天风证券80亿再融资补血还是圈钱?

胡锟

上市仅过半年就抛出巨额再融资计划，天风证券（601162.SH）试图借道配股再融资。

4月16日，天风证券披露了2018年报，全年实现营业收入32.77亿元，同比增长9.75%，净利润为3.03亿元，同比下降26.16%。

同一天公司还披露了2019年度配股公开发行证券预案的公告。公告显示，天风证券计划配售不超过15.54亿股，募集资金总额不超过80亿元，全部用于增加公司资本金。

去年10月天风证券IP0募集资金净额为8.82亿。距上市仅仅过半年，再次发出了规模超IP0融资高达9倍的配股融资计划，是为了弥补失血过多的熊市，还是输血迎接牛市？

波折上市估值较高

从一个只有一张经纪业务牌照、全国仅有两家营业部，发展到今天全国性全牌照综合型A类券商，天风证券的成长速度让外界惊叹。

上市前夜，天风证券董事长余磊公开表示：“天风证券是一个草根企业，靠着一群志同道合的同事从无到有干起来，我们最宝贵的财富就是人才队伍。”

实际上，天风证券的上市之路可以说充满坎坷。

早在2014年9月，天风证券的首发辅导备案登记获受理，并于2015年末将招股说明书送至证监会。然而在接下来长达两年的时间里，IPO的进程便没了下文。

据了解，天风证券在申报上市后，由于主承销商兴业证券受罚而被迫终止，之后由于更换保荐代表人主动提出中止审查。

直到2017年11月，天风证券才对招股说明书进行更新，上市进程再次步入正轨，并于去年5月成功过会，9月拿到IPO批文。

沉寂长达两年的时间里，天风证券背后的股东承受了煎熬。上市前夜余磊特别提到，天风证券发展的最大制度红利来源于多元而均衡的股权结构，47家股东的充分信任让天风证券始终保持一个稳定的经营团队，经营思路、经营策略、企业文化能够一以贯之地落实、强化。

根据公告显示，天风证券发行价格为1.79元/股，低于去年一季报中披露的每股净资产2.43元，以“白菜价”创下了A股历史发行价最低的券商股纪录。

然而从市盈率的角度，天风证券的发行价仿佛又没那么便宜。按照发行后的总股本计算天风证券的市盈率约为22.68倍，而当时券商股近一个月静态市盈率约为18倍，可以看出天风证券的发行价若按照市盈率估值较整体行业还是高出了不少。

困境犹存依赖周期

由于去年整体市场行情萎靡不振，去年8月券商龙头中信证券也仅有15倍市盈率，华泰证券更是接近10倍市盈率。

而体量较前两者仍有一定差距却发行价有着22倍估值的天风证券，若估值水平进一步向行业平均数靠拢，那么似乎连“白菜价”都难以保住。

正如余磊所说的，2018年是券商行业的冰河期，也是天风证券成立以来最难的一年，同时国内券商行业竞争也是日益激烈。

根据天风证券上市以来首份成绩单披露，截至2018年底，天风证券总资产为535.66亿元，同比上升4.02%;归属于母公司股东的权益为123.22亿元，同比上升9.98%。

2018年，公司营业收入为32.77亿元，同比上升9.75%;归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，同比下降26.16%。

事实上自2015年之后，天风证券经历了一个快速爆发时代后，就再也没有了之前的增速。2015-2017年，天风证券营业收入分别为32.13亿元、30.98亿元、29.86亿元，归属于母公司股东的净利润分别为9.38亿元、6.72亿元、4.1亿元。

随着今年市场反转，券商股一季度业绩有所回暖，但这一切来得谈何容易。

截至4月底，35家A股上市券商一季報披露完毕，较去年同期营收增幅超50%，归母净利润整体涨幅达86.59%。而天风证券也在这波回暖行情中取得了不错的业绩，根据公司一季报披露，报告期内实现营收10.3亿，同比增长62.21%;归属于上市公司股东的净利润1.3亿，同比增长42.05%。

观察其2018年报披露，证券投资业务加上经纪业务营收占比已超过50%，这也是市场回暖带动其业绩提升的原因。但是假若年终出现震荡甚至下跌行情，天风证券的业绩还能够如此吗？

野蛮扩张后劲如何？

天风证券很重视人才的招纳和培养，通过打造创业氛围和合伙人制度，吸引了包括赵晓光在内的大量新财富分析师。

而此时，关于天风证券高薪挖墙脚的报道甚嚣尘上。面对这些质疑，余磊反而认为，绝大部分加盟的金牌分析师到天风都降了薪，“从固定薪酬来看，说这些人为了高薪而来是不完全准确的。”

但无可置疑的是，市场化标准的薪酬、灵活的激励机制、良好的创业氛围以及完善的培养机制，都是吸引无数金牌分析师和刚入门年轻人的有利竞争点。

不单单是在人才招揽上，上市之后天风证券打算利用资本市场继续大步扩张。

4月15日，天风证券发布配股公告，拟募集资金不超过80亿元，全部用于增加资本金，扩展业务规模。根据配股公告，此次天风证券拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售股份，可配股数量不超15.54亿股，拟募集资金总额不超过80亿元。截至2018年底，天风证券总股本为51.8亿股，净资本为106.04亿元。

天风证券表示，此次配股完成后，公司股本数量和资产规模将会有较大幅度的增加，将有助于公司扩展相关业务，促进本公司战略发展目标及股东利益最大化的实现。

刚刚上市就进行如此大规模的融资，加上公司一季度披露经营性现金流为负6亿，与公众印象中“天风实力”着实有些不匹配。随着券商同质化竞争日趋严重，天风证券这匹曾经的黑马，还能一路策马奔腾吗？