海底捞的“曲线上市”之路

李因斐

[摘 要] 海底捞火锅如今是家喻户晓的中餐火锅品牌，近几年更是发展迅速，快速扩张的背后需要强大的资金保证和支持，在餐饮企业上市难的背景下，海底捞选择“曲线上市”的策略，使母公司顺利上市。通过介绍海底捞集团的业务发展过程和面临上市难的问题，阐述了海底捞选择先将其关联子企业上市，再将其主体公司在港交所上市，这种“曲线上市”的原因和具体上市全过程。为使企业上市成功，“曲线上市”也不失为一种有效策略。

[关键词] 海底捞;上市;产业链;控制权

[中图分类号] F275;F832.51[文献标识码] A[文章编号] 1009-6043（2019）05-0167-02

2018年9月26日，海底捞这家备受瞩目的餐饮界“航空母舰”在港交所成功上市了。海底捞（06862.HK）首日以18.8港元高开，最高涨至19.64港元，涨幅达到10.34%，市值一度突破1000亿港元。

两年前，张勇第一次在港交所敲锣的时候，并未吸引如此多的媒体目光。当时，海底捞的全资子公司颐海国际上市，被外界认为是海底捞上市的前哨。两年后，张勇在港交所再次敲锣。锣声落下，海底捞正式在香港上市。

一、海底捞发展之路

（一）业务发展之路

张勇夫妇等四人在1994年创建了第一家海底捞火锅餐厅，海底捞的主营业务为融汇各地火锅特色于一体的川味火锅。四川做火锅，竞争异常激烈，张勇渐渐发现，相对于其他餐饮，火锅间品质差别不大，就要从服务上着眼，他认为应当从许多商家忽视的服务入手，优质的服务能够弥补味道上的不足。

只要顾客有需求，都尽力去做，力求体贴每一位顾客，打造顾客需求至上的服务。凭借这种“夸张式服务”，海底捞很快打开局面，逐步发展壮大起来。

（二）全产业链布局之路

很多人把海底捞的成功归功于其顾客至上的服务，但其实这背后有个更加重要的原因，那就是海底捞集团强大的全产业链布局与开放生态。

海底捞不仅是一家火锅店。张勇夫妇及施永宏共实际控股七家公司，间接控制八家有代表性的产业上下游公司，完成了对火锅产业链七大环节的布局，在战略上规划了一个千亿级的产业价值链企业群。涉及领域包括调味品、食材、供应链、技术等，火锅行业在餐饮领域中具有很大的发展潜力，结合海底捞在火锅相关产业链上的拓展延伸就能给集团带来不小的收益。

（三）投资发展之路

张勇也不是一个简单的餐饮老板。除了火锅帝国海底捞，张勇夫妇还带领着“不差钱”的海底捞活跃在投资领域，在投资生意上大显身手。

早在2012年，海底捞就成为了和邦公司的股东，并与硅谷天使投资、德泉投资等风险投资机构一起，成为PE的战略投资者。当时，海底捞斥资约1000万元，认购和邦股份200万股，持股比例达到了0.57%。同年，在张勇的领导下，海底捞设立了全资子公司上海海悦投资有限公司，负责海底捞的对外投资管理。从战略规划来看，张勇不仅是成功的餐饮业主，还是一个长袖善舞，对企业有长远布局，能够做好资本运作的杰出企业经营管理者。

二、海底捞上市之路面临选择

（一）火锅“独角兽”上市动因

1.扩张新店资金告急

海底捞正在快速发展阶段，为了保证盈利，扩张新店是当务之急。2016年新开30家餐厅，2017年新开97家餐厅，为了配合上市规划海底捞在年会里明确提出在2018年要新开设180-220家餐厅，想要完成开设新店的预期，融资就迫在眉睫。

2.上市公司“身份”保护

在《海底捞你学不会》这本书里，创始人张勇谈到了自己对上市的理解，他说，海底捞是一个平民公司，没有任何根基，没有任何背景;现在做这么大，而且会越来越大。生意越大，麻烦越多;如果我们是上市公司，碰到惹不起的人和麻烦，可能就多一层保护，至少上市公司的地位和社会股东也会帮帮我们。从这也可以看出，海底捞上市的另一个重要原因就是需要上市公司的身份保护。

（二）餐飲企业面临上市难

餐饮企业上市大多是为了以更快的速度、更小的风险获得融资，上市融资也意味着要加强财务监管的透明度。由于行业的经营特性，在许多附加服务上有很多模糊区域，做到完全标准化、财务透明，对于餐饮企业的成本控制是个不小的挑战。同时，虽然上市不像风险投资进入企业那样，明显的话语权减小，但股东的存在事实上也摊薄了话语权。

在这种背景下，帮助公司上市，规避风险获得融资，可将母公司的关联业务独立出来进行资本运作，显然难度相对较小，也不失为一种有效策略。

（三）海底捞“曲线上市”规划

同一体系的加工企业先于餐饮公司主体登陆资本市场，母公司将自己的业务独立拆分为一家公司，孵化相关联企业进行资本运营，再将资金回馈给母公司，在餐饮企业难上市的情况下，这种曲线上市的方法有利于规避风险，顺利上市。

首先，关联企业先上市有业务方面的优势，目前国内食品安全问题相对敏感，食品安全问题的发生势必会引起较大动荡，孵化关联企业上市能够扬长避短、避重就轻，规避风险最大的部分，还能享受到上市所带来的丰盈的资金链红利。

此外，将公司的关联业务孵化成独立公司运营，企业稳定的业务需求可以支持子公司的运营，公司直接面向市场，市场竞争可以激活相关业务的活力，与其他市场合作也是新的盈利触角，有利于企业的长远发展。

三、“曲线上市”过程

（一）颐海国际港股上市

2016年7月16日，海底捞旗下火锅原料供应商颐海国际（01579.HK）正式于港交所上市。颐海国际是海底捞集团火锅底料的独家供应商，张勇夫妇直接持股35.59%，通过持股68%的静远投资，间接持有颐海国际47.76%的股份，为颐海国际的最大股东，也是其实际控制人。

2013年起，海底捞开始拆分其旗下的复合调味料生产销售业务，颐海国际从海底捞集团剥离出来，并在开曼群岛注册成立为投资控股公司。2014年至2015年，海底捞集团对其进行了重组，成功整合旗下所有调味品生产销售业务，成立独立公司——颐海国际控股有限公司，2016年颐海国际顺利上市。

对于海底捞来说，分拆旗下火锅底料业务先上市，既可以通过资本市场的表现来观察海底捞的市场认可度，又可以促进总公司现代企业制度的转型。

（二）U鼎冒菜新三板上市

海底捞系第二家上市公司，是2017年4月在新三板挂牌的优鼎优餐饮股份有限公司，其实际控制人是张勇弟弟——张硕轶。张勇夫妇通过子公司静海投资，共持有鼎优餐饮55.9%的股份。

从战略布局的角度来看，优鼎优冒菜冲击IPO，肩负重大使命。上市获得融资，可以解决密集开店的资金问题，借助新三板挂牌，吸拢资金，再开设新店，形成自有品牌影响力，通过加盟店的方式，达到快速开店和布局全国市场的目的。可以实现快速开店，布局全国市场的目标。优鼎优上市成功，项目可实现稳定增长，赢得连名带利的综合效益。

（三）“曲线上市”模式逐渐呈现

随着U鼎冒菜在资本市场登陆，海底捞的“曲线上市”模式也基本呈现。

将两家关联子公司先上市，颐海国际主要针对上游产业市场，U鼎冒菜主要针对下游消费市场。海底捞要大规模扩张必然要通过上市融资来支撑，不同业务板块的代表性子公司率先上市，也是在试探资本市场的接受程度。

对于海底捞来说，商业租金、食品安全控制、综合盈利、店铺管理等一系列问题都是需要考虑的。因此，海底捞并不急于整体上市，而是在布局整个上下游产业链，为未来的集团整体上市准备更多的空间。

四、海底捞赴港成功上市

2018年9月26日，海底捞主体在港联交所主板挂牌交易。此次海底捞上市声势浩大，以IPO定价区间的上限每股17.8港元上市，开盘股价即上涨5.62%，每股报价18.76港元。海底捞也是近十年以来，香港市场第一个大型消费服务IPO。

此次全球发售4.25亿股股票，其中香港出售3820.8万股，公告显示香港公开发售获适度超额认购。海底捞接获共1.31亿股公开申请，认购共2.12亿股，相当于香港公开发售初步可供认购股份总数的5.56倍。

国际发售方面更是获大幅超额认购。IPO定价国际发售股份为3.86亿股，在完成前，海底捞已获得3.75亿美元基石投资，共有5家重量级投资机构参与，包括高瓴资本、景林、摩根士丹利投资管理、雪湖和WardFerry。

五、海底捞上市后展望

海底捞作为餐饮企业上市有其独特的优势，企业可以融集资金，提高知名度和品牌形象，还可以起到完善公司治理的作用。依托餐飲市场的爆发以及国内外市场的布局，将会对企业资金链、品牌、产业链等各方面产生强有力的支撑。

从公开数据中可以看出，海底捞资本营运策略相对比较激进，其招股书明确说，海底捞本次募集资金的15%拟用于还贷，顺利上市解决了海底捞的燃眉之急。

但是海底捞选择在盈利水平最高、扩张速度最快时上市，给市场带来了很高的增长预期，后期还有许多潜在的隐患存在。品牌运营水平提高，随之也带来管理难度加大，如何展现出强大的品牌综合实力也需要进一步观察。

总之，上市为海底捞带来快速扩张的资金，从中取得更大的资源、权益和发展空间，对其国际化布局非常有利，同时也会对海底捞的业绩利润提出更高要求。海底捞面临风险表现如何，是否能够做到持续发展，我们拭目以待。

[参考文献]

[1]丁凯.海底捞赴港IPO迅猛扩张或存风险[J].商业观察，2018（8）：17-18.

[2]侯隽.收入超百亿，海底捞被“吃”上市了[J].中国经济周刊，2018（21）：46-47.

[3]黄铁鹰.《海底捞你学不会》[J].当代电力文化，2017（12）：88.

[责任编辑：史朴]