清仓式减持的背后 九鼎系金控版图支离破碎

惠凯

得益于2017年的IPO大年，多家九鼎持股的企业顺利上市，如今也陆续过了锁定期，九鼎则开始频频减持。据记者不完全统计，今年以来九鼎已宣布减持7家上市公司的股权。

此外，九鼎也曾试图将主业从投资扩展为金控平台：但2018年以来，九鼎已转让了保险牌照，九鼎也曾试图转让九州证券给山东高速集团，但至今没有下文。对此，有投资人直言：“现在投项目，如果是九鼎的钱，企业根本就不考虑要了。”

频频清仓式减持 多家参股公司仍在排队

此次出现问题的新材料一号私募基金发行于2017年，此前九鼎已经历了两拨发行小高潮，且大部分实现了顺利退出：第一次是2009年创业板成立之初，吉峰农机、金亚科技是九鼎系基金的成名作;接着是2011年-2012年，九鼎以扫街模式入股多家具备IPO潜力的公司，这批公司多在2015年-2017年成功登陆资本市场，目前九鼎系持股的多家上市公司就是在2012年前后增资入股，同时于2017年上市。

Wind数据显示，截至2018年底，九鼎持有15家A股公司的股权，包括雅克科技、盘龙药业、惠达卫浴等，上述大部分公司在2017年上市。自2018年以来，九鼎频频减持上市公司股权，甚至一过解禁期即清仓式减持，导致股价跳水。

进入2019年，据《红周刊》记者不完全统计，目前已经有中旗股份、新天然气、博士眼镜、荣泰健康、皇庭国际等7家上市公司的九鼎系股东发布减持公告。以新疆火炬为例，公司于2018年1月上市，上市刚满1年后，公司就在今年1月公告称，九鼎拟清仓减持通过7只有限合伙基金持有的17%股权，次日股价即跳空大跌。随后上交所下发问询函，要求上市公司和九鼎就减持是否具备可行性、是否会影响企业经营等作出回复。

从持股成本看，一般来说，经过上市以来的漫长下跌，至今IPO项目均有一定浮盈。比如，凤形股份2015年上市后股价从58元跌至目前的20元左右，但招股书显示，嘉岳九鼎（有限合伙）、文景九鼎（有限合伙）的入股成本只有6元。不過如果是定增参股，实际上就另当别论了，其存在账面亏损风险。比如雅克科技，2017年底，九鼎旗下的苏州曼睩九鼎投资中心（有限合伙）通过定增持有雅克科技2.13%的股权、增发价为每股20.73元，此后股价短暂飙涨至42.3元，但股价最新已经跌至18元一线。

据《红周刊》记者不完全统计，在目前IPO排队企业中，祥云股份、车头制药、无锡化工、紫林醋业等13家公司的前十大股东中，实际上均有九鼎系的公司存在。九鼎系通过注册在苏州、嘉兴、九江的多个有限合伙制基金参股。上述企业中，除了一部分是2012年-2013年前后入股至今仍在等待上市的企业外，九鼎在2015年-2016年前后参股的企业也进入了IPO周期，比如，九鼎入股紫林醋业和国金黄金的时间均是2015年。

九鼎的困局或许也代表了相当一部分PE基金的处境。这几年蓬勃发展的私募股权基金普遍面临着退出难。基金业协会数据显示，私募股权基金的规模从2017年初的4.76万亿元增至2018年底的7.71万亿元，创投基金则从3734亿元增至8912亿元，相比之下，证券类私募基金的规模则持续缩水。但退出端，Wind数据显示，2018年A股融资总规模仅1.21万亿元，创2015年以来新低，2018年定增规模不足2016年的一半。眼下科创板正衔枚疾进，近期也有传言称监管层正在讨论放松再融资规则，两者均对股权基金的退出构成利好。不过，广证恒生赵巧敏团队也指出，科创板和注册制的推广也可能进一步降低一二级市场的估值溢价。

九鼎去金控化前路艰难

除去屡屡清仓式减持入股上市公司股份外，九鼎方面也在尽快转让持有的金融股权资产。2018年2月初，九鼎投资公告称，山东高速集团拟通过增资扩股的方式持有九州证券19%的总股本，并有可能成为控股股东;据《财新》报道，此次转让的总对价高达108亿元，但至今却没有下文。据一位九州证券离职员工透露，“听说是证监会没批”。

另一位在职员工也认为，压力应该来自于监管层，而不是山东高速集团的原因。“2018年监管层加大了对金控集团的管理力度，而且证监会在去年3月底发布了《证券公司股权管理规定（征求意见稿）》，也对九州证券的股权转让构成阻碍。”《规定》对券商股东实力提出了更高的要求，比如对于控股股东，要求净资产不低于1000亿元。

受到近几年发展不利影响，九州证券的员工也持续流失。曾有前九州员工告知记者，近年来，九州证券有过两次离职高潮，一次是2017年百亿定增终止，另一次是2018年九鼎拟将九州证券转让给山东高速集团。证券业协会数据显示，截至2018年2月，九州证券尚有2076名员工，但到2019年2月，九州证券实际只剩下了1404名员工，员工离职率居于行业前列。

《红周刊》记者获悉，九州证券的经纪业务还在正常运营，但投行和资管业务则已基本停滞。此前九州证券资管业务频频踩雷，2018年11月，青海证监局要求九州证券暂停资管业务半年，即今年5月业务解禁，但能否起死回生仍充满不确定性。有九州证券员工透露，资管团队员工流失了一半左右，哪怕业务解禁，前景也不乐观。屋漏偏逢连夜雨，九州证券近期也牵扯进了多起诉讼中，尤其是员工离职引发多起劳动争议。公开信息显示，2019年1月，九州证券和新三板公司天涌影视对峙法庭，案由则是“股票交易纠纷”。

九鼎旗下还有一张期货牌照九州期货。2015年，九鼎收购华海期货100%的股权，并更名为九州期货。不过期货业内人士表示，目前九州期货就是一个壳公司，只有几十个员工，有些还是九州证券员工兼任。具体说来，九州期货的发展也很依赖资管业务，在2016年发行了大量集合资管产品;但2018年发行规模骤减，仅在1月份发行了一只。记者获悉，九鼎也有意转让九州期货的股权，传言中的目标售价约为8亿元，扣除5.18亿元的实缴资本，账面盈余在3亿元上下。

值得注意的是，九鼎还在网贷领域做过布局。因高息放贷和暴力催收而引起巨大争议的借贷宝，是人人行科技有限公司旗下的产品，而人人行科技的控股股东穿透后就是九鼎。天眼查信息也显示，九鼎高管吴刚、吴强、黄晓捷均在人人行科技担任董事;此外，近期团贷网爆雷引发舆论高度关注，而九鼎曾参与了团贷网的B轮融资。3月29日，九鼎投资公告称，公司在管基金对团贷网的投资项目已全部退出，并不再持有团贷网的股份。

综上所述，曾经九鼎苦心孤诣所构筑的金控版图，如今似乎已经支离破碎;如是背景下，九鼎下一步的选择颇为值得玩味，未来的业务战线是否会收缩呢？集团的发展前景究竟如何呢？这一个个谜团有待解开。

附表部分九鼎持股的待上市企业