真回购才能催生慢牛长牛

张俊鸣

本周百亿回购再现A股，知名蓝筹股伊利股份宣布要用自有资金回购股份，涉及金额最高可达106.37亿元。消息一出，伊利股份连续两日上涨，涨幅超过12%。与伊利股份的百亿回购受到市场点赞相比，几乎同时发布公告完成巨量B股回购并注销的鲁泰，无论是A股还是B股表现都波澜不惊。尽管表面上看起来是“一样回购两样情”，但从长远来看，用真金白银在股价低估时回购，一定会对股价产生正面影响。只有越来越多的公司加入到真回购的行列，才能催生A股慢牛、长牛的到来。

巨额回购B股却未见“涨声”

在伊利股份之前，A股已经有不少上市公司发布了回购预案，令人印象比较深刻的是中国平安的千亿回购预案，和美的集团耗费数十亿真金白银回购的动作。这次伊利股份的百亿回购虽然金额巨大，但公司年报显示账上的货币资金超过110亿元，而且现金流持续维持正值，完成这一方案并非不可能。但也有一些公司推出的回购预案则令人心存疑虑，比如刚借助出售资产完成扭亏保壳、ST帽子尚未摘去的*ST新能，也推出不超过3亿元的回购预案，带动股价飙升，年内最大涨幅接近100%;一季度预亏的鼎捷软件，推出3000万-6000万元的回购预案之后，也无碍股价连续收获多个涨停，年内涨幅超过1.65倍。相比之下，鲁泰A花费将近6亿港元完成涉及总股本将近7%的B股回购，却在市场上未引起太大反响。

和市场上许多“一锤子”回购，甚至是股价到了火烧眉毛、大股东面临质押危局才进行回购的情况不同，鲁泰进行回购已经是常年的动作。2013年7月，公司公告回购4883.73万股;2016年8月，公告回购3315.62万股;再加上这次回购6448万股，累计已经回购超过1.46亿股并实施注销，总股本在三次回购中合计减少了14.5%，大幅增厚了原股东的每股含金量。不仅如此，鲁泰每年还进行了稳定可观的现金分红，2015年以来每年的每股分红均为0.5元人民币，回购和分红并举实实在在地增进了股东权益。对于这样一家“真回购+高分红”的公司来说，巨额回购B股却未见“涨声”，不免让人产生蹊跷之感。

资金驱动和预期炒作带动股价上涨

鲁泰连续多年的大幅回购为何股价没有出现短期飙涨？资金驱动无疑是重要因素之一。鲁泰的回购虽然是用真金白银缩小了总股本，提升了每股净资产和净利润，但其回购的是B股，增加的是B股的买盘，对A股来说相对“无感”。而其他公司无论回购金额是几千万还是上百亿，都是可预期会通过买入A股实现的，对嗅觉敏锐的游资来说，股价炒高了之后这些就是潜在的接盘资金。更何况在行情走好之后，不乏跟风的散户进场。相比之下，鲁泰花钱回购B股，正缺乏这种在A股股价的“点火”效应。

另一方面，鲁泰回购B股直接注销，相当于增加了每股收益，但对投资者来说，通过回购让每股收益增加10%，感觉上有点类似某年业绩的稳定增长，远不如绩差股“乌鸡变凤凰”来得强烈，带来的炒作效应也天差地别。另一方面，许多上市公司回购是用于实施股权激励或员工持股计划，有利于激发市场对公司未来发展空间的想象力。鲁泰的回购虽然实在，但因为已经给了市场充分的预期，也只能是不太讨喜的“老好人”了。

专注主业的“真回购”有助价值投资

其实，和鲁泰类似行业的上市公司并不少，但许多公司的大股东为了追求短期利益最大化，热衷于跨界收购或卖壳重组，最终留下一地鸡毛的并不在少数。像鲁泰这种持续在主业扎根耕耘的公司，虽然看似短期股价波澜不惊，却通过稳定的分红和持续的回购，给长线投资者带来了可观的回报。以后复权计算，鲁泰A从2000年底上市至今上涨2.8倍，远超上证指数同期56.6%的涨幅;而估值更低的鲁泰B，1997年8月上市至今，后复权涨幅更超过24.9倍，同期上证指数只上涨1.86倍，同期深证B指也只上涨5.8倍。

和鲁泰一样，本周推出百亿回購的伊利股份一样也是专注主业、长期给投资者真金白银回报的公司，1996年上市以来累计回报已经超过290倍。这些专注主业的公司，在不影响经营的情况下大规模回购，无疑有利于价值投资和长期投资。未来，这些白马股持续启动“真回购”，无疑将有助于A股迎来可持续的慢牛、长牛，树立长期价值投资的典范。