浅议量化投资的发展

罗鑫 叶博文

量化投资在海外发展的几十年时间，取得了丰硕的果实。发达资本市场的市场环境、先进理念、制度法规都为量化投资的发展提供了良好的发展环境。迅猛的发展势头和稳定的业绩使越来越多的投资者青睐于量化投资，量化投资、基本面分析和技术面分析已經成为了欧美资本市场的三大主流方法。反观国内，由于各方面原因及条件限制，量化投资在国内的发展速度虽快但仍然不及欧美发达资本市场。其主要原因如下：工具的不成熟、制度的不完善和大众投资者理念的落后等。与此同时，大量归国的海外量化人才是直接推动我国量化投资发展的重要动力，而对普通民众而言，量化投资仍然深不可测。急切地放开量化投资发展的桎梏，或许可以推动量化投资大发展，但伴随而来的可能是机构投资者与普通投资者之间严重的利益失衡。

一、国内投资环境分析

相较于发达资本市场，国内资本市场有以下特点：金融工具不完备、制度法规不完善、投资者散户化等。它们在不同方面对量化投资的发展造成局限：金融工具的不完备，使量化策略可以使用的工具减少，直接地限制了量化投资的发展。例如国内自2004年首次发行量化投资产品以来，国内量化投资整体并没有明显的进步，直至2010年股指期货问世才迎来了大发展。然而2015年股灾发生后，股指期货被认定为股灾帮凶而导致了股指期货受限，使得众多量化基金被迫转型。金融法规的不完善使得很多行为无据可依，加剧了市场波动。而投资者散户化导致市场力量分散，普通投资者无力开发自己的量化策略，机构投资者却在各方面有着巨大优势，但也会因为规模限制而阻碍量化策略的发展。

二、国内量化投资发展历程

对比海外市场，国内引入量化投资理念较晚，但有外来经验的学习和借鉴，我国量化投资领域也呈快速成长形势。

2004年上市交易的华夏上证50ETF，它标志着我国量化基金的开端。但受限于国内的金融市场政策限制，国内早期的量化产品大部分以套利策略为主，然而套利策略有着规模限制的先天缺陷，所以实际上国内的量化基金在股指期货上市以前始终无法发展壮大。但正是由于A股市场各项制度的不完善，为天然拥有纪律性、系统性、及时性、准确性、分散化等优点的量化投资带来了大量机会。直至2010年，我国公募基金产品仍以指数型基金为主，量化策略类型较少。

在2008年次贷危机的影响下，海外量化基金人才大量归国，为市场提供了大量专业化的人才；另一方面，沪深300股指期货上市，为量化投资提供了可行的对冲工具，直接带来了2010年至2015年我国量化对冲策略的大发展。伴随着我国金融市场制度的进一步完善，从2015年至今，越来越多策略如期权策略、主动Alpha等进入了投资者的视野，满足了各类投资者的需要，量化策略类型逐渐丰富，投资体系更加完善。

中国从改革开放到现在拿来主义盛行，当然量化策略也不例外。由于市场成熟程度的不同，国内的很多管理人可以直接学习并沿用国外过去使用过的策略，在模仿的同时不断优化。由于国内量化策略还处于较为初级的阶段，获得超额收益的可能性和空间还非常大。通过学习，我国的量化投资也能得到飞速的发展。对比中外量化策略的发展，国内量化投资策略的研究起步比国外晚至少30年以上，但通过不断的学习与人才的回流，这个差距在逐渐缩小。

另一方面，量化投资的发展除了依靠量化策略技术发展以外，还与金融衍生工具的使用紧密相关。多数量化策略都需要使用到金融衍生工具，美国量化基金的兴起与繁荣就离不开各种新兴金融衍生品的辅助。

三、对我国量化投资发展的建议

相对海外成熟市场，我国金融市场的发展历史较短，投资者散户化，有效性偏弱，市场上被错误定价的股票相对较多，留给量化投资策略去发掘市场的无效性、寻找超额收益的潜力和空间也就更大。但与之对应的是我国金融体制的不完善、投资工具多样性的不足、市场有效性的不足，可能会导致在成熟市场适用的投资模型在国内市场不生效的情况发生。金融工具可以快速发展、制度可以在相对较的短时间内得到完善，但是众多散户投资者的理念却需要漫长的时间来转变。对比国外的股市散户结构变化来看，自1811年美国纽约证券交易所诞生，直至1954年，美股市场都是由散户为主，占比达到90%以上，如今，美国三大证券交易所个体散户日均成交量仅占总体成交量的11%，经历了数轮漫长的熊市洗礼之后，散户开始转向基金投资，由此机构投资才得以迅速增长。相比美股而言，A股仍然太年轻，我国目前的投资者结构与1954年的美国相近，投资者结构的转变也无法一蹴而就。然而国外成熟的量化策略可以直接通过引进人才来引入，量化策略本身是有快速发展的能力和愿望的。相较之下，由于投资者结构无法快速转变，而量化投资迅猛发展，势必导致市场的失衡，引起强烈的波动。

因此，针对前文的讲述我提出我的个人建议。对机构投资者而言，正是由于A股市场各项制度的不完善，为天然拥有纪律性、系统性、及时性、准确性、分散化等优点的量化投资带来了大量机会。对于无法使用量化策略的普通投资者，应当努力增强自己的投资能力，提升专业水平，或者交由专业的基金公司来管理。对监管者而言，应当在允许量化投资发展的同时，引导普通投资者理念的转变，降低市场散户化程度，提高金融市场的稳定性，让中国的资本市场成为真正的经济晴雨表。

作者简介：

罗鑫（1998-），男，汉族，江西赣州市人，学生，经济学学士，单位：江西师范大学财政金融学院金融学专业，研究方向：金融市场和投资工具。

叶博文（1998-），男，汉族，江西上饶市人，学生，经济学学士，单位：江西师范大学财政金融学院金融学专业，研究方向：金融工程。