供给侧改革背景下国有企业去杠杆化问题研究

李建红

本文主要研究我国国有企业去杠杆化问题。研究发现，我国目前国有企业杠杆问题依旧突出。对此，本文认为我国现阶段应立足债务现状，改善杠杆结构，合理规划去杠杆，重点关注国有企业，并实行差异化去杠杆策略。

一、政策背景

2015年12月中央经济工作会议以来，以习近平同志为总书记的党中央高瞻远瞩，统揽全局，针对经济新常态的实际情况提出供给侧结构性改革的新战略，并从我国经济发展的阶段性特征出发，形成了“三去一降一补”这一具有重大指导性、前瞻性、针对性的经济工作部署。 “三去一降一补”即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。目前，我国非金融国有企业杠杆率相对较高。国有企业降杠杆作为“去杠杆”的重中之重。

二、中国国有企业杠杆率分析

（一）杠杆率的内涵及测度

1.宏观杠杠率。一个经济体整体的杠杆率通常用宏观杠杆率来度量，根据负债总额除以GDP得出，具体而言，根据负债不同的负担主体，总杆杠率可以进一步分解为政府部门杠杠率、居民部门杠杆率、非金融部门杠杠率、金融部门杠杠率。

2.微观杠杠率。微觀杠杆率即资产负债率，根据企业负债总额除以资产总额得出。

本文着重分析微观杠杆率。

（二）中国国有企业杠杆率现状分析

据财政部资产管理司公布的数据， 从资产端看，中国国有企业资产总额2018年为1787482.9亿元， 2017年底为1517115.4亿元，2018年我国国有企业资产规模同比增长约为17.8%； 从负债端看，2018年底我国国有企业负债总额1156474.8亿元，2017年底为997157.4亿元， 2018年国有企业负债总额较2同比增长16%。从微观杠杆率即企业资产负债率来看，2018年底，中国国有企业总体资产负债率为64.7%，2017年为65.7%，降低了1%。

据国家资产负债表研究中心研究报告数据，2017年我国民营企业为主的工业企业资产负债率为从55.5%，2018年抬升至56.5%，我国民营企业的杠杆率在2018年有所上升。这背后的原因在于，2018年民营企业资产的增长速度略低于负债的增速，实际上民营企业2018年资产和负债的增长速度都较低。与民营企业相比，国有企业负债总额增长了16.0%，资产总额增长了17.8%；不管是资产还是负债，国有企业的增长速度都远远高于民营企业。但由于国有企业资产增速略大于负债增速，从而导致了国有企业资产负债率的下降，但要清楚的认识到，目前我国国有企业资产负债率总体上仍高于民营企业资产负债率。国有企业债务规模占非金融企业债务的比重仍在上升。根据估算，2018年国有企业债务占非金融企业总体债务比例为66.9%，比2017年增加了5.5%。从另一方面看， 2018年国有企业负债总额与营业收入的比值为196.8%，国有企业的状况仍不容乐观。而工业企业（主要是民营企业）2018年这一比值仅为62.7%，远低于国有企业。因此，仅从收入对偿付能力的支撑力度来看，国有企业的债务风险依然较重。

以上数据说明，在一系列政策措施下，国有企业去杠杆取得了一定的成效，但目前我国非金融企业部门债务国有企业依旧占据比较大的比重。国有企业去杠杆依旧是供给侧改革的重要任务。

三、政策建议

国有企业去杠杆，首先要切实推进国有企业改革，可以考虑吸收更多的民间投资，一方面，缓解国有企业高负债，另一方面民间资本的注入可加强经营约束和增添企业活力。

其次，国有企业要想方设法提高自身效益。要矫正不恰当的资源配置，提质增效，推动企业持续的盈利增长，从而降低实体经济的杠杆率。

再次，金融机构应根据实际情况，在信贷资源配置管理上要注重考虑企业的盈利能力和，而不仅是考虑资本性质，要实现资金的均衡配置。（作者单位：四川大学锦江学院）

基金项目：四川大学锦江学院青年教师科研基金项目《供给侧改革背景下国有企业战略与风险管理研究——以制造业行业XX公司为例》；项目编号：QNJJ-2018-B09。