上市公司现金流量质量分析

雷淑琴

【摘要】  现金流量的质量会直接影响企业的生存与发展，现金流量的质量分析有助于企业及时发现问题并合理規避风险。文章通过对一汽夏利现金流量的特点、现金流量的结构与趋势，以及现金流量相关的财务指标进行全面综合的分析，找出一汽夏利现金流量存在的问题，并对其现金流量质量进行综合的评价。

【关键词】   现金流量质量;一汽夏利;经营活动

【中图分类号】  F275  【文献标识码】  A  【文章编号】  1002-5812（2019）04-0039-04

对于企业的利益相关者，他们不仅要关心财务报表上的资金数量，还要关注财务报表的现金质量。现金流量的质量分析有助于全面反映企业的现金流动能力、经营管理能力以及企业的发展前景，有助于分析企业的财务风险。本文分析一汽夏利2013—2017年的现金流量结构，并结合相关指标对该公司的现金流量质量进行综合的数据分析。

一、一汽夏利现金流量的结构与趋势分析

时过境迁，2013年至2017年，曾经连续22 年占据自主品牌年度销售冠军的一汽夏利业绩持续亏损，5年间的现金流量净额只有2015年为正数，其他年份均为负数，已经严重入不敷出。

（一）经营活动现金流量结构与趋势分析

1.经营活动现金流量结构分析。

（1）经营活动产生的现金流入结构。从上页表1可知，一汽夏利2013年经营活动产生的现金流入约为38.18亿元，占年度总现金流入的49%。单从现金流入比例看，公司正常经营活动所需的近一半资金是通过生产经营活动产生的，看似比重不低。但是通过测算发现，同为轿车行业的一汽轿车，其经营活动产生的现金流量占比高达90.6%，这说明一汽夏利在现金流量结构上已经存在明显的劣势。2016年和2017年数据显示，经营活动产生的现金流入仅占总现金流入的27%和30%。下降幅度之大、下降速度之快，说明一汽夏利通过经营活动创造现金流入的能力大幅度下降，经营获现能力越来越差。

（2）经营活动现金流出结构方面，2013—2017年一汽夏利由经营活动产生的现金流出量分别占总现金流出量的68%、74%、56%、60%、73%，现金流出具有一定的稳定性。但从绝对量上来看，最近三年现金流出量在快速下降，从2015年的50.61亿元下降到2017年的27.23亿元，这是企业产品滞销、产销均降的结果，表明企业的生产经营规模在缩减。

2.经营活动现金流量趋势分析。从经营活动现金流入流出比来看，其比值均小于1且呈下降趋势，说明企业经营性活动已存在严重问题，经营活动产生的现金流量早已入不敷出。2013—2017年，一汽夏利的经营性净现金流一直是负数，期间虽然有波动，但整体呈下降趋势。目前，一汽夏利并不处于初建期，这表明近五年的经营活动产生的现金净流量还不足以弥补企业日常经营所必须的货币使用量。

笔者认为，造成以上现象的原因是：一直以来，一汽夏利的整车制造和销售业务占总营业收入的80%以上，是公司的核心业务。所以，整车业务的毛利率几乎决定了整个企业的兴衰。最近几年，一汽夏利整车毛利率一直在下降，2013年毛利率甚至已经开始出现负值，这意味着每多生产销售一辆车，亏损的规模就会进一步扩大。自从夏利被并入一汽集团之后，企业的研发支出和成果都大不如前，一汽集团明确提出要将一汽夏利定位成“一汽集团自主经济型轿车生产基地”，但是，一汽集团在在技术上并没有给予夏利太多的援助，导致夏利并入一汽集团后经营业务不断萎缩。如今，一汽夏利旗下的夏利系列车型已经陆续停产，一直处于清理库存的阶段。由于“夏利”系列的停产，一汽夏利现对外称为天津一汽，其旗下的“威”系列车型自2018年第一季度开始也陆续停产，现在仅剩“骏派”系列仍在产销。但“骏派”品牌新车的市场占有率并不是十分乐观。

（二）投资活动现金流量结构与趋势分析

1.投资活动现金流量结构。

（1）投资活动现金流入结构方面。从表2可知，2013年和2014年投资活动产生的现金流入稳定。2015年激增到33.89亿元，2016年为30.42亿元，居高不下，分别占全年现金总流入的33%和53%。2015年投资活动现金流入剧增的原因是企业发生了资产处置行为，2015年处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为29.73亿元，相比2014年的268万元增长了近1100倍。主要原因是一汽夏利在2013年、2014年连续两年亏损，如果公司在2015年不能实现盈利则会被强制退市。即便如此，2015 年一汽夏利业绩依旧是亏损约 11.82 亿元。面对退市的风险，一汽夏利向其母公司一汽股份转让旗下的内燃机制造分公司、变速器分公司和产品研发中心，获得了约12亿元的现金流入，使得业绩由负转正，净利润由亏损 11.82 亿元变为盈利 0.18 亿元，避免了被摘牌的风险。2016年投资活动现金流入30.42亿元，也是企业通过出售股权所获得的。由于2016年前三季度公司净利润一直处于亏损状态，亏损金额累计达8.25亿元。为了扭亏为盈，公司在2016年第四季度出售了其所持有的一汽丰田15%的股权，持股比例由原来的30%下降到15%，获得了25.6亿元的现金流入，迅速使上市公司的净利润上升到9.87亿元，扭亏为盈。

（2）投资活动现金流出结构方面。2013年至2016年一汽夏利投资活动产生的现金流出比重较为稳定，但其绝对数波动较大，2015年投资活动现金流出为2.6亿元，而2016年减少到0.99亿元，降幅约为62%。与投资活动的现金流入数额相比，流出数额远远小于其流入数额，主要原因：一是公司经营业务不佳，经营活动不能为企业产生足够的现金流用于投资，二是公司由于经营业绩持续下滑，经营规模也在持续下降，进而企业投资活动萎缩。但值得注意的是，2017年企业投资活动现金流出为5.78亿元，增幅约为480%。这是因为2017年7月，天津一汽丰田公司的各股东方拟按持股比例向一汽丰田注资 34.31 亿元人民币，用于投资建设天津一汽丰田“新第一生产线”项目。2017 年 10 月，一汽夏利公司在继2016年出售了一汽丰田15%的股份后，又再次增资 2.76 亿元。这一卖一买可以说是一箭三雕，既在2016年的年终结算中实现扭亏为盈，又在2017年减少了投资成本，且从长远来看还能坐拥红利。

2.投资活动现金流量趋势分析。一汽夏利2013年至2016年投资活动净现金流量都大于零，是净流入，只有2017年小于零，为净流出。前四年流入流出比呈逐年扩大趋势，2016年流入流出比高达30.69，而2017年却骤降为0.38。在经营活动现金流量入不敷出的情况下，企业的投资活动现金流量净额却一直大于零，说明企业一直在靠变卖资产或出售股权来勉强维持企业的生产。

（三）筹资活动现金流量结构与趋势分析

1.筹资活动现金流量结构。

（1）筹资活动现金流入结构。2013年至2015年公司筹资活动产生的现金流入相对稳定，而2016年企业的筹资活动现金流入量降低将近60%。原因之一是2016年一汽夏利出售了天津一汽丰田汽车有限公司15%的股权，获得了25.6亿元的现金流入，这一笔巨款足以弥补当期经营活动产生的现金净流出21.8亿元的缺口，无需再通过外部筹资方式筹集资金。2017年筹资活动产生的现金流入量占年度总现金流入的64%，这是因为企业当期获得了近22亿元的短期借款，这笔巨额的短期借款为2018年又埋下了隐患。从这些数据可以看出，企业的现金流入主要是依靠投资活动与筹资活动，而不是企业的经营活动，企业的经营已经举步维艰。

（2）筹资活动现金流出结构。2013—2017年，企业筹资活动产生的现金流出波动较大，主要是偿还到期债务，2015年和2016年分别为37.61亿元和23.31亿元，由于2017年公司通过短期借款筹集了22亿元，可以预见2018年筹资活动又会产生巨额的现金流出。由于企业无法通过经营活动创造现金流量，无法为企业造血输血，导致企业只能不断地去借新债还旧债，一旦企业无法再通过借款筹集资金，企业极可能破产。

2.筹资活动现金流量趋势分析。一汽夏利2013年和2014年筹资活动产生的现金流入量大于流出量，所筹资金主要用于补充经营活动所需现金流量。2015年和2016年筹资活动产生的现金流量净额分别为-2.62亿元和-11.93亿元，因为有大批到期债务需要偿还，因此表现为筹资活动净现金流为负值，现金流出大于现金流入趋势增强。2014年到2016年企业筹资活动的现金流入流出比由1.31减少到0.49，呈递减趋势，财报显示企业当期有大笔到期债务需要偿还，也就是说企业当期借款金额远少于其到期还款的金额。究其原因主要是由企业被动降杠杆，被动降低贷款规模所导致的。

二、一汽夏利现金流量质量综合分析

（一）现金流量充足性分析

从相对量的角度分析现金流量的充分性，主要是为了了解经营活动产生的现金流量是否能够满足企业扩大再生产的资金需求，以及经营活动产生的现金流量对企业投资活动的支持力度和对筹资活动的风险规避水平。分析现金流量充足性可以从到期债务偿付比率（经营活动产生的现金净流量与当期应偿还本金和利息之比）和现金流量资本支出比率（经营活动产生的现金净流量与资本性支出额之比）两个指标入手。

从表4可以看出，一汽夏利到期债务偿付比率由2013年的-33%下降到2016年度的-73%，说明一汽夏利现金流量偿还中长期债务的能力在下降，偿债的压力较大。该指标持续为负数，说明一汽夏利所持有的现金流不足以偿还企业的负债。当企业的资产也不足以偿还负债时，很有可能会出现用资产抵偿债务的现象，这会严重破坏企业的正常生产经营。如果资不抵债，企业甚至会面临破产的危机。同样，一汽夏利2013—2017年的现金流量资本支出比率也为负数，表明企业进行资本性投资所需资金无法由企业经营活动产生的现金流提供，全部资金都要靠投资活动和筹资活动来支持，企业财务风险巨大。

2017年这两个指标虽然有不同程度的回升，但是从绝对数据上看，企业负债为48.12亿元，相比于2016年的29.81亿元增加了近61%，而且经营活动所产生的净现金流量依旧为负值，可见形势并未有所好转。总之，一汽夏利面临着严峻的现金流不足问题，亟待解决。

（二）现金流量穩定性分析

分析现金流量的稳定性可以从经营现金流入量结构比率（销售商品提供劳务收到的现金占经营活动产生的现金流入量的比重）和经营现金流出量结构比率（购买商品接受劳务支付的现金占经营活动产生的现金流出量的比重）两个指标入手。

从表4可以看出，一汽夏利经营活动产生的现金流入从相对量上看，结构比例较为稳定，说明公司主营业务活动流入的现金要明显高于其他经营活动流入的现金，经营活动的现金流入结构较为合理，经营现金流量的质量较好。但是从绝对量上看，2016年销售商品提供劳务收到的现金明显降低，相比2015年下降了约54%，经营现金流入量的稳定性差。一汽夏利经营现金流出量结构比率逐年递减且2016年下降最为明显，说明企业经营现金流量质量的稳定性将会面临挑战。

（三）财务弹性分析

企业经营者和投资者等利益相关者都十分关注企业的支付能力。只有当企业当期经营活动和投资活动取得的现金流入能够支付本期应偿还的债务和日常经营活动必要开支时，才有可能存在多余的资金用于投资再生产和分派红利。如果经营活动和投资活动取得的现金收入还不足以维持日常开支时，那么就无法用于投资活动和分派股利。如果这种现象持续下去就意味着企业面临着严峻的支付风险。一般用现金股利保障倍数（经营活动净现金流量与现金股利支付额之比）来衡量财务弹性。该指标越高，则意味着企业的现金股利占经营活动结余现金流量的比重越小，企业支付现金股利的能力越强。

从上页表4可以看出，由于一汽夏利经营活动产生的净现金流量为负值，因此2013—2017年的现金股利保障倍数指数均为负值，虽然有所波动，但大致趋势是递减的，且2016年递减幅度最大。企业财务报表显示，一汽夏利分配股利、利润或偿付利息支出的现金近年来没有发生太大波动，那么现金股利保障倍数下降必然是近几年企业经营活动净现金流的大幅下降造成的，这表明一汽夏利当期经营活动产生的现金净流入不足以维持企业正常运营，没有足够的资金用于扩大再生产和利润分配。

（四）现金流量盈利能力分析

盈利能力分析是指企业根据经营活动现金净流量与净利润、资本支出等之间的关系，对企业保持现有经营水平、创造未来盈利能力进行分析，主要通过销售净现率等指标来分析。该指标反映企业本期经营活动产生的现金流量净额与本期销售收入之比。该指标越高，说明资金回笼越快，应收账款越少。该指标越低，则意味着企业未来可能形成坏账损失的数量越多，这会增加企业的经营风险。

从上页表4可以看出，一汽夏利的销售净现率由2013年的-29.65%下降到2017年的-116.03%，说明2017年企业每获得一单位的销售收入都会带来近1.16单位的现金净流出。销售收入没有带来现金的净流入，反而带来了现金的净流出，可见企业的收益质量之差。

（五）现金流量成长性分析

分析现金流量的成长性主要从经营现金流量成长比率（本期经营活动产生的现金净流量与基期经营活动产生的现金净流量）入手。该指标主要反映企业各期經营活动现金流量变化趋势及其具体的增减变动情况。该比率越大，说明企业的成长性越好，经营活动现金流量的质量越高。

由上页表4可知，一汽夏利近五年的现金流量成长比率除2015年和2017年外，均大于1。看似企业成长性较强，但是由于近五年来该公司经营活动产生的净现金流都是负值，因此成长比率越大意味着企业经营现金流量萎缩越快。即使经营现金流量成长比率大于1，也不能说明经营活动现金流量质量高。经营活动产生的净现金流持续减少，势必会导致信用危机，甚至影响企业未来的可持续发展。

三、一汽夏利现金流量质量的综合评价

通过以上分析可以看出：（1）一汽夏利的经营活动现金流量质量较差。企业经营及获利的持续性与稳定性较低，经营现金流量的充足程度不高，经营活动现金流量不够稳定，一直呈持续萎缩趋势，近五年经营活动现金净流量都是负值，经营活动现金流成长性差，经营活动早已不能为企业造血，企业只能通过筹资活动与投资活动所产生的现金流量来弥补经营活动现金流量的不足。（2）企业的投资活动现金流量质量较差。从投资活动现金流情况可以看出，企业一直在通过处置固定资产、出售股权来维持企业的生存。投资活动的现金流出持续萎缩，说明企业的主业正在收缩，投资规模呈收缩态势。（3）企业的筹资活动现金流量质量也较差。其外部筹资方式有限，由于企业持续亏损，已无法通过股权方式筹资，所以外部筹资绝大部分来自借款。而筹资活动的现金流出也都是用来偿还筹资债务，并没有用于投资活动。企业一直在借新债还旧债，以避免破产的风险。

总体而言，一汽夏利的现金流量质量着实令人堪忧。在现金为王的市场环境中，现金流量的质量直接关乎着企业的前途命运。对于一汽夏利这样一个有着辉煌历史的企业而言，目前的当务之急是推动企业产品结构的优化升级，建立自己的产品优势，努力提高经营活动现金流量的质量，同时选择合理适当的投资项目来保证企业的利益。X

【主要参考文献】

[1] 张玲玉.现金流量与传统盈利质量分析[J].当代经济，2015，（18）.

[2] 王婷.浅谈企业财务风险的管理及控制[J].会计之友，2012，（23）.

[3] 夏晓宇，杨成文.基于哈佛框架的长安汽车财务报表分析[J].商业会计，2016，（21）.