科创基金的机遇与挑战

郭楠

作为投资科创板的主力军，公募基金已吹响集结号，掀起了全民参与的投资热潮。

科创板是个加速器。距离首批申报基金被受理不足两个月时间，4月22日，易方达、汇添富、南方、嘉实、工银瑞信、富国、华夏等7家基金公司拿到了科创板基金批文，4月24日各家基金公布了募集资料，最高募集上限均定为10亿元。

与此同步，科创板申报企业刚刚公开了首批问询与回复。

4月26日，科创主题基金一经开售就得到全民抢购，易方达科技创新基金募集额超过100亿元，其余6只基金则在4月29日获得超过900亿认购。

回望科创板提出以来的六个多月，资本市场迎来制度性改革，市场恢复生机，投行从寒冬进入盛夏，公募基金恢复元气，积极补充弹药迎接未来的BAT。

鹏华基金总裁助理冀洪涛表示：“公募基金可以投科创企业，挑战大于机遇，我们需要准备好人、准备好产品，来迎接这项制度性改革。”

“当1999年的阿里巴巴找你融资，能抓住机会吗？”博时基金曾鹏感叹。他总结，我们最终的目的是要让资产有合理的定价，在市场疯狂时冷静，在市场恐慌时敢于站出来。

全民抢购

4月26日，拿到批文后第四天，易方达科技创新混合型基金率先发售。据易方达人士透露，单日募集资金总额超过百亿元。由于7只基金均设置了10亿元募资上限，有效申购将采用“末日比例确认”原则予以部分确认，未确认部分将退还。根据4月29日最新公告，第一只科创主题基金的有效认购申请确认比例为9.75%。

全民抢购热情已被点燃，4月29日，其余六只基金单日认购金额突破900亿元，华夏、南方、富国认购额均突破200亿。

在股票投资比例上，易方达的股票资产占基金资产的比例为50%-95%，南方、华夏、嘉实为60%-95%，富国及汇添富为0-95%，工银瑞信则为60%-100%。在运作方式上，工银瑞信的产品设封闭期三年，与之前已有的6只战略配售基金一样，可参与科创板的战略配售。

除了银行作为代销机构，蚂蚁财富、腾讯理财通、天天基金等互联网平台也争相推出科创基金认购通道，最低只需1元即可参与申购。

谈到即将管理的科创主题基金，易方达基金经理刘武表示：“这是一只全市场基金，在挖掘科创板中长期的投资机会的同时，将聚焦在主板、创业板或者港股市场上看得清的新兴产业投资机会，我们可以输时间，但不能输空间。”

此次发售的7只基金均在风险揭示中提到了投资科创板股票的多项风险。南方基金副总经理兼首席投资官（权益）史博认为，与普通权益基金相比，投资科创板股票主要风险有三项，包括流动性风险、退市风险和投资集中风险。

嘉实基金副总经理李松林也表示，科创公司的高成长性与高波动性并存，因此科创主题基金也将呈现显著的高成长性与高波动性，科创主题基金仅作为一种投资工具供投资者使用，投资者应根据自身情况合理配置该类资产的权重比例，过高比例配置并不可取。

根据基金募集资料，科创主题基金的业绩比较基准由三部分构成，如南方科技创新的业绩比较基准为：中国战略新兴产业成份指数收益率×60%+中证港股通综合指数收益率×10%+上证国债指数收益率×30%。

银河证券认为，当科创板股票达到100只至200只的时候，可以推出相关的科创板指数，届时盯住科创板指数的指数基金甚至ETF也将逐步推出。

“科创板相关产品的设计和筹划会贯穿全年。”中邮基金副总经理唐亚明表示。

积极拥抱

4月22日获批的7只科创板主题基金包括：华夏科技创新混合型证券投资基金、富国科技创新灵活配置混合型证券投资基金、汇添富科技创新灵活配置混合型证券投资基金、嘉实科技创新混合型证券投资基金、工银瑞信科技创新三年封闭运作混合基金、南方科技创新混合型证券投资基金和易方达科技创新混合型基金。

值得注意的是，首批科创板主题基金中没有把“科创板”写入产品名称。据了解，名称中含有“科创板”的基金，至少80%的基金资产要投向科创板股票，而含有“科技创新”或“科创”的基金除投向科创板外，还可以投资主板、中小板、创业板的科技创新类股票。

据Wind资讯，自1月起开始有科创主题基金进行申请，2月申请数量迅速增多，截至目前共68只产品申请。其中，万家基金可以说是公募基金队伍中的急先锋，共上报了5只产品，其中3只是科技创新主题类产品，2只是科创板产品。

“科創板的推出实际上是完善了支持创新的资本形成机制，在这种情况下，整个A股可能具备比较大的科技投资土壤。”刘武表示。

刘武分析认为，过去30年标普500的各个行业中信息科技涨了近20倍，医疗保健涨了大概14倍。反观国内资本市场，改革开放40年来，房地产、互联网、制造业龙头三类核心资产基本是由人口红利和土地财政所形成的，未来要从高速增长转向高质量增长的话，必须重视技术创新。

万家基金的基金经理李文宾4月23日表示，在过去六个多月，为了对科创板企业进行分类研判，抽调了六大战略新兴领域的投资经理，且形成了一套完善的评分体系，对科创企业的行业地位、研发投入、竞争格局、管理能力等方面进行打分和评估。

总的来看，从目前的科创板主题基金中灵活配置型占比较高。银河证券基金研究中心表示，随着科创板股票市场规模日益扩大，参与的公募基金数量和其他机构投资者增多，专门参与发行配售的灵活配置型基金比例与份额将会减少，因此主要投资科创板二级市场股票的基金类型最好为股票型或混合偏股型。

银河证券基金研究中心测算，预计公募基金将有3000亿元资金参与科创板，其中战略配售基金、存量股票市值调仓、新发行科创板基金各1000亿元。

根据科创板投资者适当性规则，个人投资者应满足50万元资产及2年证券交易经验，满足条件的个人投资者在300万左右，因此大多数散户将通过公募基金等方式参与科创板投资。

史博表示，目前科创板设置较高的投资门槛，部分中小投资者不具备直接参与的资格，同时鉴别初创型科技企业能力较弱，容易盲目投资，滋生投机行为，科创主题基金推出能为投资者参与科创板投资带来更多选择。

刘武表示：“投资科创板企业对定价能力的要求极高，需要一套完善的投研团队，从风险收益比来看，个人参与不太划算。”

冷静下注

科创板的上市、交易规则与主板均有差异，市场化的定价、涨跌幅限制放宽等制度创新无疑将给公募基金的运作带来新的挑战，站在这个历史机遇面前，公募基金又该如何应对？

表：首批7只科创主题基金

冀洪涛4月23日在一场公开论坛上表示，公募基金可以去投初创型的企业，突然以PE的眼光去看待二级市场的投资，有着重大的战略性转变，一方面需要做好人才的准备，也就是价值观和思维的转换；另一方面在产品准备上，在没有及时充分调研的情况下，不能所有产品都转向，需要把客户进行分类，了解风险偏好以确定投资幅度。

曾鹏表示，科创板最大的挑战是要求专注到产业里面做更加前端的研究。他认为，科创板让初创企业直接上到二级市场来定价，完全打破了过去一级市场单方面定价的局限，会让估值更加合理，同时二级市场也必须引入一级市场的思维。

作为科创板最关键的投资者，如何对科创板企业进行估值也是公募基金的核心关注点。

李松林表示，科创板估值主要采用未来自由现金流的折现方法，用资产未来可以产生现金流的折现值来评估资产的价值，同时基于DCF估值方法不同场景的假设下，灵活运用PE、PB、PS、P/ OCF、EV/EBIDTA等估值方法，适用于科技创新企业的全生命周期，包括初创期、成长期、成熟期、衰退期。

李文宾强调，依靠最大的创新和需求的市场，对中国的上市公司来说，有着其他国家很难享有的市场红利，无论是技术还是产品的迭代会非常快，因此不能生搬硬套一些国外的估值方法，需要去糅合不同的估值体系来进行准确估值。

华商基金研究部总经理助理童立则表示，对科创板企业进行估值需要一定的想象力，传统的估值指标可能不太适用于衡量一家企业的核心价值，市值才是更值得关注的。

“对于科创板企业，我们会积极拥抱，但下注的时候还需要保持冷静与谨慎。”冀洪涛直言，能成功的企业肯定是少数的，怎么去做配置还是要看投资者的风险偏好和风险承受能力，科创板的投资者教育还是应该加强。

“出BAT的概率还是非常小的，目前來看大部分申报企业还是过去见过的类型，而对于一小部分新型企业，投资时脑子还是不能热，估值还是要便宜。”广发基金副总经理朱平表示。

提到科创主题基金的投资策略，刘武表示，一是选择处在变革期、创新周期的产业，由此能够带来新技术周期、新材料、新模式的投资机会；二是基于产业认知建立独特的投资时钟，一个产业在不同的阶段会有不同的发展规律；三是要在左侧挖掘优秀企业的投资机会，特别是在传统财务指标不清晰的时候。

“如何控制回撤风险是我最近深入思考的问题。”刘武称，可能不会参与科创板前期的博弈，会谨慎又谨慎，更关注中长期的投资价值，但由于机构定价合理，会积极参与科创板的打新。