中国货币政策、通胀与银行间同业拆借长短期利率差的关系分析

摘要：本文利用VECM模型对货币政策、通胀与银行间同业拆借长短期利差的关系进行实证分析。结果发现银行间同业拆借长短期利差与通货膨胀及货币政策之间存在一个长期均衡关系。银行间同业拆借长短期利差与通货膨胀正相关，与货币政策有反向关系。

关键词：货币政策；通胀；银行间同业拆借；VECM模型

中图分类号：F82文献标识码：A文章编号：1008-4428（2019）03-0107-02

一、 前言

对于宏观变量与债券市场关系的研究，早期的许多学者主要用向量自回归模型（VAR）来描述。然而，VAR研究不能完全反映利率期限结构的动态信息。为了说明宏观经济因素对利率的决定作用，学者们将经济变量引入利率期限结构因子模型，对VAR模型进行改进。Ang和Piazzesirjg（2003）将瞬时利率表示为受宏观变量和状态变量共同影响的因子，成功将实际经济、通货膨胀引入标准的仿射期限结构模型，考察它们的联合动态。Cagan和Gandolfi（1969）研究了1910—1965年间商业票据利率和货币总量M2之间的关系，发现货币正冲击需要滞后相当长的一段时期才能对利率产生影响。Evans和Marshall（2007）认为货币政策冲击对利率的影响仅限于短期利率，且是显著而短暂的。Jorion和Mishkin（1991）等学者利用美国和欧洲的利率數据进行检验的结果表明，通货膨胀与利率期限结构之间具有一定的关联性。本文用银行间同业拆借长短期利率差来表示债券市场，分析宏观经济变量对债券市场的影响。

二、 数据及指标说明

本文数据来源于人民银行网站及中经网统计数据库。货币政策用高能货币M0表示；通货膨胀用消费者物价指数CPI表示；银行间同业拆借长短期利差用R0表示，其中，银行间同业拆借短期利率为1、7、14、20、30天的利率平均值，银行间同业拆借长期利率为60天、90天、120天、6个月、9个月、1年的利率平均值。分别取三指标的对数LCPI、LM0、LR0。

三、 实证分析

通过对各影响因素数据的平稳性检验及变量数据的协整检验，考查变量之间是否存在协整关系；再运用因果检验，确认利率的各影响因素是否是其变动的格兰杰原因；最后运用VECM模型构建各经济变量与利率期限结构之间的关系。

（一）平稳性检验

用ADF检验法检验变量数据序列的平稳性，结果如表1、表2所示。

可以看到误差修正项系数为-0.76562，小于零，符合反向修正机制，说明长期均衡趋势偏离的收敛机制在起作用，体现了通货膨胀及货币政策的长期均衡关系对银行间同业拆借长短期利差短期变化的影响大小。其他作为解释变量的差分项的系数反映各变量的短期波动对作为被解释变量的短期变化的影响。

四、 结论

综上所述，货币政策的变化对银行间同业拆借长短期利差的变化有重要影响，而银行间同业拆借长短期利差的变化对货币政策的变化也有影响。银行间同业拆借长短期利差与通货膨胀及货币政策之间存在一个长期均衡关系：银行间同业拆借长短期利差与通货膨胀正相关，与货币政策有反向关系。银行间同业拆借长短期利差作为债券市场的一个特征，表明货币政策、通货膨胀及债券市场也存在上述关系。

参考文献：

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[2]陈施.基于利率传导机制视角的中国货币市场基准利率选择研究[D].开封：河南大学，2017.

[3]宋华，姚晓军.基于ARMA模型的银行间同业拆借利率预测[J].淮南师范学院学报，2018（2）.

作者简介：

喻敏，女，四川遂宁人，四川九洲电器集团有限责任公司，硕士，研究方向：经济管理。