许小年：存量市场与中国经济新希望

在中国经济中发生的深刻变化是什么？是经过40多年改革开放，经济高速发展，工业化进程和伴随着工业化进程的资本积累已经基本完成了。中国经济增长进入了一个新的模式，不再依靠投资驱动。

在数据的表现上，前30年改革开放固定资产的投资增长大约是GDP增速的1.5～2倍。过去几年中，固定资产的投资增长基本和GDP同步，这个趋势反映出中国经济进入了新阶段，不再像过去那样靠增量来维持经济繁荣。现有的市场已经饱和，投资找不到新的市场，中国经济的故事要从工业化阶段，从资本积累阶段，从增量阶段转向存量阶段。因为增量没有了，像过去房地产行业那样的高增长不会再有了。

增量故事基本讲完了。后工业化阶段要讲存量故事，主题是创新，创新在市场上可以转化存量需求。转到存量之后，其实宏观政策对存量几乎是没有影响的，宏观政策更多的影响在增量，因为宏观政策刺激需求。讲到宏观政策，马上会联想到“三驾马车”，三驾马车是增量，消费增长、投资增长、外需增长，对存量几乎没有作用。

影响存量的是什么？是企业层面的创新。这是为什么过去几年，我把更多的时间用在研究基层、企业、微观上。虽然我对于“寒冬已过”表示怀疑，但是我不怀疑中国的经济前景，正是因为看到了增量放缓甚至消失，转向存量的大背景，我在存量市场上看到了中国经济未来的希望。

近几年，我一直关注有技术、有产品的大公司，這些大公司已经不再按照传统思路经营，而是在研发和创新上投入，把自己的重点从过去的市场规模、生产能力扩张，转向研发、创新，投资这些大公司，无论是一级市场，还是二级市场，长期来看都可以获得超额回报。

另外一类我关注的公司，它们的规模并不太大，属于中小型，甚至是初创公司，但是它们技术领先，并且非常重要的一点是，可以把技术及时转化成产品。市场上做投资，不仅仅看技术，还要看产品转化能力，看能不能把技术及时转化成产品，获得商业上的收益。

除了研发和创新型的企业，还有一类公司非常有意思，它们在持续进行中国企业非常擅长的管理模式创新，比如海底捞在管理体系上的创新。

总结一下，寒冬已过吗？我认为没有，但是我想说，这个漫长的寒冬非常及时，有助于在寒冬中产生出一些竞争力非常强劲的企业。这些立足于创新的企业，是否足以改变投资人的习惯，是否能够打破我们二级市场上的循环，我不知道，但是起码我从中看到一些希望。