国际石油价格与人民币汇率关系的实证分析

余欣

【摘 要】石油一直被称为社会的“经济血液”，伴随着我国经济的飞速发展和工业化进程的不断加快，各行各业对石油的需求量也越来越大。在国际上，购买石油基本都要以美元付款，我国作为世界最大的石油进口国，每年都需要投入大量外汇来购买石油，因此国际石油价格对于我国汇率市场的影响是不可忽略的。2005年至2016年间，国际石油价格经历了巨大的波动，而人民币在2015年至2016年间也发生了明显的贬值，其中原因非常值得我们探讨。本文选用了2005年年初至2016年年底连续十二年的每月数据，实证分析两者在这十二年间的主要波动原因。

【关键词】石油；汇率；实证分析

一、国际石油价格与人民币汇率关系的理论分析

通过整理2005年至2016年间国际石油价格和人民币有效汇率，寻找两者之间的关系。

（一）国际石油价格走势分析

国际石油价格在近十几年里经历了多次大的波动。在2006年和2007年连续两年间，世界石油探明储量减少，一时间供需失衡，石油价格飞速上涨。2008年美国爆发了金融危机并席卷全球，石油需求严重萎缩，导致国际石油价格迅速下跌，下跌趋势一直延续到了2009。到了2011年，利比亚与北非战乱，导致油價再次快速上涨，2012年至2014年间，国际石油现货价格一直处于高位。在2015年国际石油价格经历了大幅回落，跌幅达到50%以上，直到2016年上半年石油价格进一步下降，其主要原因是全球库存高，尤其是汽油库存，供应过剩从原油转到了成品油。

（二）人民币有效汇率走势分析

人民币有效汇率在2005到2016年的走势，得出我国自2005年汇率改革，实行一篮子货币政策以来，人民币有效汇率走势一直比较平稳，处于缓慢上升的态势中。

2008年，随着次贷危机的不断蔓延，人民币承受了较大的升值压力，导致了人民币汇率的持续攀升，对此我国暂时放慢了汇率改革的脚步，选择保持人民币汇率对美元汇率的基本稳定。2010年央行决定进一步推进人民币汇率形成机制的改革，并加强人民币汇率的弹性，之后几年间的有效汇率走势比较平稳。2012年到2015年上半年间，为了刺激经济，将增长率和就业率维持在较高的水平，我国增发了大量货币，人民币总体处在升值状态下。在2014年上半年，央行的直接干预之下，人民币出现较大幅度贬值之后，央行减少了干预，人民币回归了升值的基本面。而2015年汇率改革之后，汇率距离市场化更进一步，可以更紧密地反应市场需求，但同时我国大量超发货币导致的货币总量巨大的弊端也暴露了出来，通货膨胀明显高于美国，人民币有效汇率出现了较大幅度的下跌。

（三）理论分析

根据前文的分析不难看出，在这十二年间，国际石油价格的波动幅度明显大于人民币有效汇率的波动幅度，且油价的波动因素主要是国际形势与市场，而人民币有效汇率的波动因素主要来源于我国的政策，同时两者的总体走势也并不相同。

2005年至2016年间，历年的石油进口额只占到外汇储备的4%到6%左右，并且最近三年还出现了占比连续下跌的罕见情况。在目前我国在石油对外依赖度年年攀升的情况下，出现这种情况主要归功于“石油换贷款”政策。这项政策最终的赢家就是我国，不需要动用外汇储备，就能获得稳定地石油来源，这也使得国际石油价格对人民币汇率的影响进一步减小。至于国内经济渠道，我国的通货膨胀属于中性的温和通胀，且造成通胀的最主要原因是超发货币，对外贸易只占据了非常小的一方面。所以国际石油价格通过国内经济对人民币汇率产生的影响也十分有限。

二、实证分析

（一）样本选取及单位根检验

本文选择了两个变量，分别是美国西德克萨斯轻质原油和人民币有效汇率。为了得出比较全面的结论，两个变量的数据选择了从2005年到2016年连续十二年的每月价格均值，将国际石油价格的自然对数设为“x”，人民币汇率的自然对数设为“y”。

表1 ADF单位根检验结果表

资料来源：Eviews7.0

采用ADF检验，首先对序列x和y进行单位根检验，根据表1的输出结果，发现这两个序列在5%的置信水平下都存在单位根，即它们是非平稳序列。然后分别对x和y进行一阶差分，建立两个新的序列“d（x）”、“d（y）”，对这两个新生成的序列进行单位根检验。根据表2得知，序列x1的ADF检验t统计量=-8.115646，其相应的概率值P非常小，远小于1%检验水平，因此拒绝序列x1存在单位根的原假设，即序列x1是一阶差分平稳的。同理序列y1的ADF检验t统计量=-8.459122，其相应的概率值P几乎为零，也远小于1%检验水平，所以序列y1也是一阶差分平稳的。根据ADF检验结果，变量x和y都是一阶单整的。

（二）协整检验

协整检验的目的是确定一组非平稳序列的线性组合是否具有长期稳定的均衡关系。由于变量x和y都是一阶单整的，所以本文采取EG协整检验。

序列x和y已经通过了单位根检验，则直接输入“ls y c x”，对方程进行普通最小二乘估计，如表2所示。从图中可以看出，方程估计的参数都很显著，F检验的p值是0.043872，小于5%的置信水平，因此模型是显著的。但可决系数R^2=0.028295，说明模型拟合得很不好。并且DW检验结果=0.008728，非常小，说明残差序列存在较强的正自相关性。

利用模型估计结果生成残差序列，对残差序列进行均值检验，发现t检验的概率值P=1，说明残差的均值在统计上不显著地异于零。

对残差进行单位根检验，得到如表3所示的检验结果，可以看出残差单位根检验的t统计量=0.779850，其相应的概率值P=0.1809，明显大于10%的检验水平，因此不能拒绝残差序列存在单位根的原假设，所以认为残差序列是非平稳的，认为序列x和y之间不存在协整关系。所以EG协整检验表明国际石油价格与人民币汇率之间不存在一个长期的均衡关系。

（三）实证结果分析

经过实证分析，协整检验的结果基本与理论分析中得出的结论基本一致，在国际石油价格与人民币汇率经历了如此巨大的波动之后，两者之间已经不存在一个长期的均衡关系，并且国际石油价格对人民币汇率的单向因果关系也不复存在了。其实，反观这五年来的国际石油价格并不健康，无法反应市场的供求关系。而人民币不是国际货币，其汇率受我国政策的影响要远大于受石油价格的影响。

三、结论

本文在理论分析的基础上，对国际石油价格和人民币有效汇率这两个序列进行单位根检验，然后对变量进行EG协整检验。最终得出如下结论，国际石油价格与人民币汇率不存在一个长期的均衡关系；国际石油价格与人民币汇率之间也不存在因果关系，两者的价格波动对彼此没有影响。国际石油价格不管是从国际收支渠道还是国内经济渠道对人民币汇率产生的影响都是非常有限的，无法影响汇率的总体走势。

在人民币不断迈向国际化的进程中，研究国际石油价格与汇率之间的关系是非常有意义的，并且由于对这两者价格的影响因素非常多，仅仅研究两个变量之间的关系得出的结果可能并不准确。相信当人民币汇率越来越市场化，石油作为重要的资源，其价格的变动带来的影响也就能越来越明显地体现在人民币汇率的波动中，此时国际石油价格与人民币有效汇率之间会逐渐形成长期的均衡关系，我们通过不断改进模型参数进行实证分析，也一定能发现隐藏在两者之间的联系。