乐视公司融资渠道的对比分析

王洪飞 张元

【摘 要】随着我国资本市场的发展，企业融资渠道也在不断创新，不同的融资方式具备各自的优劣势，适用的范围也不尽相同。乐视网作为一家上市民营企业，其融资渠道的选择性更高，本文通过分析乐视公司的融活动得出股权质押融资最适用于乐视网这样的民营企业，缓解了民营企业融资困难的问题。最终结合整个融资市场的环境提出改善民营企业融资环境的相关建议。

【关键词】乐视公司；企业融资；股权质押

一、乐视网融资现状

乐视网自上市发行以来，通过各种融资却道共获得了92.89亿元的融资，其中通过对外借款的方式获取52.56亿元资金，其他的融资方式主要包括定向增发和债券发行。截止到2018年6月30日，乐视网控股股东贾跃亭仍有5.71亿股股份在押，通过质押股份贾跃亭共计融资百亿元以上。根据乐视网近几年的发展趋势来看，乐视网处于飞速的公司扩张阶段，其中最受关注的便是贾跃亭声称的造车计划。当然，进军汽车行业的研发少不了对于资金的大量需求，这也是乐视网具有如此高的质押率的根本原因。另外，根据乐视网近年所发布的公司财务报表显示，乐视网近几年的经营状况出现了明显恶化，营业利润逐年降低，甚至出现了连年亏损的状况，这就也造成了乐视网内部融资来源的断裂，当内部融资无法满足投资需求時，外部融资变成了乐视网唯一的融资手段。

二、乐视网内源性融资分析

内源性融资是指企业利用经营活动所产生的利润盈余来作为补充企业资金缺口的融资方式。由于内部融资是利用企业自有资金，所以融资所需的成本较低，并且在资金的使用方式上不存在约束，因此内部融资是企业融资的最佳选择。但通过乐视网发布的财务报表可以看出，乐视网2013-2017年间的未分配利润分别为5.59、8.43、13.15、17.05、-122.28亿元，尽管未分配利润可作为乐视网补充资金缺口的部分来源，但是乐视网利润余额资金规模却十分有限，同时由于乐视网的公司扩张计划，所欲要的投资资金规模较大，使得乐视网的资金缺口远远超出未分配利润的金额。因此乐视网必须通过增加外部融资的方式来弥补内源性融资的不足。

三、乐视网外源性融资

（一）定向增发

定向增发由于发行的审批手续相对简洁，被众多上市公司所采用，但是企业在定向增发时也得面临以下几个问题：

第一、定向增发的股份能够分散大股东对公司的控制权，稀释原有股东股权。

第二、由于定向增发存在成本高、能够稀释原有股东股权的问题，企业管理者在进行定向增发时都需要面对极大的压力，因此定向增发便会面临发行失败的风险。从表3-2可以看出，从2014-2018年度，乐视网拟通过定向增发筹集资金的提案共有6次，其中只有3次最终实施，定增成功率只有50%，定增失败的风险较大。

第三、定向增发相比于其他融资方式具有更高的融资成本，企业进行定向增发需要支付一定的成本费用。在表3-2中显示，乐视网首次定向增发共募集到资金3亿元，募资过程所产生的成本费用为0.12亿，按照利息方式来计算此次乐视网定向增发所付出的成本率为0.12/2.8=4.29%。如此高额的成本率也是企业控制定向增发的主要原因。

第四、在所筹资金的使用上，通过定向增发所筹集到的资金在使用途径上具有极大的限制性，募资企业在进行定增时，需要披露此次定增项目所筹资的具体用途，所筹资金的使用方式不得随意更改。乐视网自上市以来，快速建设乐视生态圈，在建和待建项目较多，资金需求较大，用途较广。而定向增发所募集的资金使用受限，无法很好满足乐视网的经营需求。因此乐视网需要通过其他融资渠道来补充投资活动所需的资金。

综上所述，乐视网通过定向增发的方式筹集资金存在稀释股权，降低控股股东控制权的问题。同时，定向增发的融资成本过高，且存在募资失败的风险，不适合作为外部融资的主要募资方式。此外，通过定向增发所筹集的资金在使用途径上具有很大的限制，筹资人必须公开此次募资项目的情况，如发生募资资金用途更改的情况时，会给上市公司带来极大的负面影响。

（二）债权融资

1、债券融资

债券融资方式对融资企业的经营状况、资产状况、信誉状况都有明确的要求，拟通过发行债券来融资的企业都要经过严格的资质审核，在我国融资市场上，债券融资的发行主体以类似于国有企业那般资质和信誉都较好的公司为主，并且债券发行的申报复杂、审批严格，对于拟发行公司债券的企业来说要求较高。对于民营企业来说，融资难度较大。

2、传统融资工具--银行贷款

一般情况下，企业的信用状况与企业的总体规模相关。信用状况良好的企业在申请银行贷款是更容易获批。由于传统融资方式需要有不动产作为抵押物抵押担保，一般是企业所拥有的房产或土地使用权。乐视网属于文化传媒行业，其固定资产所占有的比率较小，所以可供作为银行贷款质押物的固定值产总值较小，导致乐视网通过银行贷款所获融资总额有限，无法满足公司拓张的大量资金需求。

其次，向银行申请传统贷款时，银行会对借款人的资产情况和固定资产进行审核。申请的程序复杂，审核要求较高。乐视网也通过信用借款、保证借款、质押借款等方式申请相关贷款额度，但是由于乐视网的资产状况，融资所获额度较小，期限也较短，难以满足乐视网长期的投资资金需求。

3、股权质押融资

股权质押是股东将自己所持有的股权作为一种质押物进行融资的融资方式，股权质押具有易变现和优先偿还的优点。乐视网在A股市场创业板上市，其公司的股权价值可以参考二级市场的市场价值进行评估，且可以在二级市场进行交易，具有较强的流通性。当股东将所持股向银行或其他金融机构进行质押时，只需在证券登记机构进行登记即可，相比于其它融资手段，需办理的程序简洁方便，且融资速度较快，企业可以在短时间内获取所需的资金。

股权质押的融资优势主要包括了以下几个方面：第一、乐视网的限售股份规模较大，众多的限售股份无法再二级市场进行转让，大股东可以通过将持有的限售股权对外质押，从而获取可流通的自由现金流，从而弥补二级市场流通股筹集资金的不足，极大的提升了企业资金的使用效率。第二、乐视网作为在A股创业板上市的大公司，公司拥有完善的自我治理体系，有关信息披露的制度也很完善，企业的对外影响力也较大，以致公司股权的流动性在二级市场得以提升，同时股权在A股二级市场上能够得到相对合理定价；公司在二级市场的股权价值也被广大投资者所接受，并且股权质押融资可融得的资金的时间期限更长、可融资金规模更大。第三、相比于其它融资方式而言，通过股权质押融资所募集到的资金在使用途径上更加具有灵活性。一般情况下，企业的资金缺口决定了企业通过股权质押募资的规模大小，股权质押融资方式适用于那些拟通过质押筹资的方式，来弥补企业日常经营性资金缺口的企业；同时通过股权质押融资所获的资金用途可以根据出质人的意愿只有进行更改，只要融资企业能够保证质押到期时按时偿还贷款即可。第四、股权质押只是将原有股权作为质押，不涉及股本总量的增加，不会稀释原有股东的股权。

四、思考与启示

通过对乐视网的内部融资环境和外部融资环境进行分析后发现，我国民营企业存在着严重的融资难题，一方面由于企业自身利润盈余无法满足企业经营资金的需求，而外部融资的各种限制因素也限制了民营企业的融资渠道。因此想要解决这一问题，应该从以下几个方面入手：

（一）企业增强自身盈利水平

由于内部融资是企业融资成本最低，风险因素最小的方式，所以民营企业应该通过完善自身管理和提升经营效率的方式提升企业盈利水平，从而增加内部融资的规模，达到弥补资金缺口的目的。

（二）健全资本市场融资环境

当内部融资无法满足企业融资需求时，外部融资渠道便是企业获取资金的唯一出路。在外部融资中，由于信息不对称风险导致融资市场的环境并不完善。股权融资由于存在稀释原有股东股权和降低大股东控制权的风险而限制了该方式的发展。债务融资的方式则由于对借款人的资信状况。资产状况和前景因素都有严格的审核要求，所以这一融资渠道对民营企业的适用度不高。股权质押作为近年来新型的融资方式获得了越来越多民营企业的青睐，有效的缓解了民营企业的融资难问题。

（三）加强市场监管

随着我国资本市场的发展，企业融资的渠道和方式也在不断创新，但同时所潜在的风险也变得越加复杂。监管机构必须在保障融资环境良好发展的前提下加强对企业融资的监管。一旦市场的信用规模达到预警的规模，系统性风险便会一触即破，从而引发破坏力极强的风险。

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