流浪的票据或成损害实体经济的打手

陆永花

一夜之间，流浪的票据成为过街老鼠。这缘于2月20日的国务院常务会议，李克强总理提示票据融资激增或带来新的潜在风险。他表示：“降准信号发出后，社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但仔细分析就会发现，其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快。这不仅有可能造成‘套利和资金‘空转等行为，而且可能会带来新的潜在风险。”

忽然间票据市场火了，从2018年5月一直火到2019年。年初，票据市场的开票量、承兑量以及贴现量井喷式增长，其中票据贴现量已达1.14万亿元，几与去年单月峰值比肩而立。票据业务量剧增，票据套利是主要推手。

近日，央行公布的1月金融数据显示，今年1月人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元，其中票据融资额贡献较大，新增5160亿元;与此同时，1月社会融资规模增量为4.64万亿元，同比多增1.56万亿元，在新增社融规模里，未贴现银行承兑汇票达到3786亿元。在票据融资大幅增长的同时，票据市场跟着活跃起来。今年1月，银票承兑发生额为2.17万亿元，同比增长57.68%;银票贴现发生额为1.54万亿元，同比增长110.31%。而票据套利的根子是降准造成的流动性。去年以来，央行5次定向降准，保持了1个季度1次的节奏。降准释放巨额流动性，比如今年1月降准1个百分点，释放的资金就高达1.5万亿元，对冲央行回收的7000亿元资金后，最终有大约8000亿元流入了市场。

降准的本意是全面放水，帮助中小企业在面临“冰天雪地”时能够取暖过冬。降准旨在充当逆周期调控的“马前卒”。但一不留神，降准释放的流动性竟被心术不正的企业当成了牟利的本钱。一笔账就能算出其中的真金白银。如果银行开出的票据承兑贴现利率为3%，企业先通过3%融资成本获得此笔资金，再投向年化利率约3.6%-3.8%结构性存款，在扣掉0.05%开票成本与承兑贴现手续费后，这家企業能获得约40-50个基点的无风险利差收益。

流浪的票据在银行手中，通过套利与空转，也可收“一石三鸟”之利：通过票据承兑贴现，可以完成小微企业与民企放贷的考核指标;结构性存款规模骤增能完成银行存款业务的考核指标;将票据再贴现给央行，又能进一步提高银行流动性指标。这样一来，就与降准支持实体经济的本意相违背，于是就起了监管部门的注意。

央行货币政策司课题组解读1月票据业务增长较快的客观原因时称：一是票据贴现利率下行，企业通过票据融资的意愿增强;二是随着票据流转加快，票据在解决账款拖欠方面的优势进一步凸显;三是从历史经验看，信贷恢复时往往会出现票据和短期贷款先恢复，中长期贷款逐步增长的情况。当务之急是及时遏制票据套利空转现象，让降准达成的流动性为实体经济服务。以往的教训是，降准后，近水楼台先得月，一些银行把降准当成小甜饼，截留相当一部分资金用于银行间拆借、支持理财产品，降准的流动性在银行内部循环，金融脱实向虚，形成新的经济泡沫。而一些企业在货币政策放宽的情势下得到解困贷款后，没有用到企业正常经营发展上，而是把钱投入股市或做房地产生意，有的甚至挥霍浪费，降准释放的流动性被糟蹋掉，有违央行降准的初衷。

降准带来了巨大机遇，也暗示着风险仍在。有鉴于此，必须加强降准后的金融监管。要大力宣传降准的主要政策动因是帮助企业过冬并执行规划性发展，银行不可截留流动性而“自肥”;银行内部要建立责任制，每一笔资金都要有明确合理的去向，必须与降准政策“对标”，如有偏差，及时矫正。特别是要精准放贷，防止一哄而上，搞“大水漫灌”。对企业贷款的使用必须跟踪监管，特别是要进行穿透式监管，加强过程性监督，勿使企业贷款用到“歪门邪道”上，保证贷款为企业输血解困并有助长期发展。一旦发现企业方面有“异动”，立即冻结贷款。

从遏制票据套利和空转角度来说，相关部门要对银行信贷政策做出调整，同时通过市场化操作手段将票据利率与结构性存款等理财产品利率控制在一个合理区间，压缩票据套利空间，或令票据套行为无利可图。特别是要注意把流浪的票据关进制度的笼子中，勿使其兴风作浪。