养元饮品增长停滞

方力

养元饮品（603156.SH）是中国最早进入核桃饮料行业的企业之一，是国内核桃饮料生产规模最大的龙头企业，2018年的收入为81.44亿元，同比增长5.21%;归属于上市公司股东的净利润28.36亿元，同比增长22.82%。

从数据来看，养元饮品2018年的营收和净利润都出现了不同程度的上涨，但拉长时间来看，公司的收入曾经连续两年下降，2018年尚未恢复2015年的荣光，营收增长停滞迹象非常明显。

增长瓶颈显现

养元饮品一直致力于以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售，主要产品为“六个核桃”植物蛋白饮料核桃乳，具体品种包括养元低糖精品型六个核桃核桃乳、养元（低糖）智汇养生六个核桃核桃乳、养元精研型六个核桃核桃乳和养元添加磷脂六个核桃核桃乳等。除核桃乳外，公司产品结构中还包括植物蛋白饮料核桃花生露、核桃杏仁露以及跨品类新品养元红枸杞饮料等。2018年，公司共生产植物蛋白饮料等87.24万吨，销售87.44万吨。

从近4年来看，2015-2018年，养元饮品的收入分别为91.17亿元、89亿元、77.41亿元、81.44亿元，归属净利润分别为26.2亿元、27.41亿元、23.1亿元、28.37亿元。表面上看，养元饮品2018年相比于2015年净利润有所增长，但收入明显下降。

值得注意的是，2015-2018年，养元饮品的投资净收益分别为1.87亿元、2.5亿元、3.36亿元、3.5亿元，期间增幅明显。而且2017年、2018年，公司其他收益也大幅增加，分别为2.25亿元、2.6亿元，而2016年及以前年份从未有过这项收益。

如果刨去这两项，2015-2018年，养元饮品的净利润分别为24.33亿元、24.91亿元、17.49亿元、22.27亿元。

由此看出，相比于2015年，上市公司2018年收入和净利润都是下降的。

养元饮品目前的主打业务还要追溯到14年前。2005年，“六个核桃”横空出世，从诞生的那一天开始，六个核桃就有着精准的市场定位，并为此投入巨资进行大肆宣传。

2018年，养元饮品更是采取线上品牌宣传与线下工厂参观双结合的方式，来传播品牌。在线上宣传层面，六个核桃一方面连续赞助了《最强大脑》、《诗书中华》、《向上吧！诗词》等热门综艺栏目，借势栏目辐射人群，将“经常用脑，多喝六个核桃”的宣传语进一步渗透到年轻人群体中。

另一方面，六个核桃聚焦学生人群，签约人气偶像王源，通过“高考季”、“开学季”等主题推广活动，深度影响一、二线年轻消费群体，让品牌形象更加年轻时尚;同时依托央视资源，对外讲述真材实料的品牌故事，通过《核桃的新衣》、《追着核桃奔跑》等品牌纪录片，以央视平台的强大公信力讲述六个核桃真材实料的品牌故事，不断加强品牌信任背书。

在线下宣传方面，六个核桃首度开启“工厂品质之旅”，全国近百家媒体和广大消费者走进生产加工基地，公开见证从原材料到成品所有细节。通过“真材实料看得见”等系列举措，与消费者进行实时互动，赢得了广大消费者的支持和信赖。

让养元饮品“六个核桃”品牌大幅提升的是2016年公司赞助《最强大脑》的节目，和最强大脑的结合让“六个核桃”品牌家喻户晓。

但是成功的冠名并未给公司的销售规模带来新的增长，2015年，公司收入为91.17亿元，2018年公司收入下滑到81.44亿元，下降比例超过10%。

与此同时，巨额的广告宣传费用在吞噬着利润。2015-2018年，公司广告费用分别为2.81亿元、3.99亿元、3.53亿元、2.79亿元，市场推广费分别为9635万元、1.02亿元、1.53亿元、1.77億元。近4年，公司广告费用和市场推广费用都有不同程度的提升。

在广告费、市场推广费不断提升的同时，公司收入规模不断下滑，这似乎在说明，公司核心产品六个核桃的增长已经到了一个天花板。通过广告宣传，似乎已经无法为公司带来新的增长。

更值得注意的是，2017年公司3.53亿元的广告费用中，全国性的广告仅为5854万元，占比16.58%;地方性的广告费用为2.95亿元，占比83.42%。而2018年全国性广告费用2.42亿元，占比86.52%;地方性广告费用3766万元，占比13.48%。两年的时间，养元饮品在全国性和地方性的宣传推广方面出现了巨大反差。

养元饮品在2018年年报中的解释是：“公司全国性广告费用增长，主要原因是公司加大品牌建设投入，在央视投放‘国家品牌计划等节目”所致。

但无论怎样改变投放策略，都无法改变近4年公司收入规模出现下滑的事实，未来公司新的增长更多需要由新的产品来带动。

礼品市场竞争激烈

牛奶、酸奶、凉茶、植物蛋白饮料等饮品不仅仅是针对个人消费，还是逢年过节送礼的主要产品。在中国，礼品消费是一个巨大的市场，有数据显示;“2015年，礼品行业需求规模超过9000亿元，市场规模巨大。”

而相比于牛奶、酸奶、酒、其他饮料等产品，植物蛋白饮料要更偏向于礼品市场。

所以，六个核桃、承德露露（000848.SZ）等植物蛋白饮料在礼品市场的占比更高。

那么，六个核桃在礼品市场是否具有价格优势呢？《证券市场周刊》记者在京东商城自营产品中搜索到，精研型六个核桃240ml×20罐售价为69元，特仑苏纯牛奶250ml×16罐售价为68.9元，金典250ml×16罐售价为59.9元。可以看出，与牛奶饮品相比，六个核桃的价格优势并不明显。

更让人担忧的是，六个核桃和承德露露所处的市场均是垄断状态，缺少同品类的竞争对手，而牛奶市场和酸奶市场基本都是二元格局或者多元格局，竞争非常激烈。毫无疑问，竞争越激烈，龙头企业越容易做大品牌和品类，在这一点上，垄断并不一定是好事。

近4年，养元饮品的收入从2015年的91.17亿元下降到2018年的81.44亿元，同期承德露露的收入从27.06亿元下降到21.22亿元。两家公司的营收均出现了明显的下滑。

与之相反的是，伊利和蒙牛旗下的牛奶及酸奶业务营收都出现了大幅增长。特仑苏牛奶诞生于2005年，是蒙牛旗下产品。公开资料显示，2014年，特仑苏销售约84亿元，2017年特仑苏销售额已经突破120亿元，2018年实现了12%的增长，总销售额接近140亿元，是近4年增长亮眼。

金典牛奶诞生于2007年，属伊利旗下。2018年，金典实现了百亿元规模的销售突破，而伊利旗下的常温酸奶老大安慕希2018年更是创下新纪录，销售额突破170亿元。

这些产品不仅仅是个人消费，还是礼品市场的主力军，两者的反差让人对植物蛋白饮料的未来更加担忧。

酸奶、牛奶品类相比于植物蛋白饮料优势众多，其快速增长对于植物蛋白饮料行业形成了很大冲击，并已成为客户在礼品市场的优先选择。

毫无疑问，未来的礼品市场，以六个核桃为首的植物蛋白饮料将会面临更加严峻的考验。

提价前景不乐观

六个核桃和承德露露同属于植物蛋白行业，它们都是各自领域的绝对龙头。坐拥龙头地位优势，产品涨价自然更加容易。但是涨价的结果真的好吗？以承德露露的提价历史作为参照，2014-2018年，公司杏仁露产品的毛利率从41.57%提升至51.4%。其中，2017年和2018年毛利率的提升幅度最大，分别提高3.37个百分点和4.09个百分点。

2014-2018年，承德露露杏仁露产品的吨售价从7944元提至9946元，其中2018年的提价幅度最大，每吨售价提高了1220元，但提价的效果并不理想。

2014-2018年，承德露露的收入分别为27.02亿元、27.06亿元、25.21亿元、21.12亿元、21.22亿元，5年时间收入下降21.47%;同期销售量也在大幅下跌，2014-2018年产品销量分别为33.99万吨、33.36万吨、30.82万吨、24.16万吨、21.33万吨，5年时间销量下降37.25%。

2014-2018年，承德露露的净利润分别为4.43亿元、4.63亿元、4.5億元、4.14亿元、4.13亿元，5年时间净利润下降6.77%。

提价不仅仅使得销售额和销量出现下降，净利润也出现下滑，虽然承德露露还是杏仁露品类的第一，但不得不面对的现实是，这个品类越来越小。

而六个核桃未来也会面临价格的问题，在品类竞争力不足的情况下，定价就变得越来越重要，是做大品类，还是做多利润，这将是六个核桃要面对的重要选择。

对于产品增长问题以及礼品市场的前景问题，《证券市场周刊》记者已经向养元饮品发去了采访函，不过截至发稿未收到公司回复。