中国货币政策对股票市场的影响分析

摘 要：本文主要研究了我国货币政策是否影响股价，近十年来，股票市场在全球范围内得到迅速的发展，股市作为实体经济的“晴雨表”，一方面推动了全球经济的发展，优化了资源配置，为投资者提供了新的融资渠道;另一方面，股市的大幅波动也通过连锁反应传递到实体经济中，从而给实体经济的发展繁荣带来了不利影响，这也给各国中央银行在制定货币政策时带来了严峻的挑战。货币政策是否影响股价以及是否有效影响股价，是一个具有理论与现实意义的课题，这涉及到中央银行干预股市的能力和手段。

关键词：货币政策;利率;股价

一、绪  论

中国自上世纪90年代初建立股票市场以来，经过二十多年的发展，已取得瞩目的成就，成为了亚洲地区最具影响力的股市之一。与我国资本市场的迅猛增长相比，我国资本市场上的各类投资者也经历了一个爆发式的增长过程。对于这些投资者而言，就货币政策是否影响股价这一课题进行深入研究十分有必要。相关理论指出，货币政策是股票价格的重要影响因素之一，但就中国这样一个欠发达的金融资本市场而言，现实状况未必会与理论推导相吻合。自20世纪90年代以来，是否应将股价变动纳入货币政策目标以及货币政策是否应对股价波动有所反应两大问题受到了国内外学者的关注研究。实际上，只有货币政策对股票价格波动的影响显著，以上两个问题的研究才有其实际意义。

二、文献综述

托宾（1969）指出，政府主要是通过资本供给量影响实体经济，这里的实体经济主要是指投资和消费。托宾Q理论中的货币政策传导机制为：货币供应量增加→利率下降→股票价格上升→Q值增加→产出增加。

Berkman（1978）以M1和M2作为货币政策的衡量指标，研究了货币供应量

和股票价格变化之间的关系。研究发现，货币供应量与股票价格之间存在着逆向变动的关系。

Robert Rigobon（2002）针对股票价格变动对货币政策工具的影响的实证分析表明，标准普尔500指数上涨5%时，由FOMC会议所决定的联邦基金利率将上涨14个基本点;反之亦反。

三、货币政策相关理论概述

（一）货币供应量影响股票价格的基本理论

货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。当货币供应量增加时，多余部分的社会购买力就会投入到股市，从而把股价抬高;反之，如果货币供应量减少，社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，因而股价也必定会受到影响。而另一方面，当通货膨胀到一定程度，通胀率甚至超过了两位数时，将会推动利率上升，资金从股市中外流，从而使股价下跌。

总而言之，货币供应量与股票价格一般是呈正比关系，即货币供应量增大使股票价格上升，货币供应量缩小则使股票价格下降。

（二） 利率影响股票价格的基本理论

利率的变动通过下面几个效应发生作用，从而对股票价格的变动产生影响。

第一，交易成本效应。对投资者而言，利率提高将对依靠银行信贷进行股票抵押买卖和实行保证金交易的短期股票交易产生较大影响，增加交易成本，降低股票需求，从而使股价下降。

第二，替代效应。利率调整通过影响存款收益率，从而造成资产组合的替代效应，影响投资者在股票、债券和储蓄之间资产的重新组合，影响资本市场的资金供求变动，进而影响股票市场的资金供求和股票价格。一方面，利率上升，一部分资金可能从股市转向银行储蓄和债券，從而会减少市场上的资金供应量，减少股票需求，股票价格下降：另一方面，利率下降，股票投资者拆借成本降低，股票的需求增加，推高股票价格。这一传导过程可以表述为：利率下降导致持有货币或债券的机会成本上升，导致股票的相对收益率上升，从而导致资产组合得以调整——股票持有上升，最后引起股价上升。

第三，积累效应。作为最后贷款的成本，央行利率下降，则安全资产收益率下降，为了达到财富积累目标，投资者将更多的购买高收益的风险资产，从而股票价格上升;但央行利率作为宏观经济运行状态的指示器，利率下降意味着经济不景气，投资风险上升，公众入市也会更加谨慎，从而股票价格下降。同时，经济不景气也限制了公众当前的收入增长，使其对未来收入增长形成悲观预期，进而降低股票投资意愿，股价会下降。

第四，预期效应。如果利率的调整超过公众预期，当前利率下降，会有更多的投资者相信未来利率会上升，于是他们会现在卖出股票持有货币以备将来再买入股票，从而股价下降;当利率的调整低于公众预期，当前利率下降，人们相信未来利率会降得更低，则会现在买入股票以备将来卖出，于是股价上升;而当利率的调整合乎公众的预期时，投资者对股票的需求不变，股价也不会发生改变。

综上所述，一般认为，股票价格的变动与利率变动成反比，即利率提高，股价下跌;利率下降，股价回升。

四、对策建议

（一）改善金融基础设施，完善利率传导机制

利率作为股价波动的重要影响因素之一，对股价变动的影响显著。完善的利率传导机制是以健全的金融市场体系的存在和有效运作为前提的，但是目前我国金融基础设施还不成熟，利率传导机制存在缺陷，不能有效运作，导致货币政策对股票价格的影响有限。因此，改善金融基础设施，完善利率传导机制已经势在必行。

（二）加强市场主体实时监测，关注货币政策的滞后性

股价在货币政策调整后的中长期才变得对其逐渐敏感，这是由于货币政策的调整对股市存在一个时滞期，当货币政策的传导机制所要求的时间已经达到时，即在中长期内，这个时滞期已经度过，货币政策调整的效果会逐渐呈现效果。比如利率调整影响上市公司的资金使用成本，从而影响了上市公司的盈利状况。当央行提高贷款利率时，企业的利息负担加重，此时会减少企业的利润并且降低企业的盈利能力，进而减少股票的分红派息，受利率的提高和股票分红派息降低的双重影响，股票的价格会下降，股票的交易量也会萎缩，反之，央行降低贷款利率时，企业的利息负担将会减轻，这增加了企业的利润并且提高了企业的盈利能力，股票分红派息也增多了，股票的价格自然而然会上升，股票的交易量也会放大。这些情况的出现都需要一段时间的调整，利率调整的效果需要一段时间的传导，故在时滞期过后，即在中长期内，股市对利率的调整才会与理论基本一致。这也证明了货币政策对股价波动的影响存在严重的滞后性。

参考文献：

[1]杨新松，龙革生.货币市场是否有效影响股票市场：基于中国股市的实证分析[J].北京：中央财经大学学报，2006（3）.

[2]Berkman， BS， Gertler，M. Agency， Costs， Networth and Business Fluctuations [J]. American Economic Review， 1978.

[3]Fama EF， Fisher L， Jensen MC， Roll R. The adjustment of stock prices to new information[J]， International Economic Review， 1970.

作者简介：

荆帅（1993—），男，山西运城人，山西财经大学2016级金融学硕研究生，研究方向：金融风险管理.