财务杠杆在筹资决策中的应用

王则群

【摘 要】债权资本是现代企业资本的重要构成部分，在现代企业的生产经营活动中占重要地位。在公司中，如何利用合理的财务杠杆，充分创造公司价值，取得额外收益使公司绩效得到显著提高的研究课题引起了许多学者的探索。本文通过查阅已有的文献研究，简析财务杠杆的机制原理、分析财务杠杆对筹资决策的影响、利用财务杠杆时应该注意的问题，并与具体案例相结合，探究财务杠杆在筹资决策中的最佳应用方式。

【关键词】财务杠杆;筹资决策

财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对财务筹资的利用。是指由于固定债务利息和优先股股利的存在而导致普通股每股收益变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象，用财务杠杆系数来衡量财务风险的大小。企业通常用财务杠杆来筹集资本，增加企业权益资本从而为企业带来额外收益。财务杠杆给公司带来正面影响或负面影响，关键在于该公司的总资产利润率是否大于负债利率水平：总资产利润率大于负债利率，公司盈利水平高，股东得到应有报酬，财务杠杆对企业经营发挥正面作用;反之，财务杠杆对企业经营发挥负面作用。

一、财务杠杆的机制原理

财务杠杆是在筹资中适当举债，通过增加负债、减少自有资本投入的方式撬动杠杆，给企业带来额外收益，有正财务杠杆、负财务杠杆。定义上是指由于债务的存在而导致普通股每股收益变动大于息税前利润的杠杆效应，用财务杠杆系数（DFL）来衡量财务风险的大小，财务杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数，计算公式为：DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I），其中EPS为每股收益，EBIT为息税前利润，I为利息，因为我国不允许发行优先股，故不考虑优先股存在的情况。

二、财务杠杆在筹资决策中的作用

（一）优化企业资本结构，确保企业偿债能力：

经济全球化的形势下，企业要发展壮大，仅靠自有资金是远远不够的，企业筹集资金时无法避免的会采取举债的方式，“资产=负债+所有者权益”是大多企业的资本结构。合理利用财务杠杆成为企业效益增加和生存发展的重要途径，进而确保企业的偿债能力保持在可控范围之内。例如：拥有大量固定资产的企业流动性较差、资产周转率较低，会影响企业的盈利能力，即影响息税前利润，故主要通过长期负债和发行股票筹集资金，如房地产企业;而拥有较多流动资产的企业，由于流动资产具有易变现的特点，所以具有较强的偿债能力和承担风险的能力，故更依赖流动负债来筹集资金。

（二）有效规避财务风险，促进企业价值最大化：

由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险，给企业的经营发展带来风险和威胁。根据财务杠杆系数的计量方法可知：1.在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小，财务风险越小;反之，财务风险越大。2.在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大;反之，财务风险越小。3.在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，支付的利息越多，财务杠杆系数越大，财务风险越大你;反之，财务风险越小。此外，公司所有者和经营者的风险偏好也对财务杠杆的确定起决定性作用。企业若想获得长远的发展就必须对筹资中可能产生的财务风险予以高度的重视，合理地运用财务杠杆，科学管理资金。

（三）完善财务指标体系，客观评价企业获利情况：

利用财务杠杆帮助企业完善财务指标分析体系，主要是与其偿债能力有关的财务指标。衡量企业偿债能力的指标主要有资产负债率、流动比率、速动比率和现金比率。一般认为企业的资产负债率保持在40%-60%为最佳，该区间内既不会导致企业由于借款过度承担过高的财务风险，也不会因为借款过少而丧失其他投资机会;流动比率通常认为保持在2左右最好，避免因流动比率过高负担过多机会成本;速动比率保持在1左右较好，为企业资产周转提供坚实的保障;现金比率保持在0.2为最优状态，方便考验企业的变现能力。

三、企业利用财务杠杆应该注意的问题

（一）利用财务杠杆应具有明确的要求和目标以及正确的核算体系。科学利用财务杠杆的终极目标是实现财务杠杆利益最大化，为实现企业价值最大化的目标发挥积极的支撑和保障作用。由于财务杠杆带来的利益与财务风险成正比，目标模糊、偏离目标的核算和错误的核算方式是影响企业健康发展的导火索，针对性的纠正消除財务风险的措施是企业利用财务杠杆面临的难题。

（二）财务杠杆具有节税作用。企业债务资本的利息作为财务费用可以从销售收入中扣除，从而减少企业所得税。但过度利用财务杠杆会导致企业财务费用过高而影响收益，所以衡量总资产利润率与负债利率之间的关系对判断财务杠杆是否为企业经营发挥正面作用尤为重要。

（三）财务杠杆在通货膨胀时期具有特殊作用。在通货膨胀条件下，企业因货币贬值在按账面价值偿还债务时获得收益，并且通货膨胀率越高，债务人获得的收益越大。所以在通货膨胀加剧时期，股东可以利用较高的财务杠杆把损失和风险转嫁给债权人。同时通货膨胀会伴随着税收增加，较高的财务杠杆通过抵税、增收等多个方面促进企业经营发展。

四、财务杠杆案例分析

某企业目前拥有长期资本1000万元，其中，债务资本占20%，年利率为8%，普通股占80%（发行普通股10万股，每股面值为80元），现企业拟追加筹资400万元，有两种筹资方案可供选择：（1）全部发行普通股：增发5万股，每股面值80元。（2）全部筹措长期债务：利率为8%。企业在追加筹资后，息税前利润预计为140万元，所得税税率为33%。设方案一投资回报率8%，方案二投资回报率10%。

（一）每股收益无差别点法：

首先计算每股收益无差别点及其每股收益无差别点的每股收益：

（EBIT-I1）*（1-T）/ N1=（EBIT-I2）（1-T）/ N2 （其中T为所得税税率，N为普通股股数）

（EBIT-1000*20%*8%）*（1-33%）/15=（EBIT-1000*20%*8%-400*8%）*（1-33%）/10

（EBIT-16）*67%/15=（EBIT-16-32）/10

EBIT=112（万元）

每股利润=（112-16）*（1-33%）/15=4.288（元）

如图可知：当息税前利润大于112万元时，运用负债筹资可获得较高的每股收益;当息税前利润小于112万元时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。因此企业应选择债务筹资，财务杠杆系数为DFL=EBIT/（EBIT-I）=112/（112-1000*20%*8%-400*8%）=1.75

（二）资本成本决策法：

资本总成本=息税前利润/企业权益合计

方案一资本总成本=140/1750*100%=8.00%

方案二资本总成本=140/1520*100%=9.21%

此方法下方案一成本较低，降低财务杠杆利于企业发展。

五、总结

随着我国社会主义市场经济的高速发展，筹资活动成为企业经营发展的先决条件。一个企业很难实现仅仅依靠自有权益资本发展，债权筹资是顺应现代经济发展规律下的企业筹资方式。债权筹资是一把双刃剑，对企业价值创造既有积极作用也有消极作用，合理利用财务杠杆，对优化企业资本结构以及企业的生存和发展非常重要。

本文谨从财务杠杆的机制和效用、对筹资决策的影响、注意问题等几个方面对财务杠杆进行简析。还有很多关于财务杠杆的问题值得探究，比如计算财务杠杆时，短期借款与长期借款形成的利息是合并反映的，不能分类反映企业债务现状、还款压力以及是否能造成财务危机;同时财务杠杆对用于抵押的资产的质量问题也没有涉及。

希望各企业科学合理地利用财务杠杆，推动企业健康发展，助力国家经济增长，为我国社会主义市场经济持续走高提供坚实保障。

参考文献

[1]于雨禾.财务杠杆及其在筹资决策中的运用[J].财会研究，2018.