我国互联网企业估值方法探析

何伟

【摘要】整合并购正火热地渗透在我国互联网行业之中，不管是投资者个人还是企业整体，需要制定一个精确的企业估计值来当做决策的衡量标准来应对当下快速发展的互联网企业的融资或者并购重组。以往的行业评估方式已经不再适应当下快速发展的互联网时代，面对当下的企业以及各类投资者的各种投资需要，急需深层次地探索挖掘更加高效合理的评估标准，还要深入地对企业价值评估理论成果进行补充。由于如今互联网快速更新换代，原始的企业价值评估方式已经不再使用于当下的互联网企业，因此本文推出三种全新的估值方法，分别为用户流量估值模型，DEVA模型和引入非财务指标的相对价值评佑模型。

【关键词】互联网企业;价值评估;方法

一、引言

“互联网+”在当下互联网经济高速发展的时代得到了极大地推广，我国的产业并购以及整合现象在互联网行业中高频发生，比如58同城、赶集网，线上电商平台京东，旅游网站途牛，还包括美食平台美团以及大众点评等等，都发生一连串企业并购的现象。依调查的数据显示，2016上半年的并购资金达到了1108亿元，相比往年提高了400%，并购的数量达到了260起，相比往年提高了126.1%。私募融资是当下高速发展互联网企业IPO不可缺少的。就拿4月份才刚刚完成B轮融资的蚂蚁金服，其企业的估值就已经快接近全球最大的中文搜索引擎百度的估值了，企业估值达到了惊人的600亿美元，一时间引发狂热的舆论狂潮，各界纷纷质疑只有两年历史的企业，估值居然能直逼搜索引擎百度。应对庞大的、重复的互联网企业并购以及颇高的估值升价，人们关注的中心转移到怎么客观公正地评估互联网企业的价值方面上来。投资者在进行决策之前需要一个精确合理的估值来指导，也为企业的并购重组、融资上市等方面提供有利的决策根据。

二、传统企业的几种价值评估方法

以往的企业价值评估方法有营业收入法、成本法以及市场法。

（一）

营业收人法

也就是一个企业产生的未来现金流量根据包括风险的收益率计算的折现值等于其价值。

（二）市场法

也叫做相对价值法，通过可比企业的价值来测量目标企业的价值，利用可比企业和目标企业之间的对比，主要的过程是：先些找出一个企业的中心变量（就好比净利润），确立一组可比企业，统计算出可比企业的市场价值/中心变量的平均数（就好比平均市盈率），目标企业的评估价值是按照目标企业的中心财务标准（如净利润）乘以计算出的平均数（平均市盈率）得来的。此评估方法依据所选择的中心财务标准不一可以分为市销率结构、市盈利结构以及市净率结构。

（三）成本法

也就是说在当前的条件下重新购买或者建立一个全新状态的评估对象，评估对象的主要价值为所需要的所有成本和贬值之间的差值。

三、互联网企业的特点

互联网企业作为新兴的企业和原始行业的企业相比在盈利形式、商业形式都有着其独特的特征，相比于原始行业有着明显的差距，主要总结为以下的几个方面：

（一）互联网企业本身受到许多不稳定因素的影响

互联网企业的发展速度极快，原始行业远远不能与其相比。到了2014年成立只有十几年的阿里巴巴公司IPO总市值达到了2285亿美元，这笔钱可以足够匹敌100多个国家的生产总值。当年风靡全球的诺基亚公司，流行于我国盛大游戏，微软旗下的门户网站MSN等强势立足的大型企业的火热程度远远不及当年了，逐渐地淡出了人们的视野。阿里巴巴每天都面临着极大的压力，及时马云表示十年后的今天BAT还是存在。在未来要面临着极其大的压力的，尤其是那些还处于不成熟阶段的企业以及寻找方向的企业，还要受到许多的不确定因素的影响，在未来的生存时间以及现金的流量方面都存在极大的不稳定性。

（二）互联网企业基本上属于轻资产型企业

无形的资产在互联网企业中所占的分量比较大，而有形的资产就比较少。最主要的企业财务信息的原始企业价值评估模式并没有将“无形的资产”融人中考虑，使得企业的真正价值得不到充分的体现，这是因为用户资源、员工的创新水平、品牌的价值此类资产价值的确定相对较难，“无形的资产”在会计准则的谨慎性以及稳健l生基础之下没有渗透到企业的财务报表中所造成的。

（三）用户至上是互联网企业遵循的原则

当下的互联网企业一直遵循用户至上的原则，但是在原始的行业领域里面，只有付费的客户才能享受到这样子的待遇，商家才会按照“客户至上”的原则来对待用户。为了获取到更多更大的客户数量，商家甚至为原意倒贴的形式来吸引用户，提供免费的优质的服務给用户，利用各种方法来快速占领市场。网络节点数的平方等于一个网络的经济价值，联网用户数量的平方与网络价值呈现正相关的关系。就好比一个人的力量是很渺小的，但是一个团队、一个整体的力量就不一样了，所以也可以体现零零散散的几部电话价值也是很低的，只有当千千万万的电话联合在一起的时候才能组建成一个完整的通讯网络，全面的发挥出整体的价值。所以，这也就不难解释为什么大多数的互联网企业原意牺牲自身前期的资金来给客户提供更加好的服务和体验了，主要就是为了占领市场以及提升用户的数量。虽然花费了比较高的成本，但是也收获了一大批的用户资源，也达到了很好的推广效果。

四、传统估值方法在互联网企业中的不适用性

原始的企业估值模式已经不再符合当下快速发展的互联网企业，这是按照互联网企业的特点总结出来的，以下几点详细地讲解了为什么传统的估值方法不在使用当下的互联网企业。

（一）现金流量和增长不稳定以及现金流量模型的主观性质和不准确导致了互联网企业存在很高的风险，很难准确地对现金流进行预测。一般情况下只有在成熟时期以及现金流为正的企业才比较适用现金流折现模型，但是，互联网企业往往有着强大的经济效应，在初期阶段或者是导人期的企业基本都会有“烧钱”的经历，

（二）市销率结构需要净利润为正以及有着良好的盈利现状的企业，但是当下的互联网企业基本上还在初步发展阶段和导人阶段，也就是说转的很少投人的成本却要很大，而且经营的过程还受到许多不良因素的影响。

（三）企业的会计系统以及财务报表在许多的互联网企业的“无形资产”中得不到体现，企业的净资产得不到真正的体现。企业价值和净资产的关系对于固定资产等有形资产较少的互联网企业来说，并没有什么太大的关系，而且使用市净率没有什么太大的作用。

（四）成本率不高的企业以及销售成本率基本一致的原始行业的企业才适用市销率，但是在互联网企业这种新型行业中并不适用。这种方法不适用与互联网企业的主要原因是因为企业现金流量以及企业价值受到成本的影响，在互联网企业需要大量的成本投入，所以不适用。

四、互联网企业价值评估方法的改进

投资者以及企业都应当有一个精确的企业价值评估结果，来应对规模庞大、重复的互联网企业的融资和并购，面对互联网企业，改进加强的企业价值评估方法有下列三种：

（一）用户流量估值结构

为了达到盈利的目的，企业会深入挖掘用户资源，充分利用用户资源来实现，所以说用户是互联网企业的重中之重。用户估值流量结构，也就是把用户为单位来统计用户为企业带来的现金流量，并对其折现加总，作为企业价值的评估值。

（二）DEvA结构

网络的价值与联网的用户数量的平方呈现正相关的关系，网络节点数的平方等于网络经济价值。此模型将用户作为企业价值的组成部分，互联网企业的规模经济特性通过用户价值的平方来反映用户之间沟通交流为企业带来的衍生值来体现的。企业最后的真实价值是通过将企业的经营成本、收益等财务数据平均分配给各个用户，将互联网和原有的财务数据结合起来，量化用户之间互动产生的价值来实现的。

（三）加入非财务标准的相对价值法

原始的相对价值法的中心标准是选择市盈率、市销率以及市净率来衡量的。但是在互联网企业就不一样了，像市场占有率、品牌影响率以及品牌的用户访问量等等非财务指标也给企业机制带来了很多的影响。对各个因素都应当附加权重来建立一个统一的標准，用来当做相对价值法的中心变量，按照可比企业市价和中心变量的比值，评估目标企业的价值。

五、结语

当下的互联网企业的估值系统还在摸索时期，还需要不断地强化，要结合时代发展的背景对企业实时地进行改进和调整。但是估值的难度也在不断地加大，这是因为互联网惬意本身的商业模式也在不断地进步和调整。需要评估机构进一步研究出更加合理有效的评估方法来满足当下互联网并购大军以及企业融资等各方面的需求，还需要制定各种方案来满足投资者以及企业的决策需求，为企业的价值评估理论成果注入强有力的生命力。