人民币离岸债券市场现状与前景分析

(上海中森建筑与工程设计顾问有限公司 上海 201803)

目前为止，离岸债券市场已被存入全球50%的资金，其中就包括新加坡、伦敦、加勒比群岛等世界各地。人民币离岸债券市场前景广阔，规模越来越大，与人民币有关的各种金融活动日益活跃。因此，有必要对人民币离岸债券市场的发展过程中存在的问题进行分析研究，以期利用人民币离岸债券市场为人民币国际化服务。

一、离岸人民币金融市场的定义

离岸人民币金融市场是指在高度自由化、国际化的金融监管体系和税收优惠体系下，非居民在中国金融流通体系和监管体系之外从事人民币金融交易的场所，离岸人民币是指不受中国金融周期体系和监管体系约束的人民币。目前，由于中国的外汇管制，只有经常使用的账户可以自由兑换，大部分资本账户尚未开立。因此，以大规模人民币交易为核心的离岸人民币市场尚未在中国和世界其他国家形成。然而，在中国中央政府的推动下，离岸人民币金融业务在香港逐渐迅速发展。

二、发展人民币离岸债券市场的存在的问题

(一)可能干扰国内货币金融政策。目前，中国利率仍在控制之中，尚未商业化，而离岸债券市场已经完全商业化。由于离岸债券市场没有存款准备金率和低税率等优惠政策，离岸债券市场的利率水平必然不同于在岸市场，因此，套利行为不可避免地会发生。尽管中国资本账户仍在控制之中，不会有大量资本流动，但随着中国资本账户的逐步开放，大量国际资本流动将不可避免地对国内金融市场产生一定影响。例如，境外债券市场的大量套利资金将进入中国，这将导致国内货币供应量大幅增加。为了防止通货膨胀，中国央行将采取加息和提高存款准备金率的紧缩货币政策。从这一传导机制中，我们可以看到，离岸债券市场将不可避免地对在岸市场的利率产生巨大影响。

(二)企业利用离岸机构产生的信用风险。为了降低汇率风险，跨国企业很可能将本币负债与本币资产进行匹配，更加关注国际金融市场和国内双边融资。为了降低融资成本，一些采取激进策略的运营商可能会利用离岸债券市场来隐瞒真实的债务水平。例如，当集团公司整体负债水平较高时，可以向社会公开负债水平较低的公司的信息，以子公司较低的负债率掩盖整个集团较高的负债率，使集团能够利用境外债券市场进行低成本融资，实现高负债。债务运作。如果这种过度负债导致破产等，势必影响其境外子公司和向其放贷的金融机构，从而产生巨大的信用风险。

(三)缺乏安全高效的离岸人民币支付清算系统。目前，人民币离岸债券市场业务的支付清算主要通过代理方式进行。由于承担支付清算职能的代理银行不是一个国家的中央银行，也没有国家信用担保，可能会产生经营管理风险。此外，离岸债券市场支付清算信息的安全性完全服从于代理银行的安全性和可靠性等，这使得代理银行模型存在很大的缺陷。在人民币离岸债券市场的发展背景下，随着人民币国际化的深入，在代理行为模式下，离岸人民币支付结算系统缺乏足够的安全性和高效性。

(四)金融监管难度加大。离岸债券市场的形成是为了规避国内监管，因此，离岸债券市场的发展必然对金融监管提出更高的要求。在离岸债券市场，资本可以自由流动，这使得监管难度加大或增加了监管成本。如果监管不到位，没有有效的风险隔离体系，国际市场的金融危机将对国内市场产生致命影响。此外，中国的金融改革，如利率自由化、汇率自由化和资本项目可兑换，将在离岸债券市场上占据主导地位。这些金融改革一旦在境外债券市场实施，将对国内利率政策、汇率政策和资本项目管理政策带来巨大挑战。

三、完善人民币离岸债券市场的发展对策

(一)深化国内金融改革与创新。为了更好地实现可持续发展，尽快融入国际竞争，我们应该加快金融体制改革，特别是利率和汇率市场化的改革和推进。我国现行的官方利率和有管理的浮动汇率制度仍然不能反映资金的真实供求状况。根据世界主要离岸金融市场的发展经验，可以发现离岸利率的形成主要是以货币发行国的在岸利率为基础的，但我国的利率还没有市场化，这使得人民币离岸债券市场利率难以以境内利率为基准。因此，为了缩小境内外市场人民币利率价格差异，防止市场风险的发生，我国政府必须努力推进利率市场化改革，让市场决定利率价格。

(二)完善人民币离岸债券市场上的法律制度。俗话说得好：“没有规矩不成方圆”，建立法律法规对人民币离岸债券市场的正常健康发展至关重要。人民币离岸债券市场必须建立独立的监管体系和金融监管机构，建立完整、有针对性的基本法律制度，形成高效的司法管理体系。完善国内外监管合作协调机制，提前与重大政策事项充分沟通，加强信息交流，实时控制离岸人民币业务进展。完善应急管理机制，防范和制止恶性袭击等可能对金融市场健康发展产生不利影响的活动。特别是要完善反洗钱法律制度和保密制度，遏制非法转移外资。为促进人民币离岸债券市场健康有效发展，应借鉴国际经验，对特定离岸主体或离岸机构实施税收优惠，加强国际税收合作安排，严厉打击偷税漏税行为，保持健全的国际税收体系。

(三)完善离岸人民币支付清算系统。离岸人民币债券市场规模越大，全球分布越广，建立高效安全的离岸人民币支付结算体系就越紧迫。因为大多数跨境贸易结算不需要很高的及时性，为了加快人民币在岸市场与境外债券市场的有效对接，实现人民币与世界主要外汇货币的有效转换，它将成为一个运行时间重叠的实时全结算系统。流动性风险通过同步支付、多边滚动缺口等全净额结算方式进行控制，信用风险通过市场准入管理和收益账户规则得到很好的控制，加强经营管理，降低经营风险。并采取其他配套措施，规避支付清算风险。

(四)完善我国货币政策调控体系。人民币离岸债券市场的发展促进了国内金融市场的发展和完善，同时也加大了货币监管部门对货币供应量监管的难度。从国际收支的角度看，离岸货币业务只是被不同的外汇所替代，但当货币供应量不变时，我国实际货币供应量将出现减少或短缺，这将促使央行增发货币以增加货币供应量。由于人民币离岸债券市场货币统计口径不一致，影响了有关监管部门对货币供应量和流动量统计的准确性，中国央行应开设专门账户，区分国内外货币需求，从而更好地把握人民币的国际使用，制定更加合理的货币政策。

结论

通过对人民币离岸债券市场的研究和分析，发现人民币离岸债券市场的发展不仅可以优化国际金融资源的配置，而且可以有效促进国内金融体系的改革和完善以及金融产品的创新，从而进一步推动人民币国际化。由于人民币尚未完全可兑换，而境外债券市场的资金自由流动相反，最好采用内外分离的境外债券市场模式，将海外人民币金融业务与海外人民币金融业务分开。随着中国国内金融市场的进一步发展和完善，分离的境外债券市场将逐步调整为内外一体化的境外债券市场，从而将人民币境外债券市场发展成为更具国际影响力的市场平台。