浅析近年中国金融市场的发展趋势及未来展望

(南开大学深圳研究院 广东 深圳 518048)

一、研究背景

(一)国际经济与金融形势

国际货币基金组织预估2018年全球增长率为3.7%，低于2017年3.8%的全球增长率，并将2019年和2020年世界产出增长预测值进一步调低到了3.5%和3.6%a，显示全球经济扩张有所减弱。2018年全球金融状况趋紧，国际金融市场走势分化、波动加剧。

(二)国内经济与金融环境

国民经济保持合理运行区间，总体平稳、稳中有进。全年国内生产总值(GDP)增长6.6%，实现了6.5%左右的预期发展目标。货币政策保持稳健中性，金融业对外开放取得积极进展，金融监管协同联动机制进一步加强，保障了稳定适宜的国内金融环境。

二、2018年中国金融市场的主要运行轨迹

中国金融市场总体运行稳中有进。金融市场各项改革与创新深入推进，市场资源配置作用有效发挥，精准服务实体经济力度提升。金融市场开放举措有力实施，市场对外开放力度不断加大。运用市场化、法治化手段防范和化解金融市场重大风险取得良好成效，为市场长期健康发展打下坚实基础。

(一)市场总体规模持续扩大，债券市场融资功能显著增强

金融市场总体规模稳步扩大。货币市场保持合理增速，信用拆借成交量大幅增长76%，票据承兑量稳步增长25%，债券回购和同业存单交易量实现平稳增长。债券市场存量规模位居全球第三，绿色债券规模位居全球第一，公司信用类债券发行量大幅增长33%，企业债券净融资额显著上升，企业债券融资占社会融资规模的比重达13%，成为企业仅次于信贷市场的第二大融资渠道。债券二级市场现券交易量大幅增长45%，市场流动性显著提升。股票市场融资结构优化，配股、优先股和可转债发行规模上升。外汇市场成交量稳步增长，银行间市场外币对业务交易量增长超五成。黄金市场结构有所分化，黄金场内交易规模稳居全球场内市场第二位。衍生品市场产品结构不断完善，汇率风险管理工具更加丰富，利率衍生品市场保持了50%的高增长速度。

金融市场参与主体类型和数量持续增加。同业拆借市场新增165家市场成员机构和1家境外人民币清算行，参与成员类型逐步丰富。银行间债券市场各类参与主体近2.5万家，市场投资者规模继续扩大，境外投资者持券规模显著提升，同比大幅增长47%。股票市场境内机构用户和境外投资者比重增加，投资者交易结构明显优化。黄金市场国际板招募74家国际会员，参与主体进一步国际化。

各类金融市场价格波动有所加大，市场关联性明显增强。货币市场利率整体呈现下行趋势，利率波动率上升。同业拆借、质押式回购和票据贴现月加权平均利率较上年分别下降18个、26个和30个基点，各货币市场利率走势的同步性增强，交易期限结构呈现短期化特征。债券市场价格指数波动上升，债券收益率曲线下移，整体波动性较上年显著增加。股票市场指数全年震荡下跌，指数波动率加大，上证综指涨跌幅超过1%的天数达到82天，较上年增加70天。人民币汇率指数先升后贬，逆周期调节政策稳定了外汇市场预期。黄金市场金价小幅上涨，境内外黄金现货价差收窄。金融子市场之间的联动性加强，同时境内市场与全球金融市场的关联性和互动也大幅增加。

(二)改革与创新有序推进，服务实体经济提质增效

金融市场改革与建设加快了推进步伐。同业拆借夜盘交易正式推出，票据交易系统实现纸电交易融合，三方回购交易引入债券市场。银行间债券指数产品发展起步，CFETS-BOC交易型债券指数正式推出。新增地方政府债券作为柜台市场交易品种，试点金融债券、地方政府债券弹性招标发行机制，信托公司获准开展非金融企业债务融资工具承销业务。规范上市公司停复牌制度，完善股票回购、退市制度，提高上市公司质量，健全资本市场内生稳定机制。熊猫普制金币挂牌交易所上市交易，黄金市场投资品种进一步丰富，互联网黄金、黄金积存和黄金资管业务规范制度确立，黄金市场制度建设不断加强。新一代外汇交易平台上线，大幅提高了交易效率，顺应了外汇市场流动性不断增强的发展趋势。商品期货品种扩大到50个，期货市场对产业服务的覆盖面进一步扩展，2年期国债期货上市，形成了对短中长期国债期货的全覆盖。金融市场各项创新与改革有序推进，市场机制进一步优化完善，推动市场稳定发展态势。

金融市场加大精准服务实体经济力度。在服务民营企业、小微企业方面，债券市场创新推出民营企业债券融资支持工具，成功发行多只债券信用缓释工具，有效缓解了民营企业债券风险偏好下行，加大了债券市场对民营企业、小微企业的融资支持。支持银行业金融机构发行微小企业贷款资产支持证券共计108亿元，是2017年发行量的15.4倍。全年小微企业金融债券发行1245亿元，是2017年的11.3倍。加大再贴现支持力度，三次增加再贴现额度共计2000亿元，票据融资余额同比增长48.67%，推出票据供应链创新产品、线上票据支付服务、专项贴现优惠支持等产品，票据市场服务实体经济作用增强。包括实施定向降准、扩大中期借贷便利担保品、创设定向中期借贷便利等措施在内，综合施策引导金融机构加大对小微企业、民营企业的资金投向。设立保险资产管理公司专项产品支持民营企业长期融资需求。在服务科创企业方面，支持创新企业境内发行股票或存托凭证试点，加大对高新技术企业、新兴产业和制造业结构调整转型升级的金融支持。

(三)对外开放稳步推进，市场开放力度不断加大

金融市场各项对外开放政策进一步落实，境内外合作不断加深。一是债2018年，金融业对外开放取得重大突破。进一步统一了中外资银行市场准入标准，明确了外资法人银行开展对银行业金融机构的股权投资的法律依据，取消了中资银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制，实施内外一致的股权投资比例规则等。允许外资控股合资证券公司，允许外商境外投资者持股境内期货公司，放开合资证券公司和外资保险经纪公司的业务范围。成立首家外资保险控股公司，有序推动证券基金经营机构“走出去”，金融业对外开放水平大幅提升。

三、中国金融市场的未来展望

我国金融市场发展将以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中以及中央经济工作会议精神，坚持稳中求进，以新的发展理念推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，进一步加大金融市场服务实体经济力度，深化市场改革开放，加快创新发展步伐，继续打好防范化解重大风险攻坚战，促进金融市场的长期健康发展。

(一)进一步加大服务实体经济力度

充分发挥市场资源配置力量，服务我国经济高质量发展，加大对高新技术企业、新兴产业和制造业结构调整转型的金融服务与支持，深化创业板和新三板改革，加快科创板和试点注册制试点各项政策细则落地实施，支持企业充分利用金融市场功能，积极拓展直接融资渠道；坚持市场化法治化原则，加大对民营企业、小微企业的各项金融支持，积极推广民营企业债券融资支持工具，推动实施民营企业股权融资支持工具，综合施策保持民营企业融资成本处于合理水平，促进民营经济增强活力和金融市场优化配置的良性循环；支持国家重大战略实施安排，继续推进普惠金融发展，重点加强对经济领域薄弱环节的金融支持，推进金融服务乡村振兴工作，助力打好国家扶贫和污染防治攻坚战，增进金融市场精准服务实体经济功能。

(二)有序推进金融市场创新与发展

以服务实体经济为导向，加快金融市场创新与建设，持续推动市场制度创新、产品创新和规范发展，提升市场深度和广度，推动更多中长期资金进入资本市场，健全多层次资本市场体系；提升衍生品市场功能，优化市场制度和监管方式方法，激发市场活力，加快建立适应新经济形态发展的多层次、广覆盖、差异化的金融市场支持体系，促进经济金融健康发展；加强金融基础设施的统筹管理和互联互通，推动市场制度安排协调统一，提高市场自我约束和自我管理水平，增强市场运行效率和安全性。

(三)进一步推动金融市场对外开放

坚定不移扩大金融开放，继续扩大金融市场对外开放举措，把已经部署的开放政策落实到位，根据国际经济金融发展形势变化和国内金融市场发展的战略需要，研究推进新的金融开放政策；鼓励境外机构投资中国债券市场，支持境外主体在境内金融市场融资，推动金融基础设施的统筹管理，加强市场基础设施的国际合作，继续优化和创新境内外金融市场的互联互通机制，为国内外市场参与者创造更为高效、便利的良好市场环境；深入参与国际金融市场合作，推动“一带一路”金融服务支持的各项举措深入展开，更好地服务于国家战略，提升中国金融市场影响力和竞争力，推进形成金融市场开放的新格局。

(四)继续防范和化解金融市场风险

继续把防范化解金融市场风险放在重要位置，切实防范和化解重点领域金融风险，主动防范市场重要风险点，强化市场化约束机制，继续探索建立法治化风险处置长效机制，遏制各类违法违规的市场行为和金融活动；加快补齐金融监管短板，继续加强和落实协同监管机制，通过统一高效的监管机制和政策措施积极防范局部风险扩散，避免跨市场风险共振；继续开展互联网金融风险专项整治，严厉打击非法金融活动，依法处置高风险事件，维护互联网金融健康平稳发展。