本轮美元升值下新兴经济体不同表现和应对策略研究

摘 要：美联储退出量化宽松政策并启动加息以来，美元开始升值，新兴经济体受到货币贬值、外汇储备下降和资本外流等不同程度的冲击影响。本文对金砖国家为代表的新兴经济体受美元升值的影响进行了分析，对我国维护经济稳定提出了相关建议。

关键词：美元指数 新兴经济体 金砖国家 影响 策略

2014年，美联储开始缩减资产购买规模，并宣布逐渐退出量化宽松政策（QE），同年结束第三轮QE后，美联储的货币政策转向加息，2015年年末陆续开始加息，这是自2006年以来近10年来首次加息。对于美联储货币政策的变化及实施，导致美元呈现升值状态，同时对全球经济尤其是新兴经济体产生了重大影响。

一、美联储货币政策变化导致美元汇率较快升值

2013年年底，随着美国经济复苏以及就业市场的回暖，美联储开始缩减QE规模，2014年美联储结束长达6年之久的超常规宽松政策，即结束资产购买计划，同时明确先加息、后缩表的货币政策回归路径。受其影响，美元指数从2011年持续升值，2014年发生了大幅度的上升，一直持续到2017年，这是近四十多年内第三轮美元升值。从1973年到2017年期间，共有三次较大的涨幅，前两次分别为：1980-1985年因美联储采取严厉的紧缩货币政策，导致美元出现第一轮升值；1996-2001年因亚洲金融危机的爆发导致投资流入美国，同时信息技术革命促进美国经济快速增长，导致美元出现第二轮升值。

数据来源：Wind

二、美元走强对新兴经济体的主要影响

美联储货币政策转向导致美元汇率较快升值，包括我国在内的很多新兴经济体受到货币贬值或资本外流的冲击，但不同的经济体受影响程度不一样，表现形式也不一样。

（一）加大本地货币贬值的压力，加剧资本外流的风险

美元的升值导致国际资本大量回流美国，国际金融市场上美元出现了流动性短缺，美元的持续走高，加剧了新兴经济体资本外流的风险。受美联储货币政策的转变影响，新兴经济体不仅面临经济增速放缓的困境，同时在美联储结束非正常货币政策和持续加息的情况下，直接加大了新兴经济体货币贬值的压力，尤其是对于采取“钉住美元”汇率政策且外汇储备有限的国家。

（二）加重以美元计价的外债成本，增大债务违约风险

为了弥补经济快速发展过程中储蓄与外汇的“双重缺口”，新兴经济体往往大量对外举债，导致国内存在较高水平的外债，在美元持续升值的情况下，不仅加重了其以美元计价的外债成本，同时也增大了债务违约风险。

（三）美元的强势压低大宗商品价格，降低出口创收能力

美元升值将使得其本币对世界其他货币出现相应的升值，造成美元本币被高估，降低出口产品的国际竞争力，美元的强势压低了全球大宗商品和能源的价格，恶化出口国的贸易条件，造成巴西、俄罗斯、南非等依靠大宗商品、能源类出口型国家的出口收入下降，经济下滑。

三、金砖五国在本轮美元升值中的表现及应对措施

由于美联储货币政策趋于正常化以及2015年开始陆续加息的影响，以“金砖五国”为代表的新兴经济体受到不同程度的冲击影响，如货币贬值、外汇储备下降和资本外流等。以“金砖五国”为代表的新兴经济体国家面对美联储退出QE及时采取应对措施：一是抑制汇率贬值趋势。各国根据自身的货币政策来调整汇率趋于贬值的现状，主要采取转变更新适时的货币政策、通过加息或降息的方法，使货币汇率趋于稳定；二是采取有效方式防止资本外逃。利用上调利率基点、有效的加大了非法资本流出的打击力度，规范各类机构在外汇市场的行为。改善國内营商环境优化投资政策，吸引外商直接投资。

四、我国应对美元升值溢出效应的经验借鉴

（一）保持人民币汇率稳定，实现双向波动趋势

当前人民币汇率实现趋稳态势，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定非常重要。借鉴新兴经济体国家面对美元持续升值所采取的应对措施可以看出，采用本币随美元被动升值，这会导致出口减少、进口增加，破坏国际收支平衡，影响企业的综合竞争力。我国应该有效保持本币汇率的相对稳定，允许本币对美元适度贬值，这将有利于中国经济金融的可持续稳定发展。

（二）加强本外币一体化宏观审慎管理，防范跨境资金流动风险

按照“本外币、境内外、经常与资本、线上与线下”的宏观审慎主体管理要求，加大本外币跨境资金流动协同监管力度，实施全口径跨境收支均衡管理，探索建立跨境资本流动风险预警指标体系，完善跨境资金双向流动监测分析，密切关注国内外经济金融环境变化，坚持本外币一体化监测分析制度。督促银行加强对跨境收支和结售汇的事前、事中与事后监管，引导跨境资本双向有序流动。切实防范金融外汇领域风险，有效建立“上下联动、内外互通”的监测分析机制，提高对跨境资本流动风险、违法违规经营风险、非法涉外交易风险的监测和识别能力。

（三）以“一带一路”为抓手，进一步推进人民币国际化

为降低发达经济体国家货币波动对新兴经济体带来的影响，我国应尽快推进人民币国际化进程，积极以“一带一路”战略为抓手，大力推进与一带一路沿线国家达成货币互换协议，提倡使用“非美元”进行贸易、资往来结算。在全球信用货币体系下，使用本币进行跨境资金交易往来有利于维护区域内金融稳定，促进贸易投资的便利性和安全性。

（四）提升国内营商环境，促进贸易投资便利化

根据印度2014年到2016年间致力于改善印度的投资环境，并推出了一系列开放政策，出台了全面改革外资直接投资规定改革法案，这一举动使印度投资环境得到改善，外商直接投资增长得到有效的回升。我国应继续致力于供给侧深化改革，有效实现经济的健康增长，提升国内的营商环境，高效使用国内已经出台的各项优惠政策，大力培育外贸新业态，进一步提高贸易投资便利化水平。

参考文献

[1] 警惕新兴市场远忧[J]。周茂华，金融博览（财富），2018（09）。

[2] 美元升值与新兴经济体：历史经验与当前挑战[J]。周茂华，中国外汇，2018（19）。

[3] 美元加息对中国经济的影响浅析[J]。俞震，经贸实践，2018（11）。

[4] 美元加息对中国经济影响的分析[J]。刘慕琪，经贸实践，2018（20）。

作者简介：张晨阳（1990.05），男，河南省邓州市，中国人民银行乌鲁木齐中心支行（纪检监察办公室 ），副主任科员，2015级硕士研究生，研究方向：人口、资源与环境经济学。