对吉林敖东长期股权投资价值的分析及建议

郑丙金 郑帅

【摘要】本文探讨了吉林敖东药业集团股份有限公司持有广发证券的长期股权投资价值，并对该股权投资对吉林敖东财务状况和经营成果的影响进行了分析，提醒投资者关注市盈率和市净率比较低的公司，以及选择持有巨大股权投资而价值被低估的公司，对公司价值做出独立的判断和正确的投资选择。

【关键词】长期股权投资；价值分析；会计准则

【中图分类号】F275；F832.51

吉林敖东药业集团股份有限公司（简称吉林敖东）于1996年10月28日在深交所挂牌上市。截至2017年12月31日，公司总股本11.63亿股，资产总额218.55亿元，净资产205.34亿元。公司除致力于医药产业生产经营外，还参股广发证券股份公司（简称广发证券）。公司利润一方面来源于医药产品的主营业务利润，另一方面来源于参股广发证券的投资收益。2017年12月31日，按广发证券收盘价16.68元计算，吉林敖东所持广发证券的股份市值为208.83亿元，比吉林敖东的净资产仅增加3.49亿元，也就是说，公司持有的广发证券的市值接近于公司净资产总值。这引起众多股票投资者的关注，对吉林敖东的估值看法不一、众说纷纭。本文通过探讨吉林敖东所持广发证券的长期股权投资对其财务状况和经营成果的影响，以及该长期股权投资的价值，以便于投资者对公司价值做出独立的判断和正确的投资选择。

一、长期股权投资对公司的影响

吉林敖东持有广发证券的股份构成重大影响，屬于联营企业，因此长期股权投资以权益法进行核算，联营企业每年实现净利润多少、发生增资配股、其他综合收益等事项，对于投资单位的资产负债表、利润表、所有者权益表均有重大影响。

（一）对公司财务状况的影响

根据《企业会计准则第2号——长期股权投资》规定：投资企业对被投资单位具有共同控制或重大影响的长期股权投资，应当采用权益法核算。吉林敖东持有广发证券12.52亿股，占广发证券总股本的16.43%，为广发证券的第一大股东，具有重大影响，符合《企业会计准则第2号——长期股权投资》中的确认条件。在权益法下，对被投资单位的股本变动，包括被投资单位向第三方发行额外股本、向第三方回购自身股份、其他权益的变动，投资方需要按照享受的权益比例，增加或减少长期股权投资的账面价值，同时确认为资本公积（其他资本公积）。2010年2月，吉林敖东以新增股份方式并按照1：0.83的换股比例吸收合并广发证券，其他非流通股股东按10：7.1的比例缩股，广发证券的注册资本由9 207.15万元变更为25.07亿元，股东权益变更为166.13亿元。2011年8月，广发证券以每股26.91元增发股份4.53亿股，股本变更为29.60亿股，股东权益净增加了120亿元；2012年7月，广发证券按1：1送红股，股本变更为59.32亿股；2015年4月，广发证券以每股18.85港元增发17.02亿H股，股东权益净增加了304亿元，股本变更为76.21亿股。从表1可以看出，吉林敖东长期股权投资从2010年至今逐年增加，是因为按比例享有广发证券权益增加所导致的。广发证券股东权益2010年194.01亿元、2017年为848.54亿元，增幅为337.37%；吉林敖东长期股权投资账面价值2010年为51.22亿元、2017年为150.13亿元，增幅为193.11%。两者增幅不同，是因被投资单位股权变动，投资方所持有的股权比例不同，所享受的所有者权益份额不同。吉林敖东的资产账面价值随长期股权投资价值的增加而增加，资产总额大幅度上升，其2017年12月31日资产总额为218.36亿元，负债总额为13.18亿元，资产负债率为6.04%，呈现出较低的财务风险，有利于公司在资本市场上进行融资。另外，从表1还可以看出，吉林敖东各年的长期股权投资账面价值占资产总额比均在63%以上， 2017年长期股权投资总额150.13亿元，占资产总额的69%，若采用成本法计量，扣除长期股权投资的账面价值增值部分，资产负债率为11.02%，长期股权投资价值增加致使公司资产负债率降低了4.98%，可见，权益法使吉林敖东长期股权投资账面价值的增值显露，有利于该公司股票在资本市场获得合理的定价，也有利于公司后续融资的需求。

（二）对公司损益的影响

根据《企业会计准则第2号——长期股权投资》规定：在权益法下，对被投资单位持有期间，对属于被投资单位实现的净损益产生的所有者权益的变动，投资企业按照持股比例计算应享受的份额，增加或减少长期股权投资的账面价值，同时确认为当期的投资收益。被投资单位实现净利润或宣告分配现金股利时，投资企业按照持股比例计算应分得的部分，对吉林敖东的盈余带来重大影响。从表1可以看出：2015～2017年，广发证券的净利润分别为132.01亿元、80.30亿元以及85.95亿元，而吉林敖东按其股权投资应享受的份额，对应的投资收益分别为21.56亿元、13.19亿元以及14.12亿元，占吉林敖东利润比分别为81%、75%、73%。这无疑为公司的盈余增加了新的砝码，一方面投资收益波动引起了公司近年来长期股权投资账面价值的增加，另一方面投资收益计入公司损益使利润快速增长。可见，权益法下，投资收益引起了公司近年来长期股权投资价值和利润的共振。这也说明公司的医药主营业务利润占利润总额比较低，投资收益占利润总额比较高。而医药营业利润是公司主营业务活动中所实现的利润，是企业净利润的主要源泉，是企业综合素质和竞争能力的充分体现。

（三）对公司所有者权益的影响

根据《企业会计准则第2号——长期股权投资》，在权益法下，对被投资单位的股本变动，包括被投资单位向第三方发行额外股本、向第三方回购自身股份、其他权益的变动，投资方按照享受的权益比例，增加或减少长期股权投资的账面价值，同时确认为资本公积（其他资本公积）。广发证券除净损益、其他综合收益和净利润分配以外的所有者权益的其他变动，吉林敖东按其相应的份额影响着所有者权益变动。从表1可以看出：广发证券股东权益中扣除当年产生的净利润，2010年、2017年其他股东权益分别为153.74亿元、762.59亿元，增幅为396.13%；吉林敖东按其所享受份额确认资本公积，2010年为38.16亿元（153.74×24.82%）、2017年为125.29亿元（762.59×16.43%），增幅为228.33%。两者增幅不同，是因为被投资单位股权变动，投资方所持有的股权比例不同，所享受的所有者权益份额不同。权益法使股东权益相对于成本法计量增加了87.13亿元，长期股权投资账面价值往往高于其初始投资价值，由此会大幅度增加公司的所有者权益。

二、长期股权投资的价值分析

对于联营企业，投资单位对于享有的联营企业的股东权益的份额何时能够收回，能够收回的金额均无法控制和确定，一般只能通过被投资单位分红或出售持有被投资单位的长期股权资产来实现。2010～2017年，吉林敖东累计取得的分红为41.63亿元，根据被投资单位每年实现的净利润而确认的投资收益为84.28亿元，取得分红占投资收益比为49.39%。被投资单位每年实现的净利润按其持有份额调增长期股权投资的账面价值，每年取得分红调减长期股权投资的账面价值， 截至2017年12月31日，长期股权投资账面价值增减变动结果为150.13亿元。根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》规定：资产负债表日，可供出售金融资产应当以公允价值计量，且公允价值变动计入资本公积（其他资本公积）。处置可供出售金融资产时，应将取得的价款与该金融资产账面价值之间的差额的利得或损失计入投资损益；同时，将原直接计入资本公积（其他资本公积）的公允价值变动累计额对应处置部分的金额转出。从表2可以看出：2017年12月31日吉林敖东长期股权投资的账面价值为150.13亿元，广发证券的股票收盘价为16.68元，若按公允价值计算长期股权投资的账面价值则为208.83亿元（即12.52×16.68），吉林敖东长期股权投資的账面价值增加58.70亿元（即208.83-150.13），同时，资本公积（其他资本公积）相应增加58.70亿元。吉林敖东所持广发证券股权若交易流通，并出售持有的12.52亿股，则吉林敖东取得投资收益比原来增加了58.70亿元，现金流得以实现。也就是说，上市公司所持有的其他上市公司的股权价格的变动影响着公司的净资产，出售时将影响上市公司本身的盈利，这样股权的市场价值得到体现。上市公司可以通过持有优质上市公司的股权，获得资本升值的同时也带来账面上的投资收益。下面仅从吉林敖东股权增值的视角，以市净率、市盈率两个指标分析对其股价的影响。

（一）市净率

通常情况下，股价是净资产的2倍，投资该股票较为安全，有良好预期的股票市净率可以达2倍以上。净资产与股价的关系具有较高的正相关性，若该投资品种能够在未来给投资者带来好的收益，那么现阶段它的市场需求也就会增加，从而推动该股票市场价格走高。从表2可以看出：2017年年底，吉林敖东每股净资产为17.65元，以2017年12月31日收盘价每股22.50元计算，市净率为1.27倍（即22.50÷17.65）；在资产负债表日若按长期股权投资的公允价值计算，股权投资总溢价58.70亿元，每股溢价5.05元，溢价后每股净资产为22.70元，溢价后的动态市净率仅为0.99倍（即22.50÷22.70），投资该股票较为安全，若股价按净资产的2倍计算，该股票市价应为 45.40元（即22.70×2），而该股票2017年12月31日收盘价每股仅为22.50元。

（二）市盈率

通常情况下，市盈率越高则表示投资风险会越大，反之也就越低。市盈率20倍以下，投资该股票较为安全，有良好预期的股票市盈率可以达到20倍以上。每股收益与股价具有较高的正相关性，如果现在的投资品种能够在未来给投资者带来好的收益，将推动该股票的市场价格走高。从表2可以看出：吉林敖东2017年度每股收益为1.6元，2017年12月31日收盘价每股22.50元，市盈率为14.06倍（即22.50÷1.60），溢价后每股收益将达到6.66元，按溢价收益计算出动态市盈率仅为3.38倍（即22.50÷6.66），若股价按10倍市盈率计算，则应为 66.60元（即6.66×10），而该股票2017年12月31日收盘价每股仅为22.50元。

根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，若将长期股权投资转变为可供出售的金融资产并在适当时机进行转让，上市公司的长期股权投资所持有的被投资单位的股票潜藏着的巨额增值将得到实现，因此，投资者选择一些因持有巨大股权投资而其价值被市场低估的上市公司进行投资，能够取得较好的投资回报。

三、几点建议

第一，企业价值决定企业的股票价值，企业股票价值决定其股票价格。企业的价值越高，给予股东、债权人、企业员工、政府等利益相关者满意回报的能力就越高。上市公司企业价值评估方法有多种，最为常用的是动态市盈率法和动态市净率法。企业或个人投资者选择市盈率和市净率较低的公司进行投资，投资风险较小。

第二，企业价值是各种资产要素的综合生命体，企业资产是生产要素的合理布置和分配。而企业的资产规模、产值、市场占有份额等各种指标是衡量企业成长性的要素指标。吉林敖东是一家集医药产业、证券金融产业为一体的控股型集团上市公司，其长期股权投资占企业资产比较大，预期所带来的经济利益受长期股权投资影响较大，以及受被投资单位法人治理结构和资产优劣程度以及行业前景等影响较大。因此，企业或个人投资者应根据企业成长性的各种要素指标综合考虑，对企业股票价值作出通盘判断。

第三，投资单位根据被投资单位每年实现的净利润多少和分红数额确认投资收益，被投资单位的利润构成至关重要。吉林敖东本身医药主业在行业内并不突出，利润主要来源于广发证券，对其有着强烈的依赖性，而广发证券净利润多少受证券市场处于牛市阶段还是熊市阶段交易活跃度影响较大。企业或个人投资者可以选择一些持有巨大股权投资而价值被市场低估的上市公司进行投资，将来可以享受到证券市场投资品种自身股票价格的上升和被投资单位投资收益的增加双重价格驱动并取得较好的投资回报。

主要参考文献：

[1]郑丙金.对股权重估增值的上市公司投资价值分析[J].财务与会计，2007，（6）.

[2]郑丙金.对仁和集团借壳上市的“棋局”分析[J].财务与会计，2009，（8）.