企业并购财务风险的防范探讨

姚茂竹

关键词：企业并购  财务风险  防范

一、引言

企业并购乃企业低成本扩张规模以实现扩大再生产的常见方式，在企业并购过程中存在许多难以预知的不确定因素，并购也面临很大风险，就统计而言，70%及以上的并购案例均以失败而告终，成功的比重不超过30%。所以，企业必须充分意识到并购对企业迅速做大做强的积极意义，借鉴企业并购成功经验，采取积极措施警惕并防范并购过程中所面临的风险，提升企业成功并购概率。

二、企业并购财务风险的界定

将企业并购过程中风险事件发生而引起损失的可能以及并购以后收益的不确定性统称为企业并购风险，并购风险的客观存在导致实际收益与预期收益之间发生背离。进行企业并购风险界定的主要目的在于识别潜在风险因素，掌握风险形成的机理，进行风险事件种类、发生的概率以及性质等的科学估测，以便有效控制和降低企业并购风险。

（一）并购前的决策风险

许多企业并非立足于企业发展的总体战略目标，通过全面分析企业所面临的内外环境，概括和总结企业所具有的优劣势的基础上而滋生出并购动机，而只是单纯受舆论的左右与影响，在粗略估测并购潜在收益的情形下，非理性的对企业并购予以盲从。这种动机与做法从一开始就潜藏着并购失败的风险，并购企业主要通过目标企业所提供的各项财务报告获取主要财务信息，而目标企业却在信息提供过程中处于主动地位，其处于自身利益考虑，必然会提供不真实甚至是虚假的财务信息，盲目抬高企业自身的价值，掩盖企业当前所存在的主要问题，这就为企业并购的失败埋下更深层次的隐患。

（二）并购时的操作风险

在企业并购的过程中，仍然普遍存在信息不对称所引发的资金财务风险，例如企业对收购方股东及管理层情况不很了解，而并购企业为提升自身价值获取更多利益而故意隐瞒不利信息，对自身的盈利状况、资产质量、诉讼纠纷、不良资产、或有事项等都不如实纰漏和告知。企业的并购离不开巨额的资金支持，而企业由于自有资金的有限性难以支撑整个并购过程，必须通过其他方式筹资，而筹资方式的不确定、筹资成本的居高不下、外汇汇率变动、国家政策的变化等都将大大增加筹资风险。为提高交易各方对企业并购过程的满意度，必须进行企业价值的客观、准确而公正的评估，这一过程中普遍存在价值评估风险，如并购企业由于高估目标企业价值而出价过高、代价过大，并购成本升高等等。

（三）并购后的支付风险

按照我国当前的规定，国内企业并购后的支付方式主要包括：现金支付、股票支付、承担债务、债转股、无偿划拨等多种形式。在现金支付的情况下，一旦企业并购完毕而无法顺利筹集到资金，则其流动比例将大幅降低，企业短期偿债能力将受到严重影响，财务风险增大;而在债转股支付方式中，由于流通股与非流通股交易价格较难确定，同时企业发行新股必将丧失其很大部分的控制权，所以企业并购后在具体支付方式的选择上必须权衡利弊，选用风险相对较小的支付方式。

三、企业并购财务风险的防范

（一）收购估价模型的建立

建立收购估价模型有助于改善企业并购过程中所存在的信息不对称、不匹配等信息失灵问题，最大限度防止恶意收购，在并购开始前进行目标企业的详细审查与估价，有效控制企业估价与并购风险。具体而言，并购方必须聘请相应资质的投资银行对企业未来的发展进行全方位的策划，并审定和审查目标企业的产业运行环境，财务运行情况及盈利能力，并基于此科学合理预测企业未来可能的现金流，进而对目标企业的真实价值进行客观而准确的估算。

（二）控制融资风险

对融资风险的控制应从资金的支付时间、支付数量以及具体支付方式等方面着手，企业在确定并核实并购资金规模后就应尽快进行资金筹措，具体而言，企业必须根据自身所能获取的资源情况、每股收益、股价变动、股权结构、税收筹措等，加强并购方式的结构设计，合理运用现金、债务、入股等多种方式取长补短，例如公开收购过程中所可能出现的两层出价模式在其首层出价时必须向股东承诺采用现金支付，而次层出价则可以以等价的混合证券方式进行支付，采用这种两层出价模式主要是处于交易规模过大、买方现金支付能力有限以及保证资本结构的合理、减轻收购所引起的还贷压力等考虑，此外还可以诱使股东尽快做出出售的相关承诺，以获取对目标企业的实际控制权限。

（三）降低流动性风险

流动性风险属于企业资产负债方面的结构性风险，其只能通过资产负债结构的调整以及运营资金管理水平的增强予以解决，流动性风险一旦降低则必然意味着企业资产与负债的流动性随之降低，收益水平也必将随之下降。为了缓解这一问题，企业可以在并购过程中考虑建立流动性资产组合，兼顾资产的流动性与收益性的同时有效控制企业的流动性风险。

（四）未来现金流的稳定

企业杠杆收购成功的标志之一便是未来自由现金流量的稳定，这样才能防止无法按时偿债而导致的技术性破产情况，当财务杠杆收益增大时，必须降低财务风险，杠杆收购的这一特征恰恰決定了企业未来可能的现金流量才是其偿还债务的主要资金来源。在杠杆效应的作用下，高风险和高收益的资产结构是企业攫取高额利润的前提条件，高额债务所带来的隐患必须由企业未来的自由现金流量加以偿付和弥补，而为了确保和增强未来现金流，企业必须加强目标公司的选择，合理评估企业的目标价值，不断优化资本结构，提升企业价值。

四、结束语

综上所述，企业并购各个环节普遍存在风险，并购企业在拟定并购计划、确定筹资方案时，必须充分结合并购企业的动机，企业自身的资产负债结构以及并购企业所持的融资态度、资本市场因素以及宏观市场环境等，进行最佳并购方案的拟定与实施，并对各种并购方案并购前决策风险、并购时的操作风险、并购后的支付风险以及所潜在财务风险的分析比较，在保证并购目标得以实现的基础上，选择风险最小的方案。

参考文献

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[2]杨勇.企业并购后财务整合效应的实现路径[J].财会学习，2018（28）：32+34.

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