沪江的上市大考

陆涵之

2018年，教育界最不缺的话题就是上市。自3月23日尚德机构在纽交所敲钟后，2018年已有13家教育公司成功在美股和港股上市。

最新正在等待进入股市大门的一家公司，是在线教育平台沪江教育。2018年11月22日通过港交所聆讯后，沪江分别在11月22日和12月7日更新了招股书，补充了2018年前5个月和2018年前8个月的财报信息，挂牌或指日可待。

不过和其他一些教育公司类似，沪江目前仍处于亏损状态。在现今的股市行情下，追赶这轮上市潮，“带血”上市，究竟是抓住了机遇，还是会重蹈同行覆辙，陷入融资缩水和破发泥潭？

追赶上市潮

从2001年成立到如今即将上市，沪江走过了18年。期间遭遇过低谷，也推出过创新产品，在与市场新血液的竞争中，沪江这家老牌的互联网教育机构有了上市的机会。

沪江的上市梦可以追溯到2012年。按照沪江创始人伏彩瑞的说法，早在2012年沪江就具备上市的条件，但后来却放弃了。沪江方面曾表示，相对于上市，选择进入互联网浪潮更重要。

此后，关于沪江上市的声音一直存在。在2015年沪江完成D轮融资时，传出其准备于2016年上市的消息。对此，伏彩瑞予以否认。

当时间来到2017年，在线教育行业持续爆发，向上的大环境给了沪江信心。在2017年底接受采访时，伏彩瑞对上市问题回复道，“接下来一定要关心我们，但现在还不能说。”根据这个回答，外界推测沪江正在推进上市进程。

2018年7月3日，沪江终于向港交所提交了招股书，结束了外界对于沪江上市的猜测。

在沪江递交招股书的同时，一批内地教育机构也完成了上市，形成了2018年颇为壮观的教育机构上市潮。

沪江创始人伏彩瑞

亏损

从2015年到2018年8月底，沪江累计亏损超20亿元。

这一现象是由机构成长、资本推动等多个因素促成。从上市机构成立时间看，上市潮中最年轻的机构是流利说，创立于2012年，经过了6年的发展。而尚德机构、精锐教育等机构成立已超过10年，运作模式和市场份额相对更稳定。

华夏桃李资本合伙人郭西凡认为，教育行业的资本化已经越来越成熟，上市公司逐渐增多，属于正常现象。而且之前上市的公司提供了范本，让大家明确上市需要什么要求、规模，上市后是什么预期。

在资本寒冬中，教育行业相对稳定的现金流和市场需求，推动不少投资人将目光转移至此。中国教育科学研究院研究员储朝晖向记者表示，在大环境转冷之时，其他投资风险大于教育，因此不少投资人会选择教育。

未来风险

赶上潮流，并不意味着未来一帆风顺。

且不说2018年多项监管政策出台的影响，流利说、51talk等在线英语平台2018年的股价表现同样问题不少，不少教育股要么上市即破发，要么在发布财报等节点后迎来一轮又一轮下跌，企业的盈利前景与股价表现直接挂钩。

沪江是否会出现同样的走势？

从目前财务状况看，一切皆有可能。营收方面，沪江近几年增长迅速。2015年到2017年，沪江的年度营收分别为1.84亿元、3.4亿元和5.5亿元。而在2018年12月补充的招股书中，沪江该年度前8个月的营收为4.35亿元，整年度的营收大概率同比上涨。

在营收增加的同时，亏损也在增加。2015年，沪江的年度亏损为2.8亿元，这一数字在2017年增长为5.37亿元，而到了2018年前8个月，飙升至8.63亿元。

亏损与其近几年的支出有关。根据招股书及公开资料，沪江目前支出主要在三方面：首先是持续投资以扩充技术、研究和开发相关工作的专家团队，以配合公司有关人工智能及CCtalk等平台的发展策略;其次是广告及推广开支增加;此外沪江还在积极扩充销售及营销团队。

除了这三方面，在教育领域的投资也加大了沪江的开支。近几年，沪江投资了海风教育、兰迪少儿英语、众合教育等20余家教育机构，以完善自身的生态圈。

沪江在更新版的招股书中强调，由于收益的预期强劲增长及对研发开支、广告及推广开支以及销售、营销人员的雇员福利开支的有效控制，公司认为日后将扭亏为盈。

据聆讯资料，2015至2017年，滬江销售及分销开支分别为2.44亿元、3.92亿元、5.89亿元。仅这方面的金额即超过营收金额，沪江能否在控制成本的同时获得营收增长，显然还需要观望。

另一个不确定因素是沪江目前较长的战线布局。例如，CCtalk这一沪江生态中的重要一环，仍需要在技术上持续大量投入。

CCtalk前CEO陆坚曾表示，在沪江的整个教育生态中，沪江网校和CCtalk是沪江未来发展的两大引擎。

区别于沪江网校，CCtalk的模式是C2C模式。平台既不雇佣老师，也不开发内容，而是承担连接分享者和接收者功能，将教的工具开放给第三方老师，尤其是独立老师。

模式上的差异，让CCtalk独立于B2C产品之外，并成为集团另一主力。2016年年底，伏彩瑞就曾表示，未来三年要花10亿元打造CCtalk平台。

在高度重视和投入之下，CCtalk的业务增长较快。截至2018年8月31日，CCtalk全站净交易额达到6.68亿元，是2016年交易额的176倍。

但相对应于沪江网校的自有课程业务，CCtalk显然还有更多路要走。在营收结构上，沪江2017年收益来自其自有品牌课程业务，占比超99.8%，主要靠向学员收取互联网教育服务学费，仍然是沪江的绝对支柱。

储朝晖认为，线上课程需要有线下的辅助才能发挥其优势，纯线上课程缺少了解、满足学生需求的过程，收集到的信息存在片面性，需要有线下沟通加深了解。

第三个风险点是在线语言培训业务，虽然在线语言培训受2018年的系列规范政策影响不大，但依然存在隐忧。储朝晖提醒，虽然不少投资人在K12培训受政策影响时，将资金投入语言类培训机构，但相较于K12培训的刚需属性，语言类培训尤其是面向成人的培训并不属于刚需，市场份额有限，因此同样会引起投资人警惕。