可持续增长率分析内蒙古鲁新能源开发有限责任公司各项指标

高鹏 邹智勇

摘 要：公司要发展求生存，销售增长是任何公司都要追求的目标，而公司销售的增长往往需要资本的增加。在销售增长时公司往往需要补充资本，这主要是因为销售增加通常会引起存货和应收账款等资产的增加。销售增长得越多，需要的资本越多。

关键词：营业净利率 总资产周转率 权益乘数 利润留存率

一、可持续增长率的假设条件

可持续增长是在公司营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖新增债务增加的利息；总资产周转率将维持在当前水平；公司目前的资本结构是目标资本结构，并且打算继续持续下去；公司目前的利润留存率是目标利润留存率，并且打算继续维持下去；不愿意或者不打算增发新股。

二、可持续增长率的计算公式

可持续增长率可根据期初股东权益或期末股东权益的不同，计算公式也有所区别。

根据期末股东权益计算公式

可持续增长率=（营业净利率X期末总资产周转率X期末总资产周转率X期末权益乘数X本期利润留存率）/（1-营业净利率X期末总资产周转率X期末总资产周转率X期末权益乘数X本期利润留存率）

根据可持续增长率公式延伸各项指标

1、营业净利率

营业净利率是指净利润与营业收入的比率，它反映企业营业收入创造净利润的能力。营业净利率是企业销售的最终 获利能力指标，比率越高，说明企业的获利能力越强。

在分析该比率时应注意，营业收入包含 主营业务收入和其它业务收入， 利润的形成也并非都由营业收入产生，还受到 投资收益、 营业外收支等因素的影响。从营业净利率的指标关系看，净利额与营业净利率成正比关系，而 营业收入额与营业净利率呈反比关系。通过分析营业净利率的升降变动，可以促进 公司在扩大营业业务收入的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。

2、总资产周转率

总资产由各项资产组成，在营业收入既定的情况下，总资产装转率的驱动因素是各项资产。通过对总资产周转率的驱动因素分析资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力，一般来说，资产的周转次数越多或周转天数越少，表明其周转速度越快，营运能力也就越强。在此基础上，应进一步从各个构成要素进行分析，以便查明总资产周转率升降的原因。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。存货周转率分析的目的是从不同的角度和环节上找出存货管理中的问题，使存货管理在保证生产经营连续性的同时，尽可能少占用经营资金，提高资金的使用效率，增强企业短期偿债能力，促进企业管理水平的提高。

3、权益乘数

权益乘数表明每1元股东权益相对于资产的金额。权益乘数较大，表明企业负债较多，一般会导致企业财务杠杆率较高，财务风险较大，在企业管理中就必须寻求一个最优资本结构，以获取适当的EPS/CEPS，從而实现企业价值最大化。再如在借入资本成本率小于企业的资产报酬单时，借入资金首先会产生避税效应（债务利息税前扣除），提高 EPS/CEPS，同时杠杆扩大，使企业价值随债务增加而增加。但杠杆扩大也使企业的破产可能性上升，而破产风险又会使企业价值下降

等等。

权益乘数，代表公司所有可供运用的总资产是业主权益的几倍。权益乘数越大，代表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大，公司将承担较大的风险。但是，若公司营运状况刚好处于向上趋势中，较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利，透过提高公司的股东权益报酬率，对公司的股票价值产生正面激励效果。

4、利润留存率

利润留存率=（税后利润-应发股利）/税后利润×100% 利润留存率表明公司的税后利润有多少用于发放股利，多少用于保留盈余和扩展经营。利润留存率越高，表明公司越重视发展的后劲，不致因分红过多而影响企业的发展，利润留存率太低，或者表明公司生产经营不顺利，不得不动用更多的利润去弥补损失，或者是分红太多，发展潜力有限。而再投资率又称内部成长性比率，它表明公司用其盈余所得再投资，以支持本公司成长的能力。再投资率越高，公司扩大经营能力越强，反之则越弱。

四、结论

西方国家一般认为最“便宜”的资金来源未必是最“经济”的资金来源，即增加某种资金成本率最低的资金，综合资金成本率不一定最低。如果可持续增长率下维持的目前财务结构（资金结构）是最佳的资金结构，追加融资也会导致资金成本率的变化。通过边际成本法分析可看出，追加筹资时资金成本在一定的筹资额度内不变，随着追加融资额增加，对应的资金成本是上升的。可见即便维持最佳的资金结构，利用较发行股票便宜的长期负债或留存收益等方式筹资，其综合资金成本也会上升。

企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。于是当利润增加时，每一元利润所负担的利息就会相应地减少，从而使投资者收益更大幅度地提高。这种债务对投资者的收益影响程度通常用财务杠杆系数来表示：财务杠杆系数=息税前利润÷（息税前利润-利息费用）就杠杆利益本身而言，并没有增加整个社会的财富，而是股东、债权人之间的既定财富分配。资金结构决定财务杠杆系数，负债资金占总资金比率的变化会对企业普通股权益产生影响。可持续增长率要求负债比率不变化，但财务杠杆系数在息税前利润与利息费用增长率一致时才不会变化，这可以在利息费用/负债总额、息税前利润/销售收入维持不变的条件下实现，而前者在长期性筹资时是增长的。按可持续增长率思路，要实现销售增长，企业一般要扩大生产经营规模，这势必扩大经营风险，也会加大财务风险。因此，只有在企业经济效益良好时，负债经营才是有利的。可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过或低于可持续增长率时所导致的财务问题。任何企业都应控制销售的增长，使之与企业的财务能力平衡，而不应盲目追随市场。企业的管理不能仅仅依靠公式，但是公式能够为我们提供简便的方法，帮助我们迅速找出企业潜在的问题。可持续增长率模型为我们对企业增长进行控制提供了这样一个衡量标准。