圆桌论坛：加快推进开放背景下的担保品跨境管理互联合作

主持人：亚洲开发银行经济研究和区域合作部首席金融专家 Satoru （Tomo） Yamadera

发言嘉宾：明讯银行亚太区融资融券业务主管 Davin Cheung

花旗银行中国区两融、期货及证券服务部董事总经理  Harry Peng

摩根大通银行亚太区担保品业务主管 Odell Burke

纽约梅隆银行亚太区清算和担保品团队产品经理  Greig Ramsay

Satoru （Tomo） Yamadera：近年来，在东盟与中日韩（10+3）1等多国政府的努力下，亚洲债券市场规模已经与部分发达国家债券市场规模相当。然而，即便是在区域内的跨境交易中，亚洲的许多担保品也没有得到充分应用，而是仍使用美元、美国国债等以美元计价的资产作为担保品。随着东盟与中日韩（10+3）合作区域内贸易额的增长，区域内各国间的经济互动更加频繁，但对美元流动性的依赖可能导致区域内潜在的金融脆弱性显现。因此，如何利用好庞大的亚洲债券资产，通过担保品跨境应用优化区域内的流动性，最终促进本区域金融稳定是当前值得我们思考的问题。

2008年全球金融危机后，在亚洲债券市场取得长足发展的同时，亚洲的银行业务体量已远超危机前的水平，且不断增长。随着监管要求趋严，市场对担保品的需求激增，投资者对扩大合格担保品范围的需求日益增强。这些因素都对金融基础设施的互联互通提出了更高要求，但金融基础设施也不可避免地需要面对法律差异、市场惯例等方面的挑战，尤其在担保品跨境业务的流程改进方面还有许多工作要做。在本轮圆桌论坛中，各位发言嘉宾将通过分享国际经验，共同探讨推动担保品跨境合作所面临的机遇与挑战。

Satoru （Tomo） Yamadera：作为国际中央证券托管机构（ICSD），明讯银行在亚洲有丰富的业务经验，您认为担保品跨境业务成功开展的主要影响因素有哪些？

Davin Cheung：担保品跨境应用的重要前提是实现金融基础设施的跨境互联。从ICSD的角度出发，如何将分散于亚洲各国债券市场的担保品集中在同一平台进行集中管理是明讯银行一直以来的努力方向。由于担保品的跨境应用涉及较多技术细节，因此，担保品管理的透明度、相关法律制度的确定性及违约处置的时效性成为影响担保品跨境应用的主要因素。

中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中央结算公司”）在上述方面做了很多重要工作，特别是在担保品违约处置制度建设方面已经取得成效。中央结算公司设计的担保品违约处置机制模型对于亚洲其他新兴市场（印度尼西亚、马来西亚、菲律宾等）将是很好的参考。这一机制的推出，不但会助力人民币债券更广泛地被纳入区域及国际合格担保品池，而且对促进各国金融基础设施的互联互通具有重要意义。

Satoru （Tomo） Yamadera：花旗银行是亚洲地区跨境业务的积极参与者，请结合亚洲地区担保品管理情况，提出您对人民币债券跨境应用的建议。

Harry Peng：近年来，中国债券市场蓬勃发展。目前，国际投资者配置人民币债券资产的热情很高，今年年初以来净流入中国债券市场的资金已达650亿美元。此外，由于中美之间存在利差，中国债券市场极具投资吸引力，花旗银行非常看好中国债券市场的发展前景。

在此背景下，人民币债券跨境应用可以考虑如下场景：一是在证券借贷业务方面，若将中国国债作为证券借贷业务的担保品，将有效提升证券融出方的资产收益;二是在期货及场外衍生品业务方面，推动人民币债券纳入境外交易所和清算所的合格担保品范围;三是用人民币债券作为担保品进行美元融资，以满足持有人民币债券的境外投资者日益增长的流动性需求。

Satoru （Tomo） Yamadera：摩根大通银行、纽约梅隆银行是全球性银行，在亚洲、欧洲、美国等地的业务范围广泛，请从全球视角分享一些关于亚洲市场国际化的看法。

Odell Burke：目前，全球投资者非常关注中国债券市场的发展，尤其来自欧洲和美国的投资者，他们认为投资中国债券市场有助于投资组合多元化，降低风险集中度，而高效、安全的跨境交易和担保品管理对于提升国际投资者信心非常重要。下面，我将就亚洲及中国担保品跨境应用的挑战发表一些看法。

亚洲及中国在担保品跨境应用方面主要面临三方面挑战。一是违约处置的执行。目前中央结算公司已经推出违约处置机制，下一步需要解决的是清偿完成后境外投资者资金回流问题。解决这一问题对于境外投资者进行流动性及风险管理很有帮助。二是协议框架的差异。中国的担保品管理模式以质押式为基础，与亚洲之外的通行模式有所差异。但目前全球的协议框架正在发生重大变化，在证券借贷方面推出涵盖离岸市场和在岸市场的标准化协议文本，是当前中国市场应重点推进的方向。在这方面，各方有很大的合作空间。一个可行的方案是，先推出人民币离岸市场和在岸市场的标准化协议文本，进而推广至其他市场。三是基础设施方面的优化。担保品管理机构应努力提升担保品的运行效率，实现在合适的时间、合适的场景使用合适的担保品，这对金融基础设施和跨境业务系统建设提出了更高要求。相信在市场各方的共同努力下，担保品的跨境应用将更加便捷、高效。

Greig Ramsay：尽管目前担保品的跨境应用存在一些挑战，但是以人民币债券作为担保品进行跨境应用将给全球市场带来以下四方面机遇：一是为市场带来更多参与者，使市场参与者类型更加多元化，提升交易的活跃度;二是将增加市场对专业的第三方担保品管理服务的需求;三是大量优质人民币担保品的注入将有效降低市场信用风险。

我认为，近年来中央结算公司在推动担保品跨境应用方面取得了较好的成绩，包括违约处置在内的诸多举措对推动跨境业务发展具有积极意义。同时，提供担保品国际论坛这样的交流平台对促进各国金融机构合作很有幫助。对于新兴市场来说，挑战与机遇并存。通过交流，新兴市场可以借鉴其他市场的运行经验，而其自身的创新活力也将被激发。

Satoru （Tomo） Yamadera：今天，我们感受到中国债券市场希望运用人民币债券支持国际业务的意愿，这是非常积极的现象。然而，包括中国在内的一些亚洲国家在推动跨境业务发展方面仍面临相似的挑战，例如在交易习惯、法律系统等方面存在差异。因此，各国应该相互学习、携手共进，充分向国际投资者展现本国市场的发展成果。接下来，让我们展望未来，谈一谈担保品跨境应用需要什么样的驱动力、应该关注哪些方面的问题。

Davin Cheung：我认为可以从两个方向推动担保品的跨境流动。一是进一步拓展合格担保品范围，并挖掘担保品在更多业务场景运用的可能性，比如现在中国在探索建立以债券充抵期货保证金制度。二是整合担保品池，目前担保品分散在不同的国家、不同的担保品管理机构。我们正在探索以协议的方式整合这些资产，同时也在倡议整合担保品池，使所有相关交易机构和托管机构都能成为它的使用者。另外，我们还在尝试区块链技术，期望通过新技术解决担保品分散、分割的问题。

Harry Peng：国际投资者大多通过担保品管理机构来管理担保品，中国债券市场应帮助国际市场更好地理解中国担保品管理机制，推动国际担保品管理机构接受以人民币债券作为担保品。在债券借贷方面，如果人民币债券能够被国际市场接受，我们将非常愿意先行探索，以给我们的客户带来更高的收益。在美元融资方面，违约处置的确定性与时效性将是市场关注的重点，中央结算公司已经发布了新的规则，并有实践案例落地，下一步应重点向国际投资者展现中国担保品管理机制，争取获得国际市场的认可。

Odell Burke：中国债券市场的国际化前景令人期待。我们不应仅注意到挑战，还应意识到挑战往往伴随着许多机遇。中国在推动人民币债券被纳入国际合格担保品范围的同时，可以先从证券借贷业务入手。例如，市场参与者在寻求以某些债券作为保证金时，如果人民币债券不在合格担保品范围内，投资者可以通过债券借贷将人民币债券转换为合格债券（如日本国债），这样可以有效增加人民币债券的使用场景。

Greig Ramsay：提升专业的第三方担保品管理机构在跨境业务中的参与度，可以有效提升市场运行效率，降低交易成本，控制对手方风险。一方面，市场在不断变化，国际投资者需要更灵活、更丰富的担保品管理服务以满足其对资产管理的需求。另一方面，很多市场参与者在进入新兴市场之初，往往期待新兴市场监管框架和法律法规与国际标准保持一致，但实际上这并不是科学的态度。我们应增进对不同国家监管情况的了解和尊重，适应相关监管规则与法律体系，确立共同的发展目标，求同存异，推动市场发展。

Satoru （Tomo） Yamadera：中国债券市场规模庞大，随着监管要求日益趋严，市场对担保品的需求旺盛，担保品的跨境应用对有效运用亚洲乃至全球金融市场的高质量资产具有重要意义。然而，我们仍面临一些法律层面与业务规则方面的挑战。未来，我们期待通过区域性对话达成共识，并寻求决策者和央行的支持，以推动金融市场更加高效、安全地发展。

注：1.东盟与中日韩（10+3）是指东盟10国及中国、日本、韩国。

責任编辑：于华辰  汪菁华  罗邦敏