振威展览：主营收入连续下滑应收账款迅速攀升

本刊记者 林 蔓

天津振威展览股份有限公司（以下简称“振威展览”）于2017年6月开始申请公开发行股票上市，并于2018年5月22日再次更新招股书。招股书信息显示，振威展览此次拟公开发行不超过4903万股，预计募集资金总额2.2亿元，用于创新展会运营中心建设、网络会展系统、信息化升级以及补充流动资金。

遗憾的是，近日振威展览公布了IPO终止的消息，股市动态分析记者仔细研读其招股书发现，公司经营确实存在很大的疑点和风险，如主营业务收入连年下滑、应收款扩张迅速、“三类股东”问题等。未来振威展览可能再次重新申请IPO，其风险仍值得投资者注意。

营收增长乏力主营收入下滑

振威展览的主营业务是作为展会的主办方或承办机构，具体负责整体策划、市场营销、展台搭建、招展招商、现场组织等工作，收入来源则是展位费、广告宣传费、展会承办费、展台搭建费、会议服务费等。

根据招股书，2015-2017年振威展览营业收入分别为1.39亿元、1.78亿元、2.11亿元，虽然绝对数值在逐年增长，但看其增速却是逐年下降的。

2016年、2017年及2018年1-6月公司营业收入增长幅度分别为28.25%、18.38%和14%，增速已经连续下滑两年，且幅度较大。从净利润的增速来看，2017年公司净利润增速有所上升，但2018年的净利润增速却出现下滑。2016年、2017年及2018年1-6月公司净利润增速分别为10.5%、23.8%、19.8%。照这样的趋势来看，振威展览业务营收未来的成长性令人怀疑，未来其营收增速可能进一步下滑。

仔细拆分振威展览业务来看，发现2015-2017年公司的其他展会业务收入均是正向增长的，仅能源装备类业务收入是逐年下滑的，而这一业务是振威展览最大的收入来源。2015年-2017年，能源装备类会展项目收入占振威展览营业收入比例分别为57.72%、38.50% 和27.78%，占比逐年下降，且下降幅度很大。需要注意的是能源装备类业务收入占比下滑不只是其他业务收入增长带来的的挤占效应，更是这一块业务收入绝对值的下滑。2015-2017年，能源装备业务收入分别是7996万元、6839万元、5843万元，2016年和2017年振威展览能源装备业务收入同比上一年均下滑14.5%左右。

能源装备类展会主要是指传统的石油石化和煤炭能源相关的装备类展会。振威展览招股书中解释2015年-2017年内能源装备类展会收入的下滑主要是受石油行业景气度下降的影响，客户参展支出预算下降。而2017年下半年以来油价持续上行，石油行业迎来一段景气周期，但振威展览能源装备类展会的业务收入并没有随行业复苏而增加，反而持续下滑，这不禁让人怀疑公司在能源装备类展会的业务已经丢失部分市场份额且无法挽回，或者公司在业内的竞争优势逐渐趋弱，开发新客户难度加大。且2018年10月以来国际油价见顶大幅回落，从当前这一时点来看，行业或再度迎来寒潮，这一情况或将对本就在下滑的能源装备业务雪上加霜。缺乏能源装备业务这一主要收入来源增长的拉动，结合中报数据，2018年振威展览整体收入和利润增速大概率依旧呈下滑趋势。而未来若公司在其他方面的业务扩张增长缓慢，不能寻求到新的利润增长点，长期来看振威展览营收增速可能继续保持下滑。

预收款收缩 应收款扩张

振威展览主要收入为举办会展项目向参展商收取的展位费，行业惯例普遍采取预收款模式。根据招股书数据，2015-2017年振威展览预收款项余额分别为2105.99万元、1691.65万元和1790.61万元，三年来整体呈下滑趋势。公司预收款占流动负债的比例也大幅下滑，2015年-2017年分别为60.09%、46.40%和34.38%。而预收款的多少代表了将来的展会订单和业务收入情况，公司预收款规模的下滑间接反映了未来公司订单规模和收入的增长不容乐观，或者公司由于激烈的市场竞争，而降低预收款支付比例。

此外，振威展览近年来应收款的规模也迅速攀升。2015年年末-2017年年末，公司应收账款净额分别为340.31万元、994.70万元和1,916.02万元，2016年、2017年的应收款增速分别为194.67%和92.23%。而2016年和2017年营业收入的增速仅28.34%、18.36%。显然，应收账款的增长极为迅速，与营业收入的增速极度不匹配。应收账款周转率也从2015年的31.4，下滑到2017年的14.5。由于行业特性，虽然目前应收账款的规模不算大，但按照这样每年翻倍的增速增长下去，未来规模将急速扩大，对企业资金周转造成不利影响。这不得不让人怀疑振威展览在业务扩张过程中有放松信用政策，减少预收款比例，拉长应收账款回款周期的嫌疑。

“三类股东”或有隐情

振威展览的法人股东存在“三类股东”，分别是三个私募基金虢合投资、珠海中兵广发、新疆五五绿，分别持有公司股份比例为3.33%、2.38%、1.50%，且均为公司前十大股东。一直以来“三类股东”存在股权不清晰、加杠杆以及兑付风险等影响拟IPO公司股权动荡的因素，也是申请IPO公司过会的一只强力的“拦路虎”。而今年1月12日，证监会也明确了有“三类股东”的企业上市必须做穿透式披露与核查。公司2017年提交申报材料后证监会的反馈意见中也要求公司对这类股东的历次增资入股、受让公司股权的背景、价格、定价依据及公允性等进行介绍，并穿透至自然人或国有股东情况，说明与公司及其关联方、发行人的客户、供应商的关系等。而振威展览最新一版招股书中仅用不到一页篇幅对新疆五五绿进行了简单介绍，另外两家私募基金股东未提及。公司明显有刻意隐瞒另外两家私募基金某些事实的嫌疑，此次IPO申请终止也或与此有关。

此外，振威展览还存在频繁的关联交易和资金被占用的现象。振威展览西安分公司、北京振威、新疆振威和成都振威分别向实际控制人张学山及其配偶杨香芬、张学辉租赁其个人房产作为办公地点，2015-2017年此关联交易金额为186.19万元、194.27万元、175.39万元。公司还与关联方新疆亚欧发生关联销售，交易金额为83.22万元。同时公司关联方和公司高管亲属还多出现占用公司资金现象，2015年关联方新疆亚欧占用公司资金25万元、2015年监事会主席靳风菊配偶杨春伟占用公司资金616万元、公司控股子公司成都振威总经理张学辉配偶直洪霞占用成都振威资金47.6万元。这一定程度也反映出公司内控制度不够严谨的问题。

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