油价走势：短期供应助推+中长期需求拖累

文/王曾越 编辑/张美思

短期来看，原油供应偏紧的预期将继续主导原油市场，但原油供应的中长期弹性较大，2019年原油需求端对油价的拖累或逐渐显现。

进入2018年，国际原油价格走高成为市场关注的一大热点话题。特别是自8月中旬以来，国际原油价格持续震荡走高，布伦特原油在9月末突破80美元/桶。这引发市场对其可能升破100美元/桶的猜测。10月初，国际原油价格延续了此前上涨的态势，布伦特原油价格更于10月第一周初升至四年高位86美元/桶（见附图）。但此后随着全球股市大跌并引发金融市场的连锁反应，许多风险资产受到牵连，油价也从近四年高位回落：布伦特原油两天跌幅超5%，跌至80美元/桶附近，WTI原油跌至71美元/桶附近。那么，未来油价走势如何？

笔者认为，短期来看，供应端将继续主导油价走势，在未来一段时间内，在美国对伊朗进行原油出口封锁消息的主导下，国际油价仍会保持高位震荡态势。但展望2019年，全球经济下行预期和美元高企等原油需求端对油价的负面影响将会有所体现，或将导致2019年的油价逊于2018年的表现。

油价短期将维持高位震荡

近一段时间，国际油价的上涨很大程度上受到美国对伊朗原油出口的制裁引发市场对原油供应端偏紧预期的影响。短期来看，这一因素仍将是主导最近一段时间油价走势的一个关键因素。

今年5月，美国政府退出伊核协议，并宣布对不同行业给予90—180天不等的对伊制裁宽限期。其中，对伊朗原油出口的制裁，按180天过渡期计，将于11月4日起恢复。同时，美国还谋求其他国家也减少对伊朗原油的进口，直至削减为零。这引发市场担心：伊朗作为欧佩克成员国内仅次于沙特和伊拉克的第三大产油国（2017年，其出口原油近10亿桶，每日出口260万桶），如果其原油无法出口，将会造成一个较大的原油缺口，且在短期内难以弥补。首先，欧佩克成员国中，委内瑞拉和科威特等小国受到自身产能和安全形势不稳等因素的限制，难以大幅增产；而核心国家沙特主导的欧佩克在9月底的会议中，并未做出增产的正式声明，显示出其高油价状态下大幅增产的意愿不强烈。其次，非欧佩克产油国中，美国原油市场近期活跃度下降，且受运输管道能力的限制，出口量有限。因此，美国对伊朗进行原油出口制裁在短期内将对全球原油供应造成影响。在这种情况下，对原油供应紧张的担忧情绪逐渐主导了市场，成为近期油价上涨的重要推手。随着11月4日这一美国原定开始封杀伊朗原油出口时间的临近，油价上涨的预期当会进一步加剧。美国银行美林技术策略师Paul Ciana表示，在美国实施对伊朗原油出口制裁的预期下，布油价格可能达到每桶92美元，而WTI原油价格将达到85美元。

笔者认为，短期来看，上述预期有望继续使油价保持在一个较高的水平上。11月4日以后，美国能否如期对伊朗实施原油出口制裁和制裁力度，以及其他国家的配合程度，将左右油价的走势。当然，也存在不确定性，不排除油价回落的可能。

其一，从当前的情况看，虽然特朗普政府对外政策较为强硬，但仍不排除与伊朗达成妥协的可能。特朗普近期对高油价也表示出不满，油价高企亦被看作是美国国内通胀上行的最重要推手，如果因对伊朗制裁造成对油价的进一步冲击，可能并非美国所乐见。近期美国国务卿蓬佩奥就表示，美国正准备与认同逐步减少进口伊朗石油的国家讨论，制定具体的豁免规则，全面实施制裁的时间表可能要延后。这表明，美国与他国以及伊朗在实施制裁的政策上仍有回旋的空间。如果美国长时间延后制裁实施时间或者美伊达成某种妥协，将导致油价回落。

布伦特油价走势

其二，许多国家或地区并未附和美国的制裁要求，表示仍然会从伊朗进口原油，因此要实现对伊朗原油出口的全面封锁，难度较大。当前，除欧洲地区一直保持着对伊朗石油的需求外，原油进口大国印度的石油部长普拉丹在10月8日也公开表示，下月将继续进口伊朗原油，且目前已有两家印度石油公司下了订单，他还表示，印度可能会绕开美元直接使用印度卢比进行支付。如果上述态势得以延续，则意味着即便美国如期实施对伊朗原油出口的封锁，造成的原油供应缺口也会相应减小，对油价的冲击也将小于预期。

中长期油价走势受需求拖累

10月上旬开始的全球股市下行，导致了原油等大宗商品价格的下行。虽然短期来看，这对油价的影响并非主导，油价仍将受到供应偏紧预期的支撑，但从更长时间来看，全球经济下行预期或导致原油需求走软，将对油价产生越来越大的影响力，加上美元高企等因素，2019年油价上涨的幅度或将受到遏制。

第一，全球经济放缓的预期或拖累原油的需求增长。近期IMF发表的最新《世界经济展望》中指出，全球经济扩张的均衡性已经下降，一些主要经济体的增长速度可能已经触顶。IMF认为，在政策高度不确定的环境下，全球增长面临下行风险，并将2018—2019年的全球经济增长预期下调至3.7%，且表示该数据中期内或进一步下调。这是IMF自2016年首次下调该预期。

许多机构也对全球经济前景表示担忧，认为美国贸易保护主义对全球经济的影响正在逐渐显现。10月上旬发生的全球股市下跌引发金融市场动荡，导致原油等风险资产受到牵连而出现价格下跌，即显示出当前市场对于世界经济前景的担忧。鉴于目前股市调整仍在持续，笔者认为，这可能并非短期回落，而是长期回落的开端。对世界经济增长放缓的预期，将继续对原油等大宗商品的需求造成拖累。

第二，美元高企对国际原油价格会产生负面影响。2018年以来，美国经济增长势头较好，美联储处于加息进程之中，货币政策领先其他主要经济体，导致美元汇率呈现走强态势。一方面，这导致其他主要非美货币，特别是对美元加息较为敏感的新兴市场货币，受到较大冲击。这会直接加大新兴市经济体经济下行的压力，势必会削弱其对原油的需求；同时，自2018年以来，国际油价已经上涨了25%，快速上涨的油价再加上本币货币贬值，也会抑制新兴市场对原油的需求。另一方面，美元作为原油等大宗商品的计价货币，其汇率走强则会影响到投资者对原油的兴趣。展望2019年，虽然美国经济表现和加息步伐可能会逊于今年，但从全球范围看，美国经济和美元的相对表现仍然不会很差，因此美元汇率也仍有继续上行的空间。在这种情况下，油价或受到一定的压制。

整体来看，2019年原油需求层面的一些负面因素的影响可能会增大，或对原油的需求造成拖累。

综上所述，短期来看，美国对伊朗实行原油出口封锁的制裁会导致原油供应偏紧的预期继续主导原油市场，但同时原油价格也将受到全球股市动荡的拖累，因此油价将维持高位震荡态势，预计布伦特油价的波动区间或在80—87美元。当然也有可能美国最终未能实现对伊朗原油出口的全面封锁，从而导致国际油价有所回落，届时，布伦特油价跌破75美元也不是没有可能。而展望2019年，一方面，随着时间的推移，美国能否对伊朗实施出口封锁已确定，而原油供应的中长期弹性较大，伊朗因素造成的影响将会逐渐减弱；另一方面，全球经济下行预期和美元高企等因素对原油需求的拖累有可能会逐渐显现。在上述因素的综合作用下，2019年国际原油价格或逊于2018年的表现。