管清友：资本寒冬还将持续3-5年，科创板确定利好

文／本刊记者 史 诗

日前，如是金融研究院院长、著名经济学家管清友在第12届中国投资年会·产业峰会进行了题为《在资本寒冬里发现新的生机》的精彩演讲，引发了强烈反响。《中国科技财富》总结了以下几点。

适应周期并努力“活下去”

管清友认为，现在不是穿越周期，而是在适应周期。但也不得不承认，我们今天面临非常严峻的一个短期挑战，无论是从外部环境还是从内部的经济增长。学会适应周期，在这个“冬天”活下去。

宽松政策的效力越来越差

从过去观察周期的经验来看，确实出现一个下行的状态，2016年是一个标志，出现了所谓金融业过度繁荣。管清友认为，因此要收缩金融。

“从短期来看，经济周期确实波动非常小，但不是消失。而且我们看到，宽松的政策能够给这个市场带来的影响越来越小，紧缩政策带来的影响越来越大。这也是为什么2016年下半年开始这一轮金融整顿对整个经济、融资端、投资端影响这么大。总结为一点，宽松政策发挥的效力越来越差。”

现状还将持续3到5年

短期内，我们面临的压力在哪里？管清友认为在于实实在在的经济下行。

“实际上这一次始于2016年初的经济反弹在2018年初结束了，从经济增速来看三季度已经到了6.5%，是远远低于市场普遍预期的。从四季度到明年上半年来看现在下行压力仍然比较大，表现在房地产上。这里我要提一点，因为10月份的政治局会议里没有再提房地产政策，这和7月份的政治局会议所说的房地产政策完全不一样，所以我估计在需求端按揭贷款利率松动的情况下，在供给端就是房地产企业的融资可能有所松动，但是总的房地产调控房住不炒的主基调还会坚持。”

管清友谈到，第二个表现是基础设施建设，地方政府过去主要是靠中央政府，现在也在讨论财政赤字是不是要突破3%，无论是不是突破，再通过基础设施建设拉动经济增长恐怕力不从心。“同时我们要注意一个问题，到出口继续萎缩的时候，真正的就业压力可能要到来了。”

此外，管清友表示，目前这个金融周期主要跟稳步的降低宏观杠杆有关系。最乐观的估计还要持续3到5年，“所以我们现在不是穿越周期，是适应周期，是怎么样活的更好或者怎么样活下去。”

2019年将出现资产荒

针对二级市场，管清友认为，明年固定收益市场机会相对是比较确定，资金端和资产端出现明显的变化，资金端边际上在改善，资产端经济上在下行，明年仍然会出现一个资产荒。但是这个资产荒和2014年的资产荒是不一样的，2014年是因为流动性突然加速释放，所以资产相对比较稀缺。

今年到明年上半年我们看到的情况是资金端边际上改善，资产端继续下行，好的资产又会稀缺，很可能会出现在去年下半年和今年上半年出现的情况，就是这些所谓独角兽企业会进一步泡沫化。“我想强调一点，无论一级市场还是二级市场，好公司不等于好项目。也就是说我们大概率是在明年的资产市场上看到核心资产的重新泡沫化。”

此外，管清友也对IPO未来有三点预测：

第一，严格审核，过会率会比今年上半年提高，但不会太高。我们也统计了今年上半年和三季度过会率的差异略有提高，我们知道新一届的发审委也刚刚公布，大概率我觉得主基调会沿着十七届发审委的工作思路。

第二，堰塞湖问题会持续疏解，从现在的统计数据上来看，堰塞湖这个问题基本上得到了解决，当然这也给市场带来了比较大的压力。

第三，从统计数据上来看，现在企业IPO上会的平均时间确实缩短了，我想这也是在各方压力之下发审委做出的变化。预计未来A股上IPO的排队时间平均还是在1年到1年半。

不要对科创板估值抱太大希望

针对近期大热的科创板，管清友表示，这对资本市场是一个完善，“我们希望看到它能一改过去资本市场改革缓慢滞后的特点，能够打开这个缺口形成一个突破。大概率科创板会学习香港联交所、纳斯达克，但是能不能成为中国的纳斯达克，我觉得这是以后的一个结论，今天我们还无从得知。但是实行注册制，同时一市两制，这应该是大概率事件。”

首先，从企业的角度来讲，科技创新类的企业肯定是个春天。对于新三板，会是一个灾难。

其次，对二级市场而言，中国大陆有产业红利，这些年这些企业大部分都到香港和美国这些境外市场去上市了，所以这一次终于回来了。

最后，对于VC、PE机构来说，相对于过去退出难，科创板将成为一个好的退出渠道。但是有一点，科创板的推出的时间当口，正好处于二级市场从历史角度来讲估值水平最低的时期之一，所以大概率的VC、PE机构希望投的很多标的到科创板上去了以后估值会特别高，大家也不要抱太高期望。