科创板，谁的江湖

“梦想是什么，梦想就是一种让你感到坚持就是幸福的东西。”2013年，在“大众创业、万众创新”的时代下，《中国合伙人》电影反映了很多创业人的心声。在电影情节的最后，三个热血青年共同创办英语培训学校，最终实现“中国式梦想”。折射在现实生活中，中国企业进军美国市场，在纳斯达克上市早已不是传说，而是新闻。试点注册制的科创板，让“中国纳斯达克”的声音不绝于耳，外界在期望，科创板的推出能给市场带来一种不同的游戏规则。

拿着入场牌等待

在资本市场中，企业因时制宜的能力一向出色，对于政策的变化，企业有着独到的敏锐度。根据科创板的官方解读，外界将目光放在还没有盈利但具有成长潜力的科技型创新型企业。

11月中旬，《经济》记者从一家上海企业了解到，该公司已收到上海经信委发送的《关于征集推荐上交所科创板企业名单的通知》，该企业表示，现在科创板还在前期的调研准备阶段，在了解不够清楚的情况下不好多做评价，本身还有很多需要努力的地方，需要踏实做事。

无独有偶，燕园智库秘书长张维智对《经济》记者谈道：“我们原来准备到香港IPO的企业，对科创板的关注度很高。”科创板的消息出来后，企业对上市战略及时进行调整变化。张维智认为，科创板的意义在于让多层次资本市场进一步完善，为战略性投资提供了机会，为科技创新型企业的培育和发展提供了精准融资服务。

科创板的另一个亮点，即在国内首次“试水”注册制。主板市场注册制千呼万唤“不出来”，科创板能够落地注册制，一定会受到各界的高度关注。“能够登陆科创板的，应该是那些在垂直领域有些技术优势的优质企业，甚至‘独角兽级别的企业。”开鑫金服总经理周治翰向《经济》记者讲述自己对科创板的理解。

科技类企业有别于传统的资源型企业，它们在发展初期，市场规模相对较小，需要更多的资金和资源支持核心技术的研究，创新产品的开發与市场拓展。这类企业面临的主要挑战是获取配套的资源和资金，特别是其产品进入量产阶段，以及在各个行业进行扩展的阶段，需要一部分资金用于市场拓展和宣传推广。另一部分用于备货等用途的流动资金。专注人工智能技术的北京随闻智能科技有限公司创始人房增华在接受《经济》记者采访时表示，对于这类企业而言，科创板是一个很好的政策和机会。

据东北证券创新融资部总经理朱建军介绍，IPO在审的企业如果是3年净利润合计没有1亿元且最后一年不足5000万元的企业，需要撤回申请或者接受现场检查。对于主板企业，上述标准则提高到3年1.5亿元，最近一年净利润需达到8000万元。“目前在新三板上的企业，但流动性不好，企业股权融资难。科创板大概率会降低新三板投资门槛。”朱建军补充道：“有着较强科技领域创新能力的企业，希望尽快登上资本市场，此外有业绩对赌，或股权回购要求的创业企业，登陆科创板，就可以实现老股受让流通了。”

“科创板能为科创企业降低获取资金和资源的门槛，同时，科创板对这类企业的技术、产品和服务也是一种背书和宣传。”房增华认为，科创板的助力能让这类企业更快地成长，为社会创造更大的价值。此外，高科技企业发展速度较快，更需要透明化、规范化的辅导和管理，对企业规避风险、少走弯路有一定的督促和监督作用，同时这类科创企业能够承担更多的社会责任。这是一种良性的驱动。

科创资本的冬天不寒冷

过去十多年时间，被认为是中国资本市场飞速发展的黄金期。资本与科技结合的力量，正以令人惊奇的速度改变着世界经济格局，其中也包括中国。从新浪到阿里巴巴，从共享单车到“创客码头”，背后无不是资本的影子。

“很多企业不是从广义资本市场拿到的，我们真正意义上的第一笔钱还是来自中关村‘三三会。”北京博思廷科技创始人兼CEO王巍向《经济》记者讲述起科创企业的融资经历。

中关村留学人员创业企业精品项目推介会又名“三三会”，在每月第三个星期三下午召开推介会，向银行及风险投资机构重点推介留学人员企业有发展前景的项目。2010年，作为留创企业的北京博思廷科技有限公司成长了3年，最终拿到了资金，但实际上，王巍已经在视频监控行业耕耘了近20载。“除了经营成本外，技术投入需要真金白银的投入，资金对科创企业来说，是延续发展的动力。”

广州中博教育股份有限公司董事长毛金明对《经济》记者说，虽然整体上企业融资难、融资贵的问题客观存在，但对于科技、教育等战略性产业，融资则相对较传统行业而言要容易得多。“今年不少在线教育公司在私募和IPO方面均融到不少资金，比如很多的教育公司在香港实现了IPO。”

“在创业之初，我们认为只有创新，掌握本领域核心技术才有助于长远发展，积累的资金更多地投入到产品研发中，不要盲目扩张，节约公司费用，但是在研发上敢于重点投入，特别在资本寒冬的状态下，企业要能够舍得投资研发，在此过程中积累高价值技术，把自身能力做强，在未来的发展中占据有利位置。”房增华如是说。

无论是在技术研发还是支持实体经济发展的业务方面，科创企业都希望获得更直接的支持。过去的人口红利、互联网红利、消费升级的红利在经济下行期间会减弱，科创企业在宏观环境下，控制经营风险和成本，不要盲目扩张，聚焦提升产品的价值，降低产品成本，提升产品的综合竞争力，才能获得市场机会和回报。经历过经济周期的企业面临着困难，同时也是一种机会。

机遇与挑战同在

经过改革开放的洗礼，全球独角兽公司榜单上的中国面孔越来越多。全球风投调研机构CBInsights公布全球科技创业公司“独角兽”榜单。榜单显示，2018年全球共计214家独角兽企业，其中中国企业占据了55席，由此中国也成为了拥有独角兽公司第二多的国家，仅次于美国。而且，中国独角兽进入了全面、迅猛爆发的阶段，为科创板蓬勃发展提供土壤环境。

成熟发达国家均为多层次资本市场，美国纳斯达克就经历了单一准入标准到多层次标准的演化过程，纳斯达克目前分为纳斯达克资本市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克全球精选市场三个层次，而且各层次之间存在竞争。科创板的成立能否为中国资本市场带来新变化？

网络财富管理机构金斧子创始人兼CEO张开兴表示，科创板要真正成为中国的纳斯达克还存在很多挑战。

一是监管必须转变思维。设立科创板并将证券发行核准制转变为注册制，证监会的工作重点将会由企业上市审核转移至上市后的监管，重点监管打击上市公司财务造假、内幕交易等违法违规的现象。我国的证券监管存在一个误区，即发现上市公司财务造假之后，严厉处罚中介机构，对发行人和创始人的惩罚力度太低。科创板支撑中国经济的转型和发展。在新的历史节点，科创板如果能够发挥最大作用，将会是承载历史使命的。如果不从根上解决问题，科创板也许会辜负创业者和投资者的期望，重蹈新三板的覆辙。

二是制度比名单重要。通过制度设计，形成企业家稳定的预期，让企业家自主选择。我们将成熟市场运行多年的制度拿过来充分借鉴即可，用全世界投资者能听懂的语言和世界对话，比如二级市场的做空制度、T+0、无涨跌板。交易所有竞争是好事，有竞争就会关注用户体验——即企业和投资者的体验。让企业和投资者感觉这是一个游戏规则，明确公开、公平的市场，自然就会吸引他们入场，无须全民总动员。

三是倒逼存量改革。市场最大的担忧是对存量的影响。很多人的担心是基于市场缺钱，但实际上这个市场缺的不是钱而是信心。只有彻底的改革才能给市场真正带来信心，才能迎来新的增量资金入市。对存量市场而言，现在是改革最好的窗口期。

四是真正发挥创新融资支持功能。现阶段我国科技资源配置不合理，利用效率低，大量的科研成果不能转化为应用技术等问题十分突出。科创板需要真正做到优胜劣汰，为优质高科技企业提供融资渠道、资金支持穿越“死亡谷”。

期待公正透明的生态

20多年来，资本市场每一次改革与重构都是发生在巨大的时代背景之下，同时承接着下个时代的使命。第一次重构之后，资本市场进入了全国市场时代；第二次重构之后，资本市场进入了全流通时代；第三次重构，设立科创板与注册制试点则将推动资本市场进入真正的多层次资本市场体系时代，并为下个经济周期的核心驱动力——科技创新，提供至关重要的造血功能。

周治翰表示，科技创新型企业的发展往往伴随着风险，且从投入研发到实现盈利也需要一定周期。因此希望能够给这些企業在盈利状况、股权结构等方面作出更灵活的安排，增强对创新企业的包容性。例如，如果企业掌握了突破性技术进步，甚至可以考虑放宽其净利润、盈利能力等考核指标。

“一些中国互联网企业远赴重洋赴美上市的重要原因之一，就是美股市场的制度安排更加灵活，可以接受VIE架构、同股不同权等。”周治翰认为，如果科创板能实现制度创新，相信可以吸引更多优质的中国企业留在国内上市，让国内投资者分享企业高速增长带来的红利。

就企业来说，通过登陆资本市场，获取融资平台、获得价值倍增、完善公司治理，以获得进一步发展的巨大助力，这是大企业发展的必由之路，也被视为企业的成人礼。中国科技初创企业正在遭遇一个整体的困境，已经在美国或者香港上市的不少新经济企业，纷纷遭遇了破发，上市并不是一劳永逸的事情。房增华认为，上市有利有弊。华为是一家选择不上市的公司，它可以把自有资金投入到具有战略价值的中长期的技术研究与产品研发中，但上市之后，公司战略将受到股市投资人的驱动，出现短期利益与长期战略的冲突。

“资本的投机者大多在刀尖上舔血，总认为自己不会成为击鼓传花的最后一棒。”上医林健康科技有限公司董事长白宏波在接受《经济》记者采访时表示，做企业，心态重要。掌握和学习经济发展规律，对没有经历过经济周期的创业者来说同样重要。

“对于常规企业来说，上市一方面能获得社会监督和监管，成为公开透明的公众公司，经营和财务向公众投资人透明，对企业治理和稳定发展是有利的。”房增华希望，股市和资本市场关注企业的长期价值，给科创企业更好的支持，而不是关注短期的收益。科创企业不过分炒概念，积极掌握核心技术，注重高质量产品创新，踏踏实实做实业，科创板会是这轮科创企业稳定发展的一个非常好的通道。

新兴事物发展都是在曲折中前进，在中国后工业时代拐点与新旧动能转换的过程中，很多具备上市资格的科创企业现在也在观望科创板的具体制度设计，所以科创板的推出既要快速高效，又要周密审慎，很考验顶层设计的智慧。

任何一个新的政策、板块的推出，都需要一个磨合和适配过程，相信科创板的市场监管和政策更加透明、更具实效性。作为科创板要辐射全国，应该对掌握核心技术，对未来社会产生深远价值的科创企业，给予一个良性、透明、公平的资金与资源获取机会。“如果政府把握好这个大原则，让这类企业在获得资金、资源支持的情况下，能更公平、透明地使用资金和管理公司，构成一个良性的市场生态。”房增华充满期待地说。