基于因子分析法研究中国医药行业基金的绩效

文/程倪

基于因子分析法研究中国医药行业基金的绩效

文/程倪

上海大学

本文主要采用因子分析法来研究我国医药行业投资基金的绩效问题。实证分析中运用因子分析模型对我国23只医药行业投资基金从2015年初到2017年初1的数据从四个方面进行综合评价，找出13个因子，并通过spss分子得出关于4个公因子的综合评价模型，算出各个基金的综合得分来评价这些基金的绩效。本文选取23只样本基金进行指标评价并运用因子分子法找到综合评价模型后，计算出样本基金的综合绩效评分，这样的综合绩效评价模型有助于投资者更快速便捷地找到适合投资的医药基金，同时也对基金绩效产生差异性的原因客观理解。

基金绩效；投资基金；医药行业

1 数据的选取与模型的构建

1.1样本数据的选取

本文选取了23只医药行业基金2015年1月至2017年1月份的数据进行分析。我国市场上医药行业的基金目前不多，一共是40只，去除部分子基金以及上市年限不足的基金，剩下23只基金。2015年5月份以前我国资本市场经历了一次上涨过程，2015年5月份以后又经历了下跌的大熊市，到2016年开始逐渐缓慢调整趋于稳定，故选取这两年的数据能较好的反映我国基金市场的情况，结果也更为准确。

1.2市场基准组合的构建

在本论文中，将采用沪深300指数作为市场基准的依据。根据我国《证券投资基金法》的相关规定，证券投资基金投资于国债的比例不得低于基金资产净值的20%，本文以中信国债指数代表债券收益率，将股价指数与国债指数按照8: 2进行加权，市场基准组合的计算方法如下:市场基准组合=0. 8*沪深300指数收益率+0. 2*中信债券指数收益率。

1.3模型的构建

因子分析的计算过程：

（1）将数据标准化；

（2）求标准化数据的相关矩阵；

（3）相关矩阵的特征值和特征向量；

（4）计算方差贡献率与累积方差贡献率；

（5）定因子：

设f1，f2，…，fp为p个因子，其中前m个因子包含的数据信息总量(即其累积贡献率)不低于80%时，可取前m个因子来反映原评价指标；

（6）因子旋转:

若所得的x个因子无法确定或其实际意义不是很明显，这时需将因子进行旋转以获得较为明显的实际含义。

（7）用原指标的线性组合来求各个因子的得分:

（8）综合得分

以各个因子的方差贡献率为权重，由各个因子的线性组合得到综合评价指标的函数。F = (x1F1+x2F2+…+xiFi)

此处xi为旋转前或旋转后因子的权重。

（9）得分排序：利用综合得分进行排名。

根据因子分析法评价体系构建的原则和我国股票型开放式基金的特点，选取了基金的收益和风险、风险调整收益、基金的选时选股能力方面的指标，每一指标下又有分指标，共13个因子进入因子分析法。

2 实证分析

先将要进行spss分析的指标进行整理与量化，结果如下：

（1）基金的收益和风险

通过计算样本期的基金的平均收益率、标准差、Beta和可决系数。在收益率方面，样本期内二十三只基金的平均收益率中，安信消费医药主题是最高的，达到0.6以上，其次是易方达沪深300医药在0.4以上，是所有的样本基金的平均收益率都是高于市场基准组合的；在风险方面，所有样本基金的Beta系数均小于1，说明样本的这二十三只基金均是采取的稳健保守型投资策略，即基金净值的波动幅度小于市场基准组合的波动幅度，当大盘下跌时，基金的跌幅是低于市场基准的跌幅。值最大的是南方中证500医药卫生ETF，最小的是南方医药保健；从描述基金风险大指标标准差来看，都小于市场基准组合的标准差，最低的为南方医药保健。

（2）风险调整收益

风险调整后的收益率就是一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，希望能够排除风险因素对绩效评估的不利影响。夏普比率就是一个可以同时对收益与风险加以综合考虑的三大经典指标之一。

根据夏普指数对基金绩效进行排序，夏普指数越大，绩效越好，夏普比率最高的为安信消费医药主题，特雷诺指数和詹森指数最高的也为安信消费医药主题，有5只基金的詹森指数是小于0的，说明其收益没有超过市场基准组合。

（3）基金选股择时能力指标

重仓股的总贡献度，体现了基金经理选择股票能力，贡献度越大说明基金经理选择股票的能力越强，股票涨幅对基金业绩的影响越大。在23只样本基金中，平均重仓股的总贡献为3.28%。从行业配置贡献度来看，贡献度越大的，说明基金经理的选择能力越强，所选投资行业对基金绩效的影响就越大。23只样本基金的平均行业配置贡献度为72.48%。23只样本中有两只基金的股票持仓比例明显低于平均水平，其余均比较高在80%以上。

将选取的13个指标标准化后输入spss软件进行因子分析，先得到KMO和Bartlett检定。根据spss输出的起始特征值表格，有四个因子的合计大于1，前四个因子的累计贡献率达到90.722%，表明可以提取四个公因子出来。

而且，根据碎石图即陡坡图显示，前四个因子的陡坡斜率较大，之后开始缓慢，因此选择前四个因子作为公因子。

然后用再看Promax旋转后得出的成分矩阵，公因子1主要与Sharp、Treynor、Jensen指数相关，故将其命名为风险调整收益因子；公因子2主要是标准差和Beta有关，故将其命名为风险因子；公因子3主要与单位净值增长率以及收益率相关指标，故将其合并为收益因子；公因子4主要与重仓股总贡献度以及股票持仓度等指标有关，所以将其命名为基金择股择时因子。

建立综合的得分公式模型：F=0.446f1+0.283f2+0.155f3+0.116f4

根据实证结果，可以看出这4个因子涵盖了原来指标90.72%的信息，由于因子之间相互独立，所以基本能反应出原来13个指标的情况。最后，根据表8的综合评价结果可以看出，综合这些指标分析，排名第一的是安信消费医药主题，其次是招商医药产业，第三是南方中证500医药卫生，而最后一名是华宝兴业医药生物。而且从公因子的权重来看，风险调整后的收益对基金的绩效贡献度较大，其次是基金收益和风险因素，根据这样的综合排名和因子贡献程度，投资者自身的风险承受能力和投资偏好以及众多因素中挑选，基金管理者也可以根据综合排名，适当改变自己的投资策略，以达到弥补自身的管理不恰当等方面的不足，积极进行管理，改善基金的综合绩效，获得更多收益。

3 归纳分析

选取的13个指标标准化后输入软件进行因子分析，得到公因子载荷矩阵表，发现有四个公因子的贡献比率比较大，达到了90.72%，故可以提取四个公因子的变化表示所有样本的相关变量的变化。

然后根据实证结果，可以看出这4个因子涵盖了原来指标90.72%的信息，由于因子之间相互独立，所以基本能反应出原来13个指标的情况。

最后spss计算出来的综合得分可以看出，综合这些指标分析，排名第一的是安信消费医药主题，最后一名是华宝兴业医药生物。

从公因子的权重来看，风险调整后的收益对基金的绩效贡献度较大，其次是基金收益和风险因素，根据这样的综合排名和因子贡献程度，再加上投资者自身的风险承受能力和投资偏好以及众多因素中挑选，基金管理者也可以根据综合排名，适当改变自己的投资策略，以达到弥补自身的管理不恰当等方面的不足，积极进行管理，改善基金的综合绩效，获得更多收益。

4 结论

在对23只样本基金进行指标评价并运用因子分子法找到综合评价模型后，计算出样本基金的综合绩效评分，发现安信消费医药主题的综合绩效比较高，而华宝兴业医药生物的综合绩效是样本中最低的。根据这样的综合排名和因子贡献程度，再加上投资者自身的风险承受能力和投资偏好以及众多因素中挑选，基金管理者也可以根据综合排名，适当改变自己的投资策略，以达到弥补自身的管理不恰当等方面的不足，积极进行管理，改善基金的综合绩效，获得更多收益。这样的综合绩效评价模型也有助于投资者更快速便捷地找到适合投资的医药基金，同时也对基金绩效产生差异性的原因客观理解，对于科学正确的选择基金，提升收益率具有十分重要的意义，也可以帮助基金管理者建立科学和理性的投资观念，增强其投资行为的合理性和科学性，提高基金的收益水平。

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