农银汇理量化智慧动力混合型基金基金经理魏刚：退市新规 促资本市场良性发展

2018年11月16日，上交所在前期征求意见的基础上，正式发布实施《上海证券交易所上市公司重大违法强制退市实施办法》，同时发布《上海证券交易所股票上市规则（2018年11月修订）》和《上海证券交易所退市公司重新上市实施办法（2018年11月修订）》。同天，深交所发布《深圳证券交易所上市公司重大违法强制退市实施办法》及深交所《股票上市规则》和《退市公司重新上市实施办法》的修订版，自发布日起施行。

可以看到，此次退市新规有两点主要的边际变化。

第一，细化退市情形认定。上交所在原“欺诈发行和重大信息披露违法”两大领域的基础上，明确4种重大违法退市情形（首发上市欺诈发行、重组上市欺诈发行、年报造假规避退市以及交易所认定的其他情形）。深交所则表示区分IPO造假、重组上市造假、年度报告造假、涉及五大安全领域的重大违法行为等情形。两交易所均响应证监会《关于修改<关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见>的决定》，新增社会公众安全类重大违法强制退市情形。

第二，大大提高退市实施效率。将暂停上市期间由一年缩短为六个月，对于因触及重大违法强制退市情形后进入退市程序的公司，将不再允许其恢复上市，其他重大违法退市的公司需要在股转公司挂牌转让满5个完整会计年度方可申请重新上市，避免退市过程出现不必要的反复，引发市场投机炒作。

短期来看，严格退市有助于防范放宽并购重组带来的负外部性，促进资本市场良性发展。10月以来，针对民营企业被差异化对待的质疑，管理层频频发声提振股市信心，积极应对股权质押风险、鼓励并购重组。继放松重大资产重组配套融资安排之后，证监会在10月下旬进一步鼓励IPO被否企业加快推进并购重组。

然而，自资本市场逐渐“松绑”以来，市场风险偏好不断上升，炒作之风越演越烈，显然违背了政策本意。

根据统计，10月19日至11月16日的21个交易日中，剔除新股外，超过9日涨停的个股共14支，股票价格都小于4元，其中8支为ST和*ST股票，*ST长生连续七个板，恒立实业涨幅近三倍，引起了监管的高度关注。退市新规落地后，深交所即刻依照规定启动对长生生物重大违法退市机制，*ST长生11月19日起停牌，对市场审美的纠偏起到了一定作用。

从政策意图上来看，前期一系列市场政策重在缓解流动性危机而非鼓励炒作低价股，本次退市新规出台从某种程度上来看属于对市场预期的修正。

从制度规范的角度，退市新规促使股票市场向良好的优胜劣汰机制形成迈出了重要一步，退市新规有可能是推出注册制的铺垫。

A股市场当前的准入制度是“严进宽出”，通过发审委严格管控上市公司质量，而疏于退市执行力。而注册制“宽进严出”，核心是过程的披露规范。过去十年间港股年均退市企业为70家左右，年平均退市企业占上市公司总数的比例在6%-8%，过去五年美股退市率也在6%左右，而A股仅约为0.1%，因此制度的健全是A股市场逐步走向成熟的必经之路。此外，新规后A股生态或将重塑，有进有退将成为常态，更有利于IPO常态化后健康的融资环境建设。

从对市场的影响来看，短期即使监管放松并购重组、放松对游资等监管，但并不意味着鼓励市场炒作垃圾股，退市新规将加速退市风险警示个股的筹码出清,短期市场对于业绩差的问题公司的风险偏好将受到压制。长期来看，新规将补充健全资本市场的制度体系、严肃市场化退出机制，有助于净化市场环境，引导价值投资理念，未来投资者将逐步摒弃市值偏好，建立以业绩基本面为核心的投资体系，绩优成长股将获得资金的青睐，对市场来说是长期利好。