股票流动性对公司资本结构的影响

冯桂玲

摘 要：本文选用了2012-2017年我国上市公司的基本财务和管理数据，通过这些数据，我们研究了股票流动性与上市公司资本结构的关系。而且得出了股票流动性与公司资产结构之间呈现出了负相关关系，即股票流动性越高，资产权益融资比例越高，杠杆率越低的结论，我们通过实证研究，可以发现该结论对于公司的管理和优化公司整体资本结构有着很重要的现实意义。

关键词：股票流动性；资本结构；公司治理

1 引言

2006年以来，随着十几年来的逐渐发展以及政策的扶持，我国的股票市场开始进入了大家期待已久的牛市。根据我国公开发布的数据显示，截至到2007年8月底，我国股票市场的市场总价值已经突破47000亿美元，上海和深圳两个证券市场交易所前所未有的受到广大人民群众的欢迎，前去开户的股民数量突破了1亿，这不仅反映出了股票市场的发展，也间接反映出我国关注证券市场的群众也越来越多，也就意味着股票开始普及到大众生活之中。通过这种现象我们可以看出，股票市场进入了快速发展的阶段。随着1978年，我国决定实施改革开放的政策以来，我国证券市场终于开始进入了一个飞速发展的时期，于是在这种政府扶持，市场良好的契机之下，一部分发展速度比较快，运营状况也比较好的企业开始考虑用上市的方式募集更多资金，促进公司发展。从研究意义上来看，对于当代的现代化公司而言，公司进行财务管理的目标一般都是公司的价值最大化，因为无论是盈利最大化还是成本最小化，最终目的都是以价值达到最大化为目标。因此当然，已经上市的一些公司就会考虑这个问题：上市公司在融资时，对于股权融资和债权融资两种方式究竟应该如何抉择呢？在融资方式的抉择之后，又需要考虑究竟如何选取融资方式的比例，这个问题的决策，要看上市公司自身的融资成本高低。

2 理论假设

股票的流动性与公司资本结构之间相关性很高，影响着公司资本结构的方方面面，不得不引起越来越多公司管理层的重视。总的来说，从定义上来看，股票流动性所指的是个人或者机构投资者，它们通过用最小的交易成本和最快的交易速度完成交易股票的便捷程度。上市公司的资产构成比例也称为公司资本结构，表示的是一个公司在一定时期内融资的结果。

为了给研究资本结构和股票流动性之间的关系奠定基础，现对股票流动性和资本结构的现状进行了简单的研究。有学者李茫茫（2012）曾经提出过，上市公司的股票流动性与其资本结构之间的关系不是单项的，即股票流动性影响资本结构，或资本结构只对股票流动性产生影响，这种影响其实是相互作用的。一方面，上市公司的资产负债率越高，那么这个公司的股票流动性也会越大，公司负债如果不断增加，那么来自负债的压力以及为了公司价值最大化的管理目标会促使公司管理者们在今后的公司的投资决策中更加理性，这将会不仅仅有利于上市公司未来的发展，也会进一步反过来提高公司股票的流动性。另一方面，通常股票流动性越高，其实并不一定会对这个公司的资本结构产生多大的影响，因为一个公司的股票流动性是受到很多方面的影响的，比如如果股票流动性过于高的话，可能会为竞争对手的提供并购渠道，通过大范围的收集小股东手上的散股，达到收购公司的目的，这样就有可能会对上市公司的控股股东控制权产生

威胁。

为了便于分析数据，股票流动性可以用换手率来讨论，公司的资本结构可以用资产负债率来讨论，根据以往资料对两者关系的分析，以及根据学者高芳和傅仁辉（2012）曾经提出的结论：股票流动性和资本结构呈现出了显著的负相关性。我们可以做出如下的假设：二者之间存在明显负相关的关系，也就是股票流动性越高，资产权益融资的比率越高，杠杆率就会越低。

3 研究设计

3.1 样本与数据

本文选用了11-17年我国上市公司基本财务和治理数据，将这7年之内的数据作为样本来进行实证分析，并对这部分数据进行了如下的处理：删除了IPO当年及以前年度的企业数据，原因是公司上市当年，股票流动性浮动变化比较大，不适合作为参考。

3.2 变量界定

因为研究的选题是股票流动性对公司资本结构的影响，从既有文献可以发现，常常选取股票流动性作为解释变量。但是由于股票流动性不是一个具体的数据，而是多种因素影响的结果，所以这里我们这里换成用换手率来讨论股票流动性。从统计学的角度而言，换手率反映了股票买卖交易的数量，它可以体现出股票交易的频繁性；从经济学的角度而言，换手率反映了在特定的时间之内，是上市公司股票流动性快慢的指标，也就是一个股票在市场中被转手买卖的次数。

因为影响上市公司资产负债率的因素较多，所以这里我们用资产负债率来介绍因变量资本结构。从统计学的角度来说，资产负债率是负债总额与资产总额的比例关系；从经济学的角度来说，资产负债率是评价一个公司负债水平最直接也是最便捷的指标。

控制变量包括企业规模（划分企业生产、经营等的范围），产权性质（经济所有制关系的法律表现形式），资产收益率（衡量每单位资产创造多少净利润的指标），托宾q比率（该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值），固定资产占总资产的比例（这个比例一般情况下成正比）。实证需要的变量名称、符号和计算方法記录于表1中。

对于数据采用的回归方法，可以采用：OLS，固定效应等方法

为了验证本文的假设，首先对模型进行多元回归分析，研究公司规模，产权性质，资产收益率，托宾q，以及固定资产占总资产的比例等控制变量的改变，对于公司资本结构会有什么影响，即通过这些变量的变化以及体现出的规律，能够深入分析出公司资本结构和上市公司股票流动性之间的具体关系。

4 实证结果分析

实证回归如下，主要体现了股票流动性（本文使用的换手率）与公司产权性质、资产收益率、托宾q、固定资产占总资产的比例以及公司规模的一定关系。

从表2数据可以看出，公司资产收益率，托宾q以及固定资产占总资产的比例的P值都大于0.05，说明通过这个结果，我们可以接受原定的参数的取值。公司规模的伴随概率值介于0.01和0.05之间，可以看出通过了显著性检验，我们可以拒绝原定的参数的取值。同时，公司资产收益率，托宾q以及固定资产占总资产的比例的系数都大于0，公司规模的系数小于0，也能说明同样的规律。因此我们可以得到以下结论：股票流动性即换手率与公司产权性质正相关，与公司资产收益率正相关，与托宾q正相关，与固定资产占总资产的比例正相关，股票流动性与公司规模负相关，因此可以得出以下结论：股票流动性与公司资产结构存在显著负相关关系，也就是说，上市公司股票流动性上升，公司资产权益融资也上升，杠杆率越低。

运用计量软件对数据进行回归分析，无论是相关分析结果还是回归分析结果，还是国内外其他一些资深学者的研究成果以及一些学术性报告，其实都不约而同地说明了这个结论，即如果一个企业的股票的流动性越来越高，那么这个企业的财务杠杆的水平则会显得越低。经过以上的实证分析，我们可以得出以下的结论：股票流动性与公司资产结构确实有着负相关关系，也就是说，当上市公司股票流动性越高是，资产权益融资比率会越高，杠杆率越低；反之，如果股票流动性越低，资产权益融资比率会越低，杠杆率越高，也就是说，前面的假设是正确的。

5 结论及建议

本文的实证结果的数据可以说明，一个上市公司的股票流动性如果发生变化，事实上却是会对该公司的资本结构决策造成一定程度上的影响，而且如果一个公司的股票流动性越高，这个公司也会更加倾向于选择使用权益融资的方式。通过研究我们可以发现，如果一个上市企业的股票的流动性水平越高，那么这个企业进行资本结构调整也会更加便捷，那么在通过对现有的资本结构的优化之后，实现价值最大化这个目标对于企业而言也会更加容易。

综上所述，为了更好地优化公司的资本结构，上市企业应当积极地采取行动，例如，可以通过提高公开发布的信息数量和质量的方式来提升信息的透明度，这样也可以降低内幕机构投资者和普通的非知情投资者之间的信息差异性；或者也可以采用频繁发布公司有关公告的方式引导投资者多多关注信息而非盲目投资股票，分不清股票买卖点。这样一来不仅可以达到以此来提高上市公司的股票的流动性的目标，同时也可以降低公司在需要通过融资的方式继续发展时的权益资本成本，不断地优化公司的资本结构，最终可以实现公司的利润最大化，实现股东的既定经营目标。

参考文献

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