如何估值独角兽？

丁爱波

2018年，创投圈最热的词汇有两个，一是区块链，另一个，就是独角兽。一家公司，只要贴上了“独角兽”的标签，顿时成为自带流量的风投宠儿，身价倍增、潜力无限，跻身世界500强似乎只是分分钟的事。

先是一份题为《2017年中国独角兽企业发展报告》的榜单引发热议。该榜单号称由科技部发布，收录了164家中国独角兽企业。它们分布于18个行业领域，遍及全国19个城市。在此前后，胡润研究院、恒大研究院、天风证券、T桔子、CB Insight等国内外创投研究机构，也纷纷推出了自己的中国独角兽企业榜单。

一时间“独角兽”大热。从风投机构到地方政府，都在寻找值得关注的独角兽企业。

然而很快就有媒体报道，那份《2017年中国独角兽企业发展报告》并不是政府认定的，而是企业行为。其制作流程为：先由投资人选出独角兽企业，再做信息挖掘、考察、统计和研究，经科技部火炬中心把关、验证后公布。这不禁令人怀疑榜单的权威性和公正性。

随后，财经作家吴晓波发文，对当下的“独角兽热”提出了不同看法。吴晓波披露，某些企业为获得资本市场垂青，或攫取政府的优惠政策，不惜弄虚作假，把自己装扮成独角兽企业。这样的独角兽多了，容易造成“典型的泡沫经济”。

从热潮到泡沫。其中逻辑其实并不难理解。

当前，独角兽企业被视为地方经济的风向标，简单地说，哪座城市独角兽多，哪座城市的经济前景就看好。受此驱动，地方政府倾心于打造独角兽企业。即便自个儿孵化不出，也得招商引资，引进若干。因为这意味着税收、就业、政绩。

但過热容易导致弄虚作假。这主要是指在“估值”上做文章，因为估值，才是认定一家企业是不是独角兽的硬指标。那什么叫估值呢？雪球财经专栏作者唐朝给出了清晰的表述：“所谓估值，就是估算一下这家公司大概值多少钱。”估算、大概等词汇，表明估值的不确定性很大。

一般而言，估值的方法有两大类：绝对估值和相对估值。前者主要指自由现金折现法和股利折现法，比较靠谱，但很难用来估算独角兽企业。因此业内通行的是相对估值，即找一家同行业公司做参照，然后估算出目标公司的价值。

这样一来，弹性空间就很大了。吴晓波讲过一个案例。分众传媒创始人江南春曾告诉他，在电梯广告行业，分众传媒占据了87%的市场份额，市值约1200亿人民币。有新创企业宣称要做到行业第二，占据余下的市场份额。这样，该企业的估值就达到240亿元，成为超级独角兽。

还有比这更夸张、更随意的。小米谷仓CEO郭剑飞曾告诉媒体，他遇到过一个做智能垃圾桶的创业者，脑回路十分“清奇”。“他说中国有4亿个家庭，每个家庭需要3个垃圾桶，总共就是12亿个，每只垃圾桶我卖100元，我公司的估值就有1200亿元。”

这梦呓般的算术背后是精明的算计——吸引风投，或地方政府的扶持资金。“当然，风投机构并不傻。它们愿意融资，是算准有‘接盘侠，会出更高的价格接手。”唐朝说。如果接手的是地方政府，那最终的承担者可能就是财政了。

在这样的格局下，我们很难对独角兽企业的估值做出正确的判断，也很难确认，依据独角兽企业估值制作的榜单，有多大公信力。当估值像一根橡皮筋能被随意伸缩时，我们就失去了对独角兽企业的基本判断。