跨行业并购对文化上市公司绩效影响实证分析

文/王思蒙

跨行业并购对文化上市公司绩效影响实证分析

文/王思蒙

西南大学文化与社会发展学院

并购作为企业资本运作的基本方式，可实现企业规模较快扩张。而日益兴起的文化产业的特殊性决定了文化上市企业具有较高的实证研究意义。本文在借鉴相关学者的研究方法基础上，通过选取23家2013年发生并购的纯文化类A股非ST上市公司作为样本，采用会计事件研究法作出假设得出结论。且进一步进行了财务风险分析，希望能提供一定借鉴性意见。

文化上市公司；跨行业并购；绩效

自19世纪下半叶掀起横向并购的第一次并购浪潮至今，并购作为帮助公司实现企业规模跨越式发展的常用方式和工具，缩短企业进行资产建设、扩建和改造的时间，对于企业如何进行资本运作等方面具有较为重要的意义。目前学术上主要集中各种并购要素、治理结构、高管特征以及“三跨”的等对公司并购绩效影响的研究，本文聚焦文化类上市公司的跨行业并购，采用会计事件法建立模型进行研究。

1 研究样本与研究设计

1.1样本选择与数据来源

本文以中国证监会2012年修订《上市公司行业分类引导》和国家统计局2012年发布《文化及相关产业分类》为分类标准，数据源于国泰安数据库、巨潮资讯网、东方财富网等并进行手工整理。据初步查询，2013年度公布的并购事件中，文化类主并公司有48家。通过以文化、体育、娱乐业分类为基础筛选条件为全部A股上市文化公司、非ST样本、并购规模最大的样本、具有完整财务报表数据，本文选取了11家跨行业并购公司、12家行业内并购公司作为研究对象，且以2013—2015年作为研究区间。

1.2研究设计

（1）变量设计与研究假设

不同的金融理论观点,产生出了不同的并购绩效评估方法，本文综合考虑选择了会计事件研究法，其中绩效（Y）度量则参照财政部发布的《绩效评价操作细则》、《2010企业绩效评价标准值》相关文件对绩效进行权重处理。

本文以是否跨行业并购(IN)为自变量，借鉴潘爱玲、邱金龙和闫家强的做法，跨行业并购为1，行业内并购为0。同时，为了使得回归方程更加严谨，结果受其他因素干扰较小，仍借鉴潘爱玲、邱金龙和闫家强的做法设置以下控制变量：（1）资产规（lnsize）：文化企业并购前一年度资产总额的自然对数公司（2）治理变量（gov）：采用独立董事占比进行衡量（3）资产负债率（lev）：资产负债率=负债/资产（4）股权集中度（topl）：第一大股东持股比例（5）并购规模（rs）：并购交易额的自然对数。最终提出假设，即跨行业并购对文化上市企业绩效有显著影响。

（2）回归模型构建

Y=α+Β*IN+θ1*lnsize+θ2*gov+θ3*lev+θ4*topl+θ5*rs+ξ

2 实证结果与分析

2.1描述性分析与权重处理

从所选23家公司并购交易状况来看，文化公司行业内并购较多。其中标准偏差都小于2且多数小于1，说明数据较为有效。

本文选定的23个样本是剔除了数据不全、不属于研究对象后剩下的。并购的效果一般是T+1期显现，故根据绩效权重处理及差值结果来看，跨行业为正的有9个，行业内为正的有5个，最小值-.2082，最大值0.3457，均值为0.029191，初步相比来看跨行业并购会对企业绩效有好的影响。

2.2线性回归

绩效处理后，利用spss22.0进行多元线性回归，为保证模型科学性，做了变量间的相关性检验。显示模型拟合度R方为0.414，虽较低，但因属人文社科类大于0.4即可。其次多重共线性检验，结果为各个变量间的相关性大多小于0.4，即变量设置较为科学有效。最后得出回归系数，其中是否跨行业并购的系数为0.559，T为2.345，显著性为0.032，在0.05的显著度下是有效的，支持研究假设，即跨行业并购对文化上市企业的绩效有显著影响，且为较强的正相关。

2.3风险预警

公司处于动态环境中，进行并购行为更是要注意动态控制。本文对跨行业并购或行业内并购的风险研究选择的是Z模型。Z值越小，企业破产的可能性越大。依据埃特曼的观点来看，破产企业和非破产企业的临界值为2.675。

据计算结果显示，2013年只有证券代码为600825的新华传媒为2.179943小于2.675，其余均大于等于2.675，而2015年都大于2.675，即此次并购活动并未对企业财务状况造成失衡的威胁。但2015年的Z值普遍小于2013年的Z值，这说明并购活动一定程度会使财务状况面临风险。跨行业并购相较于行业内并购，风险较大。

3 结语

3.1文化企业合理的跨行业并购有利于绩效增长

前人研究结论多为行业内并购优于跨行业并购。而本文相反，主要在于文化企业具有很强特殊性。近年文化产业发展迅速，行业技术壁垒低，意识层居多，且渗透力较强，故文化企业易打造“文化+”产品，例如“文化+科技”、“文化+旅游”等。其与跨行业并购恰好呼应，相反行业内并购反则容易因企业文化间的冲突而面临整合困境。此外，样本中部分企业属于中小企业板和创业板，还可采用“知识联盟”战略。它们均可实现一些战略目标，如获得规模经济效益，扩大市场份额等。不过各有特点，各有侧重。

3.2注意构建贯穿整个过程的整合优化、风险预警和反馈机制

从研究财务预警的Z模型实证结果来看，无论是跨行业并购还是行业内并购都会促使企业的财务状况的风险一定程度上升。而隔行如隔山，不同行业间公司并购，存在着较多风险与不确定性，故跨行业并购风险更大。资产结构的变动无疑都会有潜在风险，需时刻注意，动态调整，相应的预警机制与危机方案必不可少。

[1]苗翠琴.外资并购我国上市公司的动因、绩效及影响研究[D].江西财经大学,2012.

[2]潘爱玲,邱金龙,闫家强.“三跨”并购与文化企业综合竞争力提升研究——来自A股上市公司的实证证据[J].山东大学学报(哲学社会科学版),2016(03):1-12.

[3]罗怡,郑春伟.我国企业财务预警实证分析——以2012年23家金融机具上市公司为例[J].财经科学,2014(02):88-95.

[4]孙晓晴.跨行业并购和行业内并购对企业绩效影响的实证研究[D].苏州大学,2016.