人民币汇率波动的“失与得”

文/龙煦霏

8月15日在岸和离岸人民币兑美元汇率一度跌至6.9350和6.9580，10月18日在岸、离岸人民币对美元跌破6.94、6.9403……进入6月后，美元指数涨势依旧，人民币汇率的波动引发了投资者的极度不安。“破7”的恐慌情绪开始蔓延，A股市场出现大幅波动，一些投资者为了资产保值开始购买黄金和换汇。人们脆弱敏感的神经被惊惧了，担心人民币继续贬值，更为中国经济的未来走势担忧。

人民币汇率波动的干扰素及贬值预判

人民币汇率波动的诱因主要来自以下方面：

其一，2016年10月1日，IMF正式将人民币纳入SDR，这是人民币国际化的一个重要里程碑，同时也是一个新的起点，面对美元汇率的波动也必然比之前更加敏感。其二，美元正式进入了加息通道，美联储加息节奏提速，这意味着全球投资美元的回报比更大，因而对美元的需求的上升。其三，自特朗普政府发布对中国商品征收高关税的消息后，中国政府旨在以谈判的方式解决问题，增加了对美国进口平衡贸易差额，6月15日中美贸易战石锤落地后使市场预期受到冲击。其四，为服务实体经济发展和维护金融稳定，我国货币政策并未跟随美联储调整，而是实施了结构性宽松的货币政策，这也增加了人民币汇率的贬值压力。

尽管如此，人民币未来并不存在长期贬值的预期。首先，一个国家经济的基本面才是决定汇率波动的根本，中国经济已步入新常态，尽管新旧动能转化使中国经济增速有所放缓，但中国经济整体基本面稳字当头、趋势向好，这就为人民币汇率走势提供了强有力的支撑。其次，人民币的波动不是单一的，而是跟欧元、日元、英镑一起相对于美元波动的，未来国际货币体系是多种主要货币相对浮动，人民币作为未来世界的一种主要货币，其国际地位一定会呈上升趋势。

当然，其他影响因素还包括我国跨境资本并未出现大规模外流、欧元区加息预期提速、央行采取干预措施等等。

汇率波动的“失与得”

学者对2016年前的40年美元走势的跟踪研究发现，美元的贬值时间远多于升值时间，1976-1985年升、贬值各占5年，1986-1995年贬值10年，1996-2002年升值6年，而2003-2016年美元已经连续贬值13年。自2008年经济危机以来，美元主动寻求贬值并没有影响到美国经济复苏的步伐。来自美联储的数据显示，美国经济增速和失业率2017年分别为2.5%和4.1%，预计2018年分别为2.5%和3.9%（2018年9月的失业率已降至3.7%），而高盛预测2018年美国实际GDP增速会提高至2.6%。因此，关于人民币贬值会拖累中国经济发展的说法是缺乏依据的。这一轮人民币短期贬值是市场的一种自发调节，非人为干预的结果。凡事都有两面性，在保持浮动汇率的前提下，汇率波动使金融机构风险系数提高、企业经营困难加大，家庭资产也面临缩水，这个成本是必须要付的。但同时，人民币贬值在以下方面有利于中国经济的发展：

首先，中国不会通过人民币贬值去保持在贸易战中的有利地位。然而，人民币贬值有利于我国出口、促进国际收支平衡，从根本上说有利于中国实体经济的发展。针对近期外汇市场的波动，国家监管层多次强调中国经济基本面向好，不会将人民币汇率作为工具来应对贸易摩擦。

其次，汇率波动使人民币汇率弹性增加，有助于人民币汇率改革。在汇率形成机制中减少SDR货币的比重，有助于降低美元指数的干扰、增强货币政策的独立性。自2017年以来，人民币对美元有升有贬，汇率弹性明显提高。一个更有弹性的汇率，将有利于经济结构的调整，避免再度出现外部失衡现象。

针对人民币波动的应对措施

虽然人民币已经逐渐迈向国际化，但人民币依然是本币，外汇市场还没有开放，人民币汇率即使波动也是可控的。在保持汇率弹性的同时，中国人民银行也坚持了底线思维，在必要的时候通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节，维护外汇市场平稳运行，如“对远期售汇征收20%的外汇风险准备金、禁止商业银行通过上海自贸区分账核算单元向境外拆放人民币资金、重启逆周期因子”等。即使出现大幅度贬值，为了促进国内实体经济的发展、安抚市场情绪，央行也会采用一些必要手段、工具稳定汇率，因此对于中长期人民币汇率的走势不必过分悲观。那么，应该如何理性应对人民币的波动呢？

其一，提高对于人民币汇率波动的容忍度。市场的不成熟、舆论的过度关注似乎把股市的波动、期货市场的变化与人民币的汇率直接挂钩，公众对于人民币波动的容忍度仅仅局限在几十点，超过百点就会发生集体恐慌，这恰恰暴露了“我们的不成熟、不淡定”。

其二，针对企业的风险防范，业内专家给出了“三降低、一规避”的建议，即降低融资和资产币种错配，跟踪调整债务结构、配比应收付款流量、货款转为货物等；降低汇率波动风险，与专业金融机构合作，合理运用远期、期货、期权、掉期、交叉货币利率互换等金融工具；降低汇率风险，签订保值条款、调价机制、汇率风险共担机制等；规避外汇风险，以人民币结算。

其三，个人投资者在长期资产配置上不应过度轻视人民币资产。对于在出国旅游、孩子留学等方面需求占比较大的家庭，应该换取一些外汇降低因为汇率短时波动而造成的不必要损失。暂时无需求的国内家庭贬值的影响不大，影响这类大部分家庭购买力的，还是通胀和工资。

在多极世界的格局下，未来的国际货币体系基本格局是多种主要货币的相对浮动。在不久的将来，人民币作为全球最大经济体的主权货币，一定是未来世界的一种主要货币，人民币的国际地位在中长期一定是上升的。基于美元继续上行空间有限，人民币大幅贬值的可能性较低。“破7”只是一个“心理数字”，没必要“诚惶诚恐”。短期的波动是可以理解的，但中长期贬值缺乏依据，要以更加理性、客观的态度对待人民币的波动。中国经济基本面韧性较好，不断开放的金融市场和较高的资本回报率，使人民币的价值长期没有得到体现，大量的持有外汇而轻配人民币并不理性，也不符合人民币的长期发展趋势。