我国国际储备规模与结构的适度性研究

陈 晶，焦 阳

（河海大学，南京 211100）

引言

随着经济全球化的不断发展，各国间的贸易往来及其他活动越来越频繁。在此背景下，拥有适度的国际储备就显得尤为重要。适度的国际储备是指一国在一定时期内既能有效调节国际收支，维持本国货币汇率稳定，同时又能使得国际储备的持有成本相对较低，最终增强本国国际竞争力。一旦达不到此要求，无论是国际储备多还是少，都会造成很多问题。一方面，储备不足通常会引起国际支付困难，由此引起的贸易阻碍等会影响本国经济增长；另一方面，储备过多不仅会导致一部分储备闲置账户中，造成机会成本的上升，同时牺牲投资利益，而且使用本国货币大量购入国际储备会增加流向国外的本国货币量，可能造成本国通货膨胀。而且当外币汇率波动频繁时，过多的外汇储备会因汇率风险蒙受资金损失。因此，研究国际储备的适度性尤为重要，但是如何准确地寻找到合适的国际储备量，保持国际储备合理规模和结构是国际储备理论一直以来的难题，也是国内外专家学者重点研究的问题[1]。

一、我国国际储备在规模与结构方面存在的问题

（一）国际储备规模过高

国际储备中由于黄金储备、普通提款权和特别提款权储备较为稳定，因此储备规模的增减很大程度上取决于外汇储备。据有关部门统计，我国的外汇储备从1979年开始一直持续增长，到2007年外汇储备金额已达15282亿美元，增长了近2000倍。其中在2006年2月，我国超越日本以8536亿美元的规模成为了世界第一大外汇储备大国。种种数据表明，我国外汇储备越来越多的同时其规模已过大，也会因为大量的闲置储备资源产生巨额机会成本，最终给我国带来巨大的经济损失。

（二）国际储备内部结构不平衡

一国的国际储备由四部分构成，包括黄金储备、外汇储备、在基金组织的储备头寸即普通提款权和基金组织未动用的特别提款权，由于各自不同的特点，带来了不同的流动性、安全性和盈利性。因此，它们在一国国际储备总额中的不同比重，就会导致总体的国际储备这三个方面的不同。我国的这四类国际储备资产，由于黄金储备量的稳定不变，而IMF中普通提款权和特别提款权的数量取决于一国认缴的份额，受基金组织控制数额相对固定变化很小，所占份额不是很大也不会轻易改变，增长也是较缓慢[2]，剩下的外汇储备相对这三类来说，在国际储备中的占比就非常大。由此可见，我国国际储备内部结构极为不平衡。内部结构的不平衡性也会带来我国总体国际储备的流动性、安全性和盈利性偏向于由比重最大的外汇储备决定，而外汇储备由于汇率的频繁波动，风险性是四部分里最大的，最终将增大我国总体国际储备的风险。

（三）外汇储备自身结构不平衡

外汇储备自身结构的不平衡是由两方面原因构成。一方面，我国的外汇储备来源结构不平衡。首先，外汇储备规模大主要是大量外汇涌入中国市场导致的国际收支顺差。另外，外汇储备重要组成部分的政府外债也造成其结构不平衡，具体表现为我国的短期外债在2006年底已达57%，而国际上一般认为短期外债占总外债余额不要超过30%。另一方面，我国存在外汇储备的储备币种不平衡的现象。众所周知，我国是美国的最大债务国，美元储备所占的比例是最大的，占比大约是60%～70%。在2006年左右，由于美国的经济的动荡、各国纷纷抛售美元等各种因素的影响，造成美元持续性贬值，与此相对的则是欧元、英镑等货币兑美元汇率不断上升，这一现象极大地冲击了美元在外汇储备中的重要地位。而根据前文所述，美元是我国外汇储备中占比最高的，在美元不断贬值的情况下，我国的外汇储备就不可避免地发生了缩水[3]，这将造成我国外债实际收回资金的减少。如果持续保持单一外币占比过重，一旦该外币贬值，将会对我国经济造成严重影响。综上所述，外汇储备结构的不平衡一定程度上阻碍了我国经济的发展。

二、保持我国国际储备适度规模与结构的策略

（一）使用多种政策保持合理规模的国际储备

对我国国际储备的适度性管理，要与本国国民需求及宏观经济政策相协调，通过使用货币政策、汇率政策、外债政策等来达到国际储备与本国经济发展相适应的目标。

1.货币政策方面。为了在不增加人民币升值压力的情况下解决我国外汇储备的巨大存量，中国人民银行提出运用新的金融衍生产品，可以通过发行以外汇储备资金为基础保障的债券吸引投资者进行投资，获取更多的实际可运用资金投入其他的地方，以合理解决国际储备过量的问题。

2.汇率政策方面。由于我国尚不具备浮动汇率制的条件，因此需要选择相对稳定的汇率政策，但可以适当放宽人民币浮动范围，使汇率水平由市场供求决定，而央行只是在浮动区间范围外进行调控，并不直接干预外汇市场，加强市场化进程，释放人民币升值的压力，同时改进和完善汇率调节机制。

3.外债政策方面。由于我国是世界上最大的债务国之一，为了减少各种外债风险对于我国经济的影响，应不断完善我国的外债管理系统，对各类外债的偿债率、负债率、债务率等反映债务风险的指标高度警惕，同时还要注意债务的规模与结构需要和国民经济发展、偿还能力等相适应。其中，短期债务是最为频繁发生且时间周期短，因此需要特别加强对其的监控和管理，减轻短期内对外汇储备的压力[4]。

（二）优化储备结构

1.加大黄金储备的比例。黄金储备由来已久，布雷顿森林体系下曾实行黄金本位制，虽然随着布雷顿森林体系的垮台，黄金储备退居二线储备地位，但是由于黄金具有其他金融资产所不具备的独有的特点和特性，其储备还是十分有必要的。首先，黄金具有价值和使用价值，是一种可靠的保值甚至增值的储备手段；其次，黄金储备属于一国的主权所有，不像外汇储备抗干扰能力弱，不受任何国家权力的影响和干预；最后是黄金的贵金属特性，当其他储备不足以支付所需要的货币资金时，黄金易于被人们所接受，因此被认为是一种最后的支付手段。也因为这些特点，目前各国依然将黄金视为国际储备的重要构成部分。但是目前，中国的黄金储备远低于其他国家所采用的3%～5%的标准[2]。因此，我们应该适度增加黄金储备的份额，提高我国国际信誉，应对可能面临的外汇储备缩水造成的本国资金的减少。

2.实现多元化的外汇储备。由于我国的外汇储备绝大部分用来购买美国债券，是美国最大的债务国，所以造成我国的外汇储备主要由美元及美元资产构成，使得币种单一、结构不当。一旦美元持续不断贬值，我国的高额美元储备面临着汇率风险引起的变相资金损失。所以，我国必须积极调整外汇储备战略，通过进行多元化的货币储备来分散汇率波动的风险，保证外汇储备的安全。但是在进行外汇储备币种多元化的过程中，国家层面需要合理权衡汇率风险和利率收益之间的关系，根据本国国际贸易的情况、对外投资和偿还外债的需要、国民经济发展等方面，多方综合考虑，根据各类货币的变现能力不同进行分级选择一线、二线及三线储备，有计划、有步骤地实现外汇储备币种的多元化。其中一种方案就是，可以把目前持有的部分外汇储备转化为新的具有潜力的货币，也可以在外汇储备中增加原本如欧元、日元、英镑等货币的比重[5]。

结论

由于一国的全球化经济发展与国际储备密切相关，因此国际储备规模与结构适度性研究是很有必要的，也一直受到各国政府部门的关注。然而因为国际储备适度性的研究具有不确定性和复杂性的特点，需要各国根据自身的实际国情，一切从实际出发，制定适合本国的管理策略。而面对我国国际储备中出现的储备规模过大、外汇储备结构单一等各种问题，本文提出了使用各类政策进行调控国际储备规模，通过适度增大我国黄金储备比重和引进多元外汇并确定各类外汇的占比实现我国外汇储备的多元化进行国际储备结构的优化，最后实现我国合适的国际储备，提高经济效益，增强对外支付能力及抗风险能力，最终提高我国在经济全球化中的竞争力。

[1]王丽丽.对国际储备合理规模若干理论的研究评价[J].福建金融管理干部学院学报，2000，(2)：26-32.

[2]滕昕.中国外汇储备的适度性研究[D].西安：西北大学，2007.

[3]张浩.中国外汇储备影响因素研究[D].南京：南京财经大学，2006.

[4]段海燕.我国国际储备的适度性研究[D].北京：首都经济贸易大学，2008.

[5]者贵昌.中国国际储备的分析与研究[J].国际金融研究，2005，(5)：56-61.