上市公司资本结构与融资行为

安徽财经大学会计学院

在企业融资过程中，不同来源的资金组合会形成不同的资本结构，并产生特定的资本成本。资本结构受企业融资行为影响，与融资行为紧密相关。合理的资本结构不仅会提高企业的营运效率，降低综合资本成本，而且能够改善企业资源的配置，提升企业价值。而企业融资行为不是僵化死板的，企业要根据自身实际情况，适时调整融资行为，采取最佳的融资方式，进而使资本结构保持最佳比例，资本成本降至最低。

一、我国上市公司资本结构主要存在的问题

(一)举债经营比率低

举债经营比率又称资产负债率，反映了企业利用债务资本进行运营活动的能力以及企业总资产中债务资本的占比大小，是由企业负债总额除以资产总额后形成的比率。负债运营是当今企业运营的一大主要特征，企业通过举借外债，合理安排债务资本比例，充分发挥财务杠杆，获取更多的利润，实现企业价值最大化。而我国上市公司实际经营情况却与之相反。通过获取相关数据，并进行相应的计算、比较、分析，明显看出企业资产负债率平均水平高于上市公司。这是因为企业一旦获得上市资格，就能够通过发行股票募集资金。同时股权资本没有到期偿还的压力，限制条件少，资金安全性高，风险小。综合考虑到种种因素，上市公司会偏向于选择股权融资，放弃债务融资，因而大大降低了举债经营比率。

(二)流动负债占比高

个别资本成本率是企业在选择融资方式时的一个重要考核指标。债务融资中，长期负债的资本成本远远高于短期负债。在此种情况下，为满足自身资金需求，通过比较个别资本成本，上市公司主要选择流动负债，导致流动负债在债务融资中占比过高，负债结构比例严重失衡。另一方面，面对流动债务的偿还压力，企业不得不继续举借流动负债。在这种情况下，流动负债的比例会进一步升高。

同时，资产负债率和流动负债占比两因素之间也相互影响。由于流动负债的风险大，短期偿还压力大，为确保自身经营安全性，作为理性的经营者，企业会限制举债规模。企业这一行为的直接后果就是导致资产负债率偏低。

二、上市公司融资行为

(一)融资动机

企业的融资活动受特定的融资动机影响，不同的融资动机驱动不同的融资活动。企业进行融资的动机主要有：扩张性融资动机、调整性融资动机以及混合性融资动机。三者产生的具体条件不同：处于成长期的、发展前景好的企业为满足市场需求，生产更多的产品，产生扩张性融资动机；企业为了调整现有资本结构，产生调整性投资动机；当企业既有扩张需求，又要调整资本结构时，产生混合性融资动机。

(二)融资方式

在特定的融资动机下，上市公司有多种方式进行资金融通。企业融资方式主要有：债务融资、股权融资以及内部融资，融资方式不同决定了资本成本的不同。内部融资企业内部自发形成的资本来源，一般不需花费成本即可获得；外部融资大多需要支付相关的费用。同时，企业融资过程中，有时仅凭一己之力无法融入足够的资金，需要借助外部的力量，即间接融资；不需要借助金融中介机构即可自行融入所需资金的则是直接融资。直接融资的过程复杂，且耗时长，因此直接融资融资费用较间接融资高。企业内部融资通过留用利润后获得；债务资本通过外部获得，作为使用该项资本的代价，在持有期间需要定期按比例支付一定的利息，期满还要按期归还本金；股权融资则是典型的外部融资和直接融资的结合体。综合分析融资成本，企业融资成本之间存在一定的大小关系：内部融资成本<债务融资成本<股权融资成本。

(三)融资偏好

基于融资成本大小关系，现代资本理论认为当企业面临多种融资方式的抉择时，企业首选融资方式应该是内部融资。但深入分析我国上市公司融资现状，不难发现我国上市公司融资顺序与现代资本理论截然相反。我国上市公司“重股轻债”，更加倾向股权融资，导致企业资本构成中，权益性资本占比大，而债务资本所占比重相对较小。

导致这一偏好的原因，与我国的市场经济体制和资本市场密切相关。随着经济体制改革的推进，我国经济发展取得了巨大突破，促进了资本市场的改革和发展。但相较西方国家，我国的资本市场发展仍相对落后，存在一定的缺陷，仍需不断完善。导致上市公司在进行融资时受到了一定的限制，不能完全按照自身实际情况开展相应的融资活动。同时，由于所有权和经营权的分离，管理者掌控整个企业的实际运营，导致所有者无法完全真正了解到企业经营的实际状况，只能透过公司业绩来粗略评价管理者的经营效率。由于债务融资有偿还的压力，到期偿还债务会导致资金流出企业，在一定程度上对企业管理者的经营行为有所约束。在个人利益的驱动下，管理者可能会作出对自己有利，而有损公司利益的选择，使得债务融资难以成为企业管理者的首选。因而在面临不同的融资方案时，上市公司更加偏向于股权融资而非债务融资，产生畸形融资行为。

三、优化我国上市公司融资行为与资本结构的建议

(一)健全资本市场

深刻认识我国基本国情，适应我国经济发展进入新常态，在保持我国经济高质量、高水平的前提下，不断扩大资本市场规模，扩大市场对外开放的程度。同时，充分调动资本市场主体的积极性和参与度，让市场主体自发地参与到我国资本市场中来，共同推进、完善我国资本市场。

为了从源头上解决我国股权融资的偏好，采用更加严格的股票发行考核方式，进一步规范我国股票发行市场，适度增加我国上市公司股票融资发行难度。完善企业分红制度，让公司的股利分配受到硬性条件约束，提高股权融资的成本。此外，降低我国债券发行的要求，完善我国债券市场，鼓励更多的企业采用债务融资方式，充分发挥财务杠杆的作用。市场可以适当放松对企业发行债券额度的要求，降低发行公司自有资本最低规模限制，扩大发行债券主体的资格。让企业能够立足自身实际情况，选取适当的融资方式，而不是盲目地进行股权融资。

(二)改善公司治理结构

目前，我国上市公司控股股东持股比例大，股权构成形式单一，大股东往往拥有绝对的话语权，容易导致“一股独大”的局面。公司的决策经营权高度集中，控股股东轻易的就能操纵董事会和股东代表大会，影响企业融资等重大决策，而持股比例小的股东则不具有话语权。长期维持这种不平衡的局面，不利于企业的长远发展。为了解决这一问题，使企业决策更加理性化，企业要加快推动股权结构改革的步伐，通过不断改善公司治理结构，优化公司股权结构。

(三)建立内部激励机制

企业管理者的质量直接影响公司的发展。一支优秀的管理队伍能大大增强企业的运作效率，树立良好的企业形象。通过建立激励机制，提高管理者的质量，促使管理者以实现企业价值最大化为目标。在这种激励机制下，企业不断壮大，公司业绩不断提升，社会影响力不断扩大，导致债务人的逆向选择，主动以低债务资本率向企业提供资金。

(四)调整公司资本结构

针对我国上市公司流动负债占比颇高而资产负债率低这一现状，企业在选择融资方式时应倾向于债务融资的长期融资方式，以实现降低流动负债比率，提高资产负债率的目的。提高任意盈余公积的提取比例，加大内部融资所占比重，降低企业资本成本。

四、结论

上市公司在进行资本运营的过程中，采用不同的融资方式对应不同的资本结构及资本成本，公司融资时需要重点考虑这一问题，慎重做出选择。合理的融资方式不仅可以为企业的发展提供资金支持，还能降低企业融资成本。科学的资本结构和融资行为有利于企业资金的高效运转，经营效率的提高，有利于公司的长远发展，能够为公司赚取更多的利润，提高自身经营实力。