关于我国黄金市场的现状及前景——以上海黄金交易所与“上海金”为例

2001年，我国加入世贸组织(WTO)，黄金自由化进程以由此展开。翌年10月，经国务院批准，组建了隶属于中国人民银行的上海黄金交易所(SHANGHAI GOLD EXCHANGE (SGE) )。作为我国第一家也是唯一一家合法的黄金交易所，上海黄金交易所的成立实现了我国黄金生产、消费、流通体制的市场化，是我国黄金市场开放的重要标志。

立足于上海黄金交易所的中国黄金现货市场，以人民币计价，国内交易占主要部分。与伦敦和纽约的黄金市场有所不同，上海的黄金市场还是同时进行现货交割的市场，也正因此，其作为现货交易的黄金市场而广受国内外关注。

一、上海金交易所与中国的黄金市場

黄金具有商品、货币和金融投资这三种属性，从政治经济的角度来看，黄金是一种极为重要的贵金属，长久以来我国对黄金交易、尤其是黄金出口实行管制。对于黄金交易的完全自由化而言，以人民币定价的国内黄金价格与国际金价之间的联动是必要的，所以人民币的自由化和国际化是为前提条件。

我国自改革开放政策实施以来，黄金市场大致经历了三个阶段，可粗略分为1.管理管制期(80年代初―2001年)；2.管制缓和期(2002年―2014年)；3.开放期(2014年―現在)。2013年，我国的黄金消费量超越印度，不仅成为了世界最大的黄金消费国，黄金的进口量和生产量也占据了世界第一的位置。与此相对应，我国黄金市场的成长率也达到世界第一位，国内的黄金交易和黄金投资极度活跃。2017年末，人民銀行的黄金储备增加到1850吨，占世界黄金储备第六位。

长期以来，国际黄金价格由西方欧美市场决定，在国际黄金市场一直存在“消费在东，定价在西”这一不合理现象[1]。黄金期货和现货的交易价格由“西方”的欧美诸国决定，但实际的生产、消费和进出口等相关交易却几乎都是在“东方”的亚洲进行。近半个世纪以来，虽然全世界的黄金需求渐渐从欧美诸国向着印度、中国以及东南亚移动，但是黄金的定价权却依然被以英美为代表的西方发达国家所掌握。

在我国的黄金市场也是同样。期货交易价格主要参照纽约商品交易所(COMEX)的价格，现货价格则是伦敦贵金属市场协会(LBMA)来决定。国内业界普遍认为，我国作为世界第一的黄金生产和消费大国，在黄金定价方面的能力过于弱小，就像是LBMA的COMEX影子，缺少存在感。国际黄金市场由美元计价，而与美元保持联动的中国市场则是以人民币交易，因此，美元与人民币的汇率及由此产生的汇率风险在黄金投资中不得不加以考虑。此外，因为我国缺乏对黄金的定价能力，黄金价格很难正确反映国内的黄金交易情况，导致难以及时调整需求与供给的平衡、价格机制难于发挥应有的作用。对于国内的黄金生产企业与投资者而言，以上这些也同时也构成了经营风险和投资风险。

中国作为黄金生产和消费的大国，如果能够具备黄金价格交涉能力或是掌握黄金定价权，则上述问题或能得到消解[2]。

二、上海金

上海黄金市场作为以人民币计价的黄金现货交易的国际黄金市场被加以引导和发展，这与人民币的国际化进程是紧密相连的。2014年，上海黄金交易所的“黄金国际版(International Board)”正式上线，海外的投資者也可以参加“中国上海自由贸易试验区(China (Shanghai) Pilot Free Trade Zone)”的黄金交易。2016年4月19日，“上海金”被导入，全球首个以人民币计价的黄金基准价格——“上海金”正式发布。同日，上线挂钩“上海金”基准价现金结算型询价合约，“上海金”开始在人民币黄金场外衍生品市场发挥基准作用[3]。

“上海金”上线当日的基准价格为人民币256.92元/克，首次以人民币计价方式给黄金定价。根据上海黄金交易所规定，“上海金”定价交易在每营业日的前场和后场实行，各自的时间分别设定为10時15分和14時15分开始，此前5分钟为参考价格申报。“上海金”的定价交易代码为「SHAU」，交易保证金定为6%。另外，上海黄金交易所自2016年4月9日开始，至6月30日期间，免除“上海金”的交易手续费[4]。“上海金”的定价交易和参考价格提供由国内的大型银行、外资银行、黄金零售及矿山公司等成员参加。

中国人民銀行副行长潘功胜表示，“上海金”定价机制的导入，是中国金融市场对外开放、改革、面向全球化和国际市场一体化的重要尝试，是顺应世界黄金市场的变革和黄金交易中心自“西”而“东”这一潮流。

从国际视角来观察，纽约黄金市场有着众多的机构投资者和矿山公司来参与，国际性的交易异常活跃，其定价是实质上的黄金市场价格的指标。在亚洲也有东京黄金市场，其作为亚洲黄金交易的重要据点不容忽视。无论是纽约市场，还是东京市场乃至前文提及的伦敦市场，都对“上海金”及上海黄金市场存在着相当的影响力。

“上海金”对于中国黄金市场的发展，具有里程碑式的重大意义，其具体作用和效果至少可以体现在以下几个方面：首先，可以根据国内黄金市场供给和需求的实际情况进行调整，使市场的供需平衡；其次，面向国内的黄金生产企业、消费企业以及投资者提供基准参考价格，降低汇率风险；最后，“上海金”可使我国在国际黄金市场的发言权和交涉力显著增强、影响力增大，对进一步推动人民币国际化起到积极正面的作用。

今后，与人民币国际化进程相联结，作为中国黄金市场基准价格的“上海金”，也必将成为世界性的黄金现货价格而广为国际市场所接受。

三、课题

伴随着不断发展的中国经济，我国的黄金市场得到了快速的成长。根据2017年的数据显示，上海黄金交易所的交易量为5.43万吨，交易金额达到了人民币14.98万亿，成为世界最大黄金现货交易市场。与此同时，上海期货交易所也占据了世界第二大黄金期货交易市场的位置。我国黄金市场虽然取得了巨大成就，但我们也不能忽视如下两个方面的问题：

1.市场方面

与伦敦和纽约市场相比，上海黄金市场的外资系投资者较少，市场环境的封闭性和单一性问题显而易见。上海黄金交易所的会员单位成员主要是商业银行、证券公司、金矿公司和黄金的生产加工企业等，合计约250余家，但从成员单位的国别构成状况来看，国外的会员太少。因此，由于会员单位以及投资者这类市场参与者群体主要集中在国内，单一性凸显，这对于上海黄金市场的业界地位和国际影响力的扩张而言，显然是不利的。

另外，存在交易商品的种类单一化的倾向[5]。由于不像欧美市场那样有着丰富多样的商品可供选择交易，投资者的选择范围狭窄，这也导致市场间竞争不充分的状态一直持续。

在广义的中国黄金市场，非标准化交易量相当大，而此类交易不能被引入上海黄金交易所。这不仅对提高上海黄金交易所的成交量不利，还会令交易所会员单位增加额外的价格风险，进而压制对黄金投资的需求，最终导致市场效率低下。要解决以上问题，应该基于我国黄金市场开放的流程和进展，重视国外投资者尤其是机构投资者，放宽参入管制以吸引海外投资，不断加大国际化的推进力度。

2.监管方面

随着我国黄金市场的不断扩大和投资者的增加，市场管理与投资者保护方面的问题也日益显现，与黄金市场和黄金交易相关的专门法律法规也有所欠缺，对投资者在法律层面上的保护不够充分。

虽然理论上中国的黄金市场是由作为央行的人民银行负责管理和监督，但一般商业银行的黄金投资业务管理是由“中国银行保险监督管理委员会”来执行。上海黄金交易所的黄金现货交易由人民银行管理，而负责黄金期货交易的上海期货交易所却处于“中国证券监督管理委员会”的监管之下。此外，各类的黄金生产加工企业也分别由各级“工商行政管理局”负责管理。我国的黄金市场和黄金交易处于各个不同的管理机构的重叠分割监管之下，这不仅容易陷入管理上的混乱，还会造成行政成本上升和整体效率低下。宜尽早统一我国黄金市场的管理和监督，施行一元化监管。

针对当前情况，顺应我国黄金市场和黄金交易的发展形势，相关的交易制度和关联法规有必要及时作出有针对性的修订与适当的调整与。

四、将来的方向

根据世界黄金协会(World Gold Council)的数据，2017年、虽然全世界的黄金总需求为4072吨，但与2016年的4362吨相比，存在7%的减少。与此相对，我国的黄金需求却相反出现了8%的增长，超过5年平均值[7]。

2015年、虽然国际黄金市场低迷，但我国依然作为世界最大的黄金生产、进口和消费国，拉动着国际黄金交易并维持其整体的增量。同样引自世界黄金协会的数据，2015年全世界的黄金总需求为4212.2吨，其中中国占据总消费量的四分之一。从供给面来看，2015年中国黄金生产量为450.05吨，连续九年占据世界第一的位置。再从黄金交易量来看，上海黄金交易所的成交量达到3.41万吨、同样连续九年成为世界第一成交量的黄金现货交易所[8]。

作为国际黄金市场的重要组成部分，因为中国的黄金交易以人民币计价结算，投资者在交易时必然会对黄金的人民币基准价格有所要求。“上海金”基准价格是在国际黄金市场也可进行交易的黄金的人民币计价，可以反映中国国内黄金市场的现状和供需关系，这不仅可以调节国际资金和资源，也成为国际金价的重要参照，能够对国际市场的资金和资源进行有效配置、均衡其供给和需求、发挥市场调节机制与机能。

世界黄金市场的交易价格由上海、伦敦、纽约共同主导的多极化局面正在逐渐形成，随着人民币国际化的推进，“上海金”也愈发受到重视，将不断成长而越来越强大[9]。从我国的经济规模和增长率来看，虽然要花一些时间，但我国黄金市场和黄金交易必将会有着明朗的前景。

五、结语

我国政府在“上海金”之外，还通过①2015年的AIIB设立；②人民元的SDR入篮；③与俄罗斯和委内瑞拉石油贸易的人民币结算；④2018年的石油期货导入等一连串举措，从中不难看出我国对推进人民币国际化进程的态度[10]。在这一过程中，“上海金”作为其中一环，其重要性不言而喻。

综上所述，要完全实现黄金定价权的掌握与人民币国际化这一目标，黄金市场的健康稳定发展、黄金储备的增加以及人民币金价格的安定这三个条件不可或缺。个人认为，一旦把人民币国际化与打破美元霸权作为最终目标，那么来自美国的经济打压则难以避免，今年美国特朗普政府挑起的中兴事件和中美贸易战就是最显著的例子。此种国际政治经济背景之下，“上海金”和我国的黄金市场的发展或受到一定程度的影响。为了能够摆脱影响、使我国的黄金市场持续健康成长，确保良好的国内经济环境和稳定的金融形势“上海金”必将迈出改革创新的坚强步伐。

(烟台黄金职业学院，山东 烟台 265401)