企业资本结构优化的影响因素及筹资决策研究

1.引言

企业资本结构优化的目标是实现资本结构的最优化。最优资本结构，是基于企业内部条件与资源，实现综合资本成本最小化、企业价值最大化的资本结构。其能够使得企业财务风险、财务杠杆利益、资本成本以及企业价值形成资源优化与均衡。而资本结构的优化主要是通过筹资与融资等途径。基于此，本研究致力于探究企业资本结构优化的影响因素，并在此基础上，就企业筹资决策进行深入研究。

2.上市公司资本结构现状

通过调查与研究发现，我国上市公司现有的资本结构没有实现最优化，存在低资产负债率、侧重股权融资、低内源融资、中短期负债较高等现象。首先，存在一部分上市公司，并不青睐于债券型融资，企业债券比例不到30%。但据统计，各国统一认为50%到60%的资产负债率是企业资本结构的最优状态。我国上市公司低资产负债率，一方面不能够充分利用税收的利好，另一方面也不能完全发挥财务杠杆的优势。其次，很多上市公司青睐于股权融资。这主要是源于股权融资的方式，可以减少负债利息的成本，同时降低财务风险。接着，我国上市公司的内源融资比例的平均水平，并不超过20%，相对于发达国家上市公司，处于较低水平。最后，据统计，我国上市公司负债中的流动负债比例已经高于50%，中短期负债已经远远高于长期负债。这会在一定程度上增加企业短期偿债的压力，同时增大了企业的财务风险与管理风险，制约着企业的稳定发展。

3.资本结构优化的影响因素

资本结构的优化，同时受到企业内部与外部因素的综合性影响。接下来，本研究致力于从内外两个视角，多方位、多层次、多方面探索影响上市公司资本结构优化的关键性因素。

3.1 内部影响因素

从企业内部来讲，资本结构优化受到企业盈利能力、资产结构、资产担保价值、企业规模、企业成长性、企业风险倾向等多方面的影响。

(1)盈利能力

资本结构的优化，依赖于企业的盈利能力。具有较高盈利能力的上市公司，往往具有一定的留存收益，用于满足企业在资金方面的种种需求，在一定程度上减少了股权融资与债权融资的比例，进而有利于企业资本结构的优化与升级。

(2)资产结构

一方面，上市公司资产中有形资产与无形资产的比例，影响着企业资本结构的优化。就无形资产而言，在企业基业长青的前提下，无形资产的价值才能够得以充分发挥。就有形资产而言，其本身具有价值，能够作为负债的抵押资产。因此，投资人或债权人往往倾向于有形资产比例较高的企业，目的是为了有效降低投资风险。这就意味着，具有高有形资产比例的上市公司融资成功的可能性更高。另一方面，上市公司的流动资产比重，决定了企业资产周转速度以及对外融资的需求量。而流动资产比重较高决定了企业的流动负债比重，进而影响了企业资本结构的优化。

(3)资产担保价值

上市公司的资产担保价值，直接影响着企业资本结构的优化与升级。在融资过程中，信息不对称是融资的障碍之一。而具有较高资产担保价值的企业，通过信号传递系统，向投资者传达本企业具有较高偿债能力，进而有助于企业融资，资本结构也得到有效优化。

(4)企业规模

已有研究表明，企业规模与资产负债率呈显著的正相关关系。这是因为，具有较高规模的企业，倾向于多元化战略，实现风险对冲，保持稳定的收益，即使是破产，其成本也相对较低。因此，具有较大企业规模的公司，往往青睐于债权型融资方式。再加上我国金融行业针对企业贷款政策的逐步优化，上市公司大多倾向于向银行贷款融资。

(5)企业成长性。

企业的成长性，决定了企业未来的发展。具有高成长性的上市公司，业务发展前景大好，投资机会源源不断，随着资金需求量的不断提升，在内部筹资难以满足的情况下，企业往往倾向于外部融资。此外，具有较高成长趋势的企业，未来面临着高风险与高收益。企业的所有权人为保证自身股权利益，往往倾向于通过债权型融资，进行外部融资。基于信号理论，企业的债券型融资方式，会向外界传达正面信号，如企业具有较高成长性，且未来发展可期。

(6)企业的风险倾向

一方面，企业的所有权人，作为企业控股权人，其对风险的态度决定着企业的资本结构。所有权人，往往倾向于追求企业的控股权，在没有保证绝对控股的情况下，他们往往青睐于债权融资，而不是股权融资。另一方面，高层管理者的风险倾向性，对企业资本结构优化的影响也不容忽视。风险倾向型的高管，往往倾向于增加债权型融资，进而形成高负债、低股权的资本结构。

3.2 外部影响因素

值得关注的是，上市公司资本结构的优化也受到外部因素的干扰，主要包括法律机制、经济金融环境以及行业环境等影响。

(1)法律机制

上市公司的运营与管理，无时无刻不受到外部法律机制的约束与影响。其中，税收是调节企业收支的重要法律之一，它影响着企业的资金流出。基于不同的经济状态，国家相关部门通过税法等法律机制的调整与实施，对市场经济进行宏观调控，进而影响着企业的筹资决策以及资本结构。税率的提升，使得上市公司倾向于增加债权型融资，以实现有效避税。在国家相关法律法规的允许下，企业通过融资、投资、分红等渠道，尽可能地利用国家的优惠条款，实现资本结构的最优化。

(2)经济金融

企业的微观经济发展需要与国家层面的宏观经济发展相契合，进而实现稳健发展。当国家处于经济发展不良的时期，市场消费需求急剧下降，企业的生产供给也会相应缩减，这样的经济市场环境，使得企业面临诸多的风险与不确定性，而相应的投资与融资意愿也会下降。相反，倘若当下的经济环境良好，市场的消费需求较高，企业的经营环境大好，往往倾向于债权型融资。

而金融环境是影响企业资本结构优化最为直接的因素。企业的融资方式有很多，可以通过组合式的融资方式，实现资本结构的最优化。但其需要健全且运行良好的金融环境，其中，完善的市场结构、多元化的金融结构、完备的金融工具。

(3)行业环境

行业环境的差异，直接影响着企业的管理运营的风险。行业的竞争环境、行业发展所处的生命周期、行业发展的特征以及盈利等，在一定程度上影响着上市公司的管理风险。基于财务战略的视角，在高风险情况下，企业往往倾向于低风险的资本结构；反之，低风险行业环境下，企业通常借助高风险高收益的资本结构予以支持与辅助。

4.企业筹资决策的优化建议

针对上市公司资本结构优化以及筹资决策的影响因素进行系统分析，在此基础之上，就关于如何优化企业筹资决策，从外部宏观环境、内部微观因素等方面，提出的优化建议，以求使上市公司优化升级资本结构更加的有的放矢。

首先，上市公司应在把握宏观筹资战略、制定筹资方案的基础上，进行筹资决策，以求实现资本结构的优化升级。具体来讲，基于内外环境的综合分析，制定几个备选的筹资方案，并在此基础上通过指标测度与量化评估，评价各个优选方案的相关指标是否符合最好资本结构的要求，进行深入筛选与弹性调整。基于此，上市公司应该综合风险与收益的未来趋势，针对重点的优选方案的相关能力进行全方位地科学评估。具体来看，在模拟筹资战略与优选方案未来实施的基础上，借助相关指标工具，对上市公司未来的偿债能力、盈利能力进行测度，并准确分析企业长期资产适合率，据此进一步筛选与调整相应的筹资方案。

然后，上市公司应当针对动态的金融经济环境与行业环境，制定相契合的融资决策。一方面，企业应时刻关注外部的经济宏观环境，重点跟踪关注国家的货币政策、利率调整以及相关的优惠条款。以此为导向，企业在制定融资决策过程中，能够降低长期债务的风险，有效规避利率下降所产生的损失。另一方面，时刻关注行业动态。行业特征的差异性决定了上市公司运用财务杠杆所采取的方式，进而影响着企业的资本结构。上市公司应综合考虑行业平均资本结构、企业内部环境等，尤其是企业历年的资金需求、周转率、产销量等记录，据此科学推测企业的未来资金需求，兼顾资金成本、风险以及收益，以求实现资本结构的最优化。

接着，总体而言，企业在筹资过程中，应重视影响资本结构优化的关键性因素，致力于提高企业的盈利能力，增强企业的成长性，降低企业流动负债比例。具体来讲，上市公司要清晰、系统地梳理出影响企业资本结构优化的影响因素及其影响方式，并进行实时关注，据此调整企业的筹资决策方案，进而实现企业资本结构的合理化，以实现企业价值最大化。上市公司应致力于增强自身的盈利能力。相对较高的留存收益，能够减少外部筹资的需求，进而降低企业的筹资风险。相对较高的盈利能力，使企业在债券融资与股权融资的过程中更具有优势与话语权，有利于资本结构的动态调整。此外，上市公司也应当重点关注企业的未来发展，同时考虑企业目前的资金需求与长期需求，如借助可转换债券，降低融资风险与成本。值得关注的是，合理降低企业流动负债的比例，较少负债成本与融资风险，有利于企业的未来发展。

最后，上市公司筹资决策的优化与升级，需要金融市场相关部门予以改善与协助。债券市场的优化，值得关注。相关政府部门，应当重视债券发行审核机制的优化升级，破除企业债券融资渠道的障碍。同时，政府也应当适当地放宽利率管制，将市场作为资源要素配置的主体。否则，政府的过多管制，使得上市公司的债券成本几乎没有差别，风险与收益并不匹配，也使得评级较低的企业难以实现债券融资。当然，上市公司自身也应当在保证企业价值最大化的前提下，充分借助创新性的融资方式与渠道，以求实现筹资决策的最优化。