加大天津国企上市挂牌力度稳步推进国企混改研究

◎文/邵四华 吴 斌

当前，我国引入真正的战略投资者、推进分类混改，是这次国企混改的一大特点。由“少数靓女先嫁”到靓女、平女、丑女“三女齐嫁”，同时将混改层级由二级及以下企业，提升到一级集团层面，是这轮国企混改的重要转变。当下，并购重组已出现持续活跃、增速旺盛的态势，规模数据不断被刷新，并呈现所有制形式多样化、收购标的差异化、交易结构特殊化、参与机构复杂化、资本市场融合化以及跨领域、跨行业、跨市场、跨地区和跨国境等特点，单一的碎片化后端并购融资无法适应新需求和新变化。如何发挥 “融智引领、融智驱动、融智整合”的整体优势，在新一轮国企改革中联动增长将成为必然趋势。

天津市委、市政府《关于进一步深化市属国有企业改革的实施意见》中，明确将加大国有企业上市挂牌力度作为深入推进国企混合所有制改革的重要途径。随着中央和地方层面新一轮国有企业改革工作的逐步推进，推动国有企业上市已成为促进国企深入开展混改、完善内部治理机制、优化企业股权结构、提升企业运营效率的必由之路。如何加快推动天津更多的国企利用多层次资本市场深入推进混合所有制改革，提升发展活力、加快发展速度。推动国企上市挂牌是企业整合优质资源、迅速做大做优做强的重要抓手，是稳步推进全市国企混改的重要突破口。

一、天津国企混改整体推进情况

（一）资本运作三类平台建设

为加速国企混改进程，天津市国资委积极搭建 “三类平台公司”。一是改组组建国有资本投资运营平台，主要承接集团混改后的国有股权。正在抓紧改组组建国有资本投资运营公司，作为集团层面混改操作主体，分行业持有市属集团国有股权，充分发挥集团混改助推器、国有资本运营操盘手、国资履职工作台的功能作用。二是做强资产处置平台，主要承接要素剥离重整的不良资产。通过整体出让、破产清算等多种方式，市场化运作，加快不良资产处置步伐。通过整合培育、资产注入等方式，促进健康可用要素剥离，还可按市场化方式接收归集其他不良资产以及解决同业竞争剥离的资产。三是做实不良金融资产处置平台，主要承接国有企业的不良金融债务。发挥地方资产管理公司（AMC）牌照功能，通过增资扩股等方式，引入银行、大型资产管理公司等战略合作伙伴，增强资本实力，加大国企混改过程中不良金融资产批量处置力度，化解地方金融风险和实体企业债务包袱。

（二）推进国企上市挂牌

按照“培育储备一批、股改辅导一批、上市挂牌一批、重组增发一批”的工作思路，天津正在加强工作指导和服务，推动条件成熟的企业选择合适的路径上市、挂牌。据了解，旅游集团海河游船公司、中环集团光电安辰公司、城投集团凯英科技公司等3户企业实现新三板挂牌；渤海股份实现增发，市场融资9亿元；天药股份增发获证监会审核通过；中环集团七一二公司申报主板上市、纺织集团天纺标公司申报新三板挂牌也取得突破性进展。截至目前，全市国有控股上市挂牌企业共计43家。其中，上市公司28家，新三板挂牌15家，证券化资产近万亿元，主要分布在电子、医药、金融、零售、房地产、电气设备等行业。

（三）搭建招商引资对接平台

为推进国企混改，天津市国资委会同市合作交流办、市中小企业局、工商联等部门，积极搭建国有资本与非公资本对接平台，广泛吸引各类社会资本参与国企混改。组织市属集团上报混改招商项目，建立混改项目库，充分运用产权市场、市国资委网站等多种渠道，公开发布国企混改招商项目信息。借助“融洽会”平台，聚焦和对接天津国企混改，成功举办了 “天津市国有企业混改项目推介对接会”，共推介混改项目194个，预计引入外部资金1200亿元左右。

（四）探索推进员工持股试点

为贯彻落实 《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》精神，推进融资与融智相结合，探索国有混合所有制企业员工持股，积极打造资本所有制与劳动者利益共同体。天津市国资委联合市财政局、市证监局共同出台了 《天津市开展国有控股混合所有制企业员工持股试点的实施意见》，明确了员工持股试点企业条件、员工持股范围、持股比例、持股价格、持股方式、股权管理方式、股权流转注意事项等内容。下一步，将积极组织遴选，确定试点企业范围，指导试点企业稳妥有序开展员工持股试点工作。

二、天津国企混改中挂牌上市面临的主要问题

据天津市国资委数据显示，天津市属集团66家，所属企业4493户，主要分布在工业、商贸、投资、金融、基础设施、公用事业和文化等领域。在引入真正的战略投资者、推进分类混改、“三女齐嫁”等重大转变中，全市搭建了“3+1”平台，即国有资本投资运营平台、资产处置平台、不良金融资产处置平台和国有资本与非公资本对接平台，广泛吸引各类社会资本参与全市国企混改。

目前，天津国企上市挂牌力度不够，直接影响了企业核心竞争力的整体提升。突出表现在：

（一）国企整体上市数量还不多、资产证券化率偏低

据天津市国资委数据显示，全市国有控股上市挂牌企业共有43家。其中，上市公司28家，新三板挂牌15家，证券化资产近万亿元，主要分布在电子、医药、金融、零售、房地产、电气设备等行业，4400多家企业只有 40多家企业上市，上市企业占比还不到10%。例如，中环电子信息集团有限公司共有国有、国有控股及参股企业267户，集团2016年位列中国企业500强第120位，中国制造企业500强第44位。而集团中主板和中小板上市公司仅有3家、新三板挂牌企业仅有4家，资产证券化率达58%。像七一二公司、光电安辰公司等相继在主板和新三板亮相，但资产证券化要达到“十三五”确定的80%以上尚需时日。

（二）资产重组包装上市融资比率较低

把上市融资作为构建集团资本运营与产业经营双轮驱动体系的核心环节，把上市企业作为集团优质资源整合平台、资本运作平台、机制创新平台，尚未得到大部分企业的广泛共识。据天津市金融局数据显示，截至2017年6月底，天津共有境内外市属国有上市公司23家（境外上市4家、主板14家、中小板4家、创业板1家），占全部上市公司的45%；首发募集资金共计141亿元，占首发募集资金总额的28.4%；国有新三板挂牌企业16家，占全部新三板挂牌企业比例为8.2%。从整体上看，天津国有控股上市公司数量还相对较少，资产规模和融资规模不大，优质后备企业较少。部分国有企业由于成立时间较长，历史沿革较为复杂，在股权变动中存在未评估、未备案、未进场等遗留问题，一些企业土地房产存在证件不全、未办理过户等资产权属不清、历史欠税、股东代持等问题，增加了国企股改并走上市之路的难度。

（三）产融啮合度不高、产业金融发展不快

长期以来，上市企业储备数量不足，产业与资本市场对接慢。仅天津银行一家实现天津市金融机构上市零的突破。由于一部分企业混改延伸产业链、打造价值链、提升全产业链核心竞争力还不够强，单纯依赖银行贷款，形不成跨界跨境全产业链的竞争实力，也就缺少了行业话语权、市场竞争力和盈利能力。加上引进外资规模不大、创新不够，合资企业受战略布局调整、国内要素成本上升、市场竞争加剧等因素的影响，难以引入国内外战略合作伙伴，实现产融联动增长。

（四）企业并购重组与银行资产重组业务对接慢

当下，企业并购重组已出现持续活跃、增速旺盛的态势，规模数据不断被刷新，并呈现所有制形式多样化、收购标的差异化、交易结构特殊化、参与机构复杂化、资本市场融合化以及跨领域、跨行业、跨市场、跨地区和跨国境等特点，单一的碎片化后端并购融资无法适应新需求和新变化。银行正在开展海内外并购重组业务，密切银企间的合作共赢，也是国企混改的有效途径。

三、加大天津国企挂牌上市力度的路径选择

在推进国企混改进程中，应将加快推进国有企业整体上市或核心业务资产上市作为深化天津国企改革的重要突破口。为此，提出以下建议：

（一）培育企业上市源

通过上市挂牌有序推进混合所有制改革。对于天津市集团“四大产业板块”骨干企业，整合上市平台，加大上市及再融资力度。在盘活现有上市平台的基础上，实现四大产业板块各一个A股上市的骨干企业平台 （目前已有2个上市平台，1个待证监会核准，1个正在做前期准备），推进集团优质资源向集团“四大板块”的上市公司平台集中，实现集团核心业务资产上市或整体上市。

（二）借助资本市场，提升

国企资源配置效率

支持已上市国有企业国有股东在保持合理持股比例的前提下，通过定向增发引入中央企业、大型民营企业、产业投资者等多元化市场主体成为上市公司股东，进一步优化上市公司股权机构，提升企业治理水平和资源整合能力。

（三）发挥上市公司平台作用，提高资产证券化率

推动控股股东根据实际情况和企业特点有效利用旗下上市、挂牌企业平台，通过定向增发、资产置换、收购等方式实现整体上市、主业资产上市或者多元化经营业务分别上市，整合优质资源，提高资产证券化率。

（四）密切与商业银行资产重组业务对接融合

并购重组作为资本市场和金融市场发展的助推器。紧跟企业并购重组，一是鼓励银行加强对并购交易全流程把控和积极引导，提升“融智引领、融智驱动、融智整合”的能力。二是加强并购交易信息储备，建立并购目标客户群及交易信息储备库。建立辖内并购交易信息电子化搜索，加强并购交易的源头性介入，逐步开展并购撮合交易。三是加强并购财务顾问的营销推介和前端介入，为客户提供咨询、顾问及融资方案设计一揽子专业金融服务，以形成覆盖并购前、中、后期的全方位配套金融服务。

（五）营造国企上市挂牌良好的生态环境

一是把法律法规建设放在前面。在国企产权、市场、公司治理等各方面的法律制度保障方面，建立信息公开披露制度，确保股权转让、增资扩股等市场信息公开透明。对于兼并重组、培育上市、引入战略投资者以及员工持股等，在不违法违规的前提下，研究制定相关制度条例，以支持企业规范发展。二是建立容错机制和激励机制。要按照分类分层的原则对经营管理者进行市场化选聘、差异化考核和激励，还要从制度设计上建立个人 “改革容错机制”，既有问责也有免责，要信任和鼓励企业家大胆创新。三是加大企业上市挂牌力度，政府部门每年应提出国企上市挂牌和储备上市企业动态跟踪时间表和成效预期，以稳步助推国企上市挂牌。