我国金融机构股价和主要财务指标的相关性分析

杨琦

摘要：金融体系是国民经济的重要组成部分，其中上市金融公司作为股市的一个不可或缺的版块，其股价走势对整个市场股价的波动都有重大影响。为探究金融机构股价和该公司的主要财务指标间的关系，本文选取了三家代表金融机构，对其相关数据进行整理分析，得出金融机构股价指数和主要财务指标之间的关系。并在此基础上探究存在的问题和原因，寻求解决办法，提供相关建议。

关键词：金融机构 股价 财务指标

一、引言

股票价格的决定机制研究自有股市起就从未间断过，在国内外学者的不断探究下，已经有了多种不同的股票定价理论1。然而，虽然股票定价形式多样，但是影响股票价格的因素大致可以分为宏观因素2和公司自身因素，由于股价是公司价值的外在反映，因而公司股票自身的价值是影响股价最基本也是最重要的因素。

尽管表面上公司经营业绩等与股价没有直接联系，但是从长远来看，公司的经营效率会直接影响到公司的价值，进而决定股票价值。因此，总的来说，股票价值主要取决于发行公司的经营业绩、资信水平以及连带而来的股息红利派发状况、发展前景、股票预期收益水平等。而这些信息集中地反映在公司的财务信息中，即公司的财务指标与股价之间有着千丝万缕的关系，投资人大多依据相关的财务信息进行投资决策。

而金融机构作为市场的重要组成部分，对国民经济有着重要影响力，其中上市金融机构也对股市有着不可忽视的影响作用。本文将集中对我国金融机构的股价波动情况和主要财务指标进行研究分析，探求其相关关系，寻求我国金融机构股价的波动的影响因素，为决策者提供投资和调控依据。

二、金融机构和指标选取

（一）样本选取

金融机构是金融体系的重要组成部分，一般可以分为四大类：一是中央银行，二是一般银行，三是非银行金融机构，四是在中国境内开办的外资、侨资、中外合资金融机构。本文为了全面、多层次地分析影响金融机构股价的财务指标因素，因而除了央行以外，从以上后三类金融机构里面各选了一家作为代表进行分析研究，分别是中国招商银行、中信证券和汇丰银行。这三家公司均有着市值比较大、股票价格波动较小、公司业绩相对稳定等特点，极少情况下会出现异常波动的情况，便于进行总体分析。

（二）变量选取

1、股票价格指数（si3）。根据上述三个公司不同的上市情况，本文将选取中国招商银行和中信证券2003-2016年在A股的股价指数，以及汇丰银行在H股的 2003-2016 年的股价指数作为研究对象。此外，由于选择的时间区间较长，为了避免由于年末股价异常情况带来的不良影响，因此每年的股价指数用该年每月最后一个交易日的收盘价的平均数作为当年的平均股价指数。

2、每股收益（eps）。本文选取了招商银行、中信证券和汇丰银行 2003-2016 年间每一年的年度数据来说明公司当年的每股收益。

3、每股净資产值（naps）。本文选取了招商银行、中信证券和汇丰银行 2003-2016 年间每一年的年度数据来代表公司当年的每股净资产值。

4、主营业务收入增长率（imbgr）。本文选取了招商银行、中信证券和汇丰银行 2003-2016 年间每一年的年度数，用以计算公司当年的主营业务收入增长率。

5、资产负债率（dar）。本文选取了招商银行、中信证券和汇丰银行 2003-2016 年间每一年的年度数据来计算公司当年的资产负债率。

6、净利润（np）。本文选取了招商银行、中信证券和汇丰银行 2003-2016 年间每一年的年度数据来代表公司当年的净利润。

三、实证分析

（一）中国招商银行

中国招商银行是中国最成功和最有代表性的商业银行之一，其收益长期位居所有商业银行的榜首。

本文使用stata软件对招商银行 2003-2016 年股价指数和相关财务指标的数据（资料来源：招商银行2003-2016年各年年报）进行分析处理。财务指标包括股票价格指数（si）、每股收益（eps）、每股净资产值（naps）、主营业务收入增长率（imbgr、资产负债率（dar）、净利润（np）。

经检验，以上指标对股价指数的回归分析结果均不显著，缺乏解释性。因此，仅作相关系数检验。

经相关系数检验，每股收益等因素与股价指数的相关系数均不大，相关性最强的主营业务收入增长率也仅为-0.4，说明招商银行的这些财务指标与股价指数的关系并不大。

（二）中信证券

中信证券股份有限公司是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，前身是中信证券有限责任公司，是我国重要的代表性非银行金融机构。

本文使用stata软件对中信证券 2003-2016 年股价指数和相关财务指标的数据（资料来源：中信证券2003-2016年各年年报）进行分析处理。财务指标包括股票价格指数（si）、每股收益（eps）、每股净资产值（naps）、主营业务收入增长率（imbgr、资产负债率（dar）、净利润（np）。

经检验，每股收益和每股净资产之间存在着多重共线性，因此去掉每股净资产，仅考虑每股收益。则多重共线性检验通过。

进而进行回归分析，可以得到以下回归方程：

Si=3.7+20.43eps-0.03imbgr-0.1np+0.11dar

（5.22） （3.78） （0.02） （0.06） （0.11）

其中 R2 约等于 0.86，拟合度较好。能够看出，影响中信证券股价指数的财务指标主要就是每股收益，也就是说，股票代表的公司盈利能力和实际价值对股价的影响是最明显且是决定性的。其他指标均不显著，系数也都很小，说明与股价的变动没有直接的关系或太大的影响。

再来看一下相关系数检验，经检验，每股收益等因素均与股价指数有着不同程度的相关性，其中相关系数最大的是每股收益，接近 0.9，这与我们的回归分析也是一致的。

（三）汇丰银行

香港上海汇丰银行有限公司（HSBC，中文简称汇丰）为汇丰控股有限公司的全资附属公司，是香港最大的注册银行，以及香港三大发钞银行之一。也是我国重要的外资银行。

本文使用stata软件对汇丰银行2003-2016 年股价指数和相关财务指标的数据（资料来源：汇丰银行2003-2016年各年年报）进行分析处理。财务指标包括股票价格指数（si）、每股收益（eps）、每股净资产值（naps）、主营业务收入增长率（imbgr、资产负债率（dar）、净利润（np）。

首先做回归分析。回归结果显示，尽管拟合度较好，但是在0.05的显著性水平下，只有每股净资产是统计显著的，其与股价指数的关系大约是每股净资产每增加一美元，股价指数增加 8.72 美元。而其他指标均不显著。

经检验，也不存在多重共线性。因此总的来说，回归分析的解释能力略弱。所以重点看相关系数检验。经检验，每股收益等因素与股价指数均有一定相关性，相关系数最大的是每股净资产，约为 0.83，说明招商银行的这些财务指标与股价指数的相关性尚可。但是结合之前的回归分析，则又知道没有很强的统计性质，因此可能需要进一步观察更多的数据。

四、 存在问题与原因分析

综合上述对三家不同性质的金融机构的股价指数和每股收益、每股净资产、主营业务收入增长率、净利润和资产负债率等财务指标的分析，可以看出，我国金融机构的财务指标在反映股价方面存在以下问题：

一是大多数已选指标与公司股价指数的相关性和回归显著性不强，尤其是像招商银行这类大型商业银行，说明股价并未较好的反映公司的价值和盈利状况，反映出我国股票市场仍然不太完善，股票的定价机制存在非市场的很多干扰性因素。

二是对于后两种金融机构，即非银行金融機构和在中国境内开办的外资、侨资、中外合资金融机构，总的来说，选取的各项财务指标与股价指数均有着不同程度的相关关系，说明这些机构的股票受非市场因素影响较小，股价能够更多的反映公司信息。其中，对股价影响最大的指标为每股收益和每股净资产，说明股价更多的反映公司的盈利能力和实际价值。然而，有关资金安全的相关指标并未有太大相关性，股价对这方面没有太多的反映。

针对上述现象和问题，进一步探讨其发生原因，可以从微观和宏观两个方面来解释。

微观层面主要是企业自身的问题。由于我国目前市场经济的不甚发达，信息监测不够充分，包括上市公司在内的我国企业的信息披露程度并不很高，市场上能够监测到的包括财务指标在内的信息可能并不完善。此外，我国上市公司的审核制度不够完善，存在着不少虚假信息，如财务报表造假等等，也在很大程度上影响了企业的股价指数。因此，这些财务指标可能并不能够很好地反映企业的真实经营状况，进而在与股价指数的对应方面也容易出现偏差。

其次是宏观层面，我国实行社会主义市场经济，市场机制不够完善，还存在着一些“计划”的影响。在金融行业，由于长期的利率管制和各方面的限制，中国的金融机构并非完全竞争，而是存在一定垄断性，因此竞争不充分，金融机构的流动性风险整体较低。此外，由于金融管控的存在，比如股市涨跌停等措施，我国金融市场也非完全竞争的。这使得我国股市的股价指数并非完全客观地反映市场信息，而是受到了一定的人为因素影响。

五、 政策建议和结论

一般来说，上市公司的股价指数和其盈利状况应当是息息相关的，因此说明盈利状况的各类财务指标与股指之间应该存在一定的相关性。然而本文中的结果却并非如此，说明我国金融机构的各项指标仍然可能存在着人为等非市场因素的干扰。针对上述问题，以及前文中分析的原因，为使我国金融机构和金融市场有更好的发展，在此提出以下几条建议。

一是要从根本上解决市场大环境的问题，要继续坚持实行市场经济，坚持改革开放。完善市场体制，适当减少管制，给予市场充分自由，让市场充分发挥作用。

二是要重点整治金融领域，加快金融改革。减少行政因素干扰，丰富创新金融工具，完善股市等金融交易市场，使得市场信息能够充分反映企业现状。同时加强股市的监管，避免人为非法操纵股市。

三是要加强信息披露的监管。一方面，在企业上市前，完善对申请上市公司的审查制度，加强审查力度，争取杜绝造假上市的现象；另一方面，对于已上市企业，也要加强监管审查力度，对于企业披露的财务指标等信息充分审核，避免出现财务造假，或者非法操作股票等现象。

总而言之，我国金融机构的股价指数与财务指标之间的相关关系十分有限，股价并不能很好的反映出公司的价值、盈利能力、资金安全等问题，说明我国股市仍然不完善。国家应当尽可能减少对股市的管控，给予市场充分的发展空间和市场定价机制的发育，促进股市的进步和完善。同时，由于金融机构的特殊性，也要加快金融改革，完善金融市场。而投资者在投资之前也要审慎考虑，综合分析，避免片面性，做出合适的投资决策。

参考文献：

1、《上市公司财务指标与股价波动关联性研究》，喻平 张应华，《研究与创新》

2、《金融类上市公司股票价格与公司财务指标间关系分析》，张安立

3、《The Capital Asset Pricing Model：Theory and Evidence》Eugene F.Fama and Kenneth R.French

4、《对影响股价的主要财务指标分析》

5、《影响股票价格的因素》，杨坤，北京师范大学，2004

6、《股票价格的影响因素分析》，李曼

7、《影响我国股票价格的主要因素分析》8、《影响股票价格的因素》，翟建华，《价格月刊》，1992 （11）：21-22