基于市值的投资者关系管理研究

陈立斌

投资者关系管理（IRM）从海外资本市场引入以来，经过我国上市公司10多年的本土化消化吸收与发展，从上市公司到监管部门、从管理理念到实践手段均取得了不俗成绩。特别是2014年我国资本市场提出市值管理理念后，投资者关系管理成为上市公司市值管理的重要手段之一，越来越多的上市公司开始重视投资者关系管理，但是在诸多方面尚存在不成熟之处。笔者从市值的角度，进一步探求上市公司管理投资者关系的必要性、内容和方式，进一步理清投资者关系为何要管、管理什么、如何管理3个问题。

一、投资者关系管理的内涵及内容

投资者关系管理起源于海外资本市场，虽历经几十年的发展，但不同国家的资本市场各有特征，尚未形成统一概念。投资者关系管理的核心工作是公司信息披露、公司与投资者的交流与沟通［1］。

根据证监会和深交所《上市公司与投资者关系》等文件可以看出，投资者关系管理是指上市公司通过加强公司治理和多种渠道强化信息披露来加强与投资者及潜在投资者的沟通，增加投资者对公司经营信息了解的一种管理行为［2］。

综合国内外资本市场来看，一个完整的投资者关系管理架构应当包括以下几个方面，如图1所示。

根据重要性来分，投资者关系管理工作可以分为日常投资者关系管理和项目型关系管理。前者主要包括投资者关系管理的策略制定、公司与投资者交流的信息平台建设、公司业绩发布会议、公司筹资路演、投资者询问及接待、危机公关及管理。后者更多是将公司一些重要的事务诸如收购兼并、潜在投资者锁定及拓展、股东组成结构分析以项目的形式外包给专业的第三方IRM机构来承担。

图1 投资者关系管理框架

二、投资者关系管理与公司市值的关系

（一）市值及市值管理概述

公司存在的根本意义是创造价值，市值则是上市公司内在价值的市场表现。市值由公司内在价值决定且围绕其上下波动。上市公司具备持续稳定的成长能力和较高的盈利水平是使公司价值不断增长的内在动力，也是市场增长的根本基础［3］。公司创造的价值要通过价值的经营和向外传递得以实现，这些行为就是市值管理。

市值管理是指上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段，使公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种经营战略管理行为［4］。市值管理的目的包括价值创造最大化，价值经营最妙化，价值实现最优化。价值实现则是通过管理媒介关系、分析师关系和投资者关系消除信息不对称性并减少不确定性，提高市场溢价或市盈率。其中，投资者关系管理是价值实现的核心［5］。

（二）投资者关系与公司市值

1.投资者关系是公司市值实现的重要手段

从数量上来看，市值等于净利润乘以市盈率（或者每股市价乘以总股本）。由此可见，公司净利润越高，市值相对越高；市盈率越高，市值相对越高。任何一家上市公司都同时面临两个市场：一个是商品市场，目标是创造更多的利润；一个是资本市场，目标是实现更大的市值。

产品市场能够给企业贡献利润，资本市场能够实现公司市值，生产经营做得越好，利润越高，更有利于市值的提高。企业市值的提高则有利于提升股东价值、通过再融资推动实体经营发展。因此，企业两个市场都要重视，两手抓两手都要硬，做到产融结合，实现产品市场和资本市场相互呼应、相互促进。

上市企业创造的价值要得以更好实现，其中一个工作就是做好4R管理。4R是指投资者关系、分析师关系、媒体关系、监管机构，其中投资者关系最为核心。因为，只有公司做好了投资者关系，现有投资者才愿意继续持有或买进更多的公司股票，潜在投资者才愿意初次购买公司股票。投资者认可公司股票价值的行为一方面将增加公司股票的流动性，另一方面也促使投资者追逐公司股票使公司的股票价格上涨，更好地实现公司的价值。

2.良好的投资者关系能够推动公司的市值提升

公司开展投资者关系管理，能够促进信息披露、提高媒体关注度、提升机构投资者持股比例，进而提高公司的市场价值。投资者关系管理和公司的托宾Q值、每股收益、净资产收益率均存在显著正相关关系。投资者关系管理水平越高，公司的盈利能力和股本扩张能力就越强。邵红霞通过对浙江省上市公司的研究，发现投资者关系管理与市值管理呈现正相关关系，良好的投资者关系能够让公司创造的价值实现市值最大化［6］。

3.公司市值高低是投资者关系好坏的重要表现

近年来，我国有不少民间机构或者国外的评选机构连年推出诸如“最佳投资者关系”管理等评选活动。尽管评选的结果无法让各方满意，但是基本能反映我国上市公司投资者关系管理工作的好坏程度，具有较大的科学性、可信度和公正度。例如，全球投资机构最具权威的杂志之一的《机构投资者》评出“2017全亚洲最佳投资者关系公司”，我国万科企业股份有限公司位列其中。再如，香港和亚洲地区最具权威的企业管治杂志之《亚洲企业管治》开展的“亚洲卓越奖”评选活动，蒙牛乳业公司曾获其第五届“最佳投资者关系”大奖。上述这2家公司以2017年最后一个交易日计算的市值均已经突破千亿元人民帀大关。在投资者关系管理方面，中国平安、中国人寿、万科A、招商银行、格力电器、美的集团、中国银行等公司都是市场的标杆，各项投资者关系管理工作都卓有成效。可以说，公司市值越高，投资者关系就越好；反之，公司上市较长时期后市值无法增长或甚至倒退的，投资者关系越差［7］。

三、当前我国上市公司投资者关系管理的现状与问题

尽管我国资本市场的建立时间才几十年，投资者关系管理的引入更是前后不过10多年时间，但投资者关系管理在我国资本市场的发展极为迅速，也取得了不少成绩。但是，我国上市公司的投资者关系管理工作还存在着需要改进的地方。

（一）监管层面已经出台了相应的制度，但是惩罚力度不够

在监管层面，我国证监会于2003年提出要推动投资者关系管理，相继出台了《关于推动上市公司加强投资者关系管理工作的通知》《上市公司投资者关系工作指引》《深圳证券交易所上市公司投资者关系管理指引》《上市公司与投资者关系工作指引》等文件或制度。但是，这些制度只是一种引导而非威慑，不具有强制力。另外，在《公司法》《证券法》《上市公司信息披露管理办法》当中，针对上市公司违反投资者关系管理工作准则的处罚力度不大，造成公司及管理层的违法成本过低，导致他们屡教不改。例如，原匹凸匹公司的董事长鲜言在2017年公然指使慧球科技有限公司在网络上抛出荒唐离奇的1 001项议案，不仅蔑视股东权益，还践踏监管规则。通过证监会及上交所公开的信息查询到，2013—2016年鲜言作为上市公司的实际控制人及管理人有7次被处罚的经历。但是，7次处罚方式基本上是警告、公开谴责、小额行政罚款、通报批评。这个案例足以说明我国现行的包括投资者关系管理在内的法律法规对违法违规的公司及人员的处罚力度不大。

（二）投资者关系管理理念已经深入人心，但是认识程度深浅不一

随着我国资本市场不断发展，充分利用资本市场平台实现企业的快速发展成为业界共识。但是，相当多的企业家们是从激烈的产品市场竞争中摸爬滚打过来的，所以特别重视生产经营和利润的增长。不少上市公司对做好投资者关系管理工作的重要性还存在认识不到位的情况。特别是，亏损公司以及ST公司因为没有条件进行股本扩张活动（如配股、增发、发行可转债等），通常不重视投资者关系管理。另外，经常出现的信息披露乌龙事件也充分说明有些公司视投资者关系管理工作为儿戏。

（三）投资者关系管理工作已经广泛开展，但是水平良莠不齐

根据证监会和沪深交易所的要求，我国沪深上市公司均已经建立起各自的投资者关系管理体系，并对外公布了相应的投资者关系管理制度。在日常的投资者工作当中，有些公司被评为最佳投资者关系管理公司，有些公司则收到证监会的问责函件。有些公司全方位地建立投资者关系管理体系并充分利用公司网站、邮件、互动平台、电话等多种沟通工具，主动召开业绩说明会，进行路演，走访机构投资者，参加机构投资者策略会等活动。有些公司却存在信息披露不及时、不准确、不严谨、不全面等问题，主动信息披露寥寥无几。

（四）投资者关系管理机制已经建立，但是管理队伍人才缺乏

投资者关系管理是一项公司综合治理工作，涉及到财务、营销、战略、沟通技术、公司产品等方面，对从事该项工作的人员有较高的素质要求。有些公司建立了完善、专业且负责的投资者关系管理队伍或者委托第三方机构进行投资者关系项目管理。但是，有些公司缺乏投资者关系管理人才队伍。根据“上证所E互动”和“深交所互动易”两个交流平台及对上市公司网站的抽样调查可以发现，大型蓝筹公司、银行和航空等服务型行业上市公司、在海内外同时上市的公司、品牌消费类公司的投资者关系工作做得比较好，相应的人才队伍也配备较好。还有相当多业绩较差的公司、经济发展排名相对靠后地区的国有上市公司、小市值类公司的投资者关系工作做得较差，其中一个重要原因就是公司缺乏专门的投资者关系管理人才。

（五）投资者关系管理第三方市场已然形成，但是鱼龙混杂

投资者关系管理工作可以由上市公司自己建立专业队伍负责，也可以由第三方公司进行代理。随着我国资本市场的发展，众多围绕资本市场服务的公司也应运而生，包括投资者关系管理的代理公司。诸如投资银行类、投资公司、管理咨询公司等，不仅提供上市公司资金募集等专项路演服务、危机公关及处理服务，还提供日常的投资者关系咨询及维护服务。但是，近年来第三方公司经常以市值管理为名行市值操纵之实。证监会官网显示，2016—2017年证监会及地方各证监局处罚的操纵市场案例超过40起，其中2016年操纵市场处罚案例总计有26起，为近15年处罚数量的峰值。

四、改善我国上市公司投资者关系管理的建议

（一）从监管层面来看，应当严格执法，加大惩处力度

政府应当加快立法进度，包括修订法律法规。一是要尽快出台并严格执行切实可行的符合投资者保护精神的退市制度，让那些不再符合主板上市条件的公司直接退市或者转入场外交易市场和新三板。二是要加快推进注册制的法律修订工作。在上市公司增多的情况下，投资者可选投资对象也就更大，这将倒逼上市公司切实做好经营管理包括投资者关系管理工作。三是要加大执法力度，对于触碰法律红线的公司，要严惩不贷。四是从宏观层面改革地方主政官员的业绩考核指标，不以当地上市公司数量为潜在考核省级官员的指标，以改变地方政府向当地上市公司“补贴”或“照顾”的局面。

（二）上市公司要重视投资者关系管理

上市公司特别是公司领导层要重视投资者关系管理。一是要能够正确认识投资者关系管理的重要作用，充分认识到IRM有利于改善公司形象，提高公司对投资者的吸引力，传递公司价值，降低公司融资成本。二是要把IRM当成一项营销，把整个公司当作产品进行营销。要培育“投资者暨消费者”的理念，将商品市场上秉承的“顾客至上”理念转化为“投资者至上”理念，即IRM要秉承投资者主权理念［8］。

（三）上市公司要善于使用各种投资者沟通工具

随着资本市场发展和信息技术进步，已经涌现出众多的投资者交流形式和工具。上市公司一是要充分利用沪深交易所建立的投资者关系交流平台做好常规性的交流工作；二是要建立完善公司的门户网站，维护好一些新媒体工具（包括股吧、微博、微信、公众号、直播平台、公司电子邮箱等），对投资者关心的问题及时回应；三是要做好项目路演、业绩说明会、机构调研、处理好与财经媒体和证券分析师的关系［9］。

（四）上市公司要进一步健全投资者管理制度

一是要建立相应的投资者关系领导机构，配备必要的人才队伍。二是要建立相应的投资者关系管理制度。对于公司需要披露的各类信息，应当及时、准确、规范地进行披露。三是要建立投资者关系危机应对机制。对于公司出现的各类公关危机，应当及时回应。

（五）充分培育并规范第三方投资者关系管理机构

中介机构是资本市场的重要组成部分。一方面，要鼓励发展第三方投资者关系代理机构，增强为上市公司投资者关系管理进行专项服务的能力，提升上市公司做好投资者关系管理的工作意识，进而在一定程度上推动我国资本市场协调发展；另一方面，监管层要规范代理机构的行为，避免上市公司和这些代理机构串通，做出损害中小投资者利益的事情。

五、结语

投资者关系管理是公司治理的一个重要组成部分，也是我国资本市场发展的一个重要环节。不断提升上市公司投资者关系管理的整体水平，才能够稳步提升公司市值，推进我国资本市场进一步规范和发展。上市公司要配合监管部门，共同从人才、制度、机制等方面推动我国资本市场投资者关系管理的发展。