2018年上半年信托业稳健运行

今年以来，伴随国内金融系统防风险和去杠杆进程的加快，信托业“治乱象、去杠杆”也在快速推进。强监管驱动信托业回归本源提速，服务实体经济能力显著增强。信托业资产规模虽然出现了近年来不多见的负增长状况，但信托业经营业绩依然稳健。4月27日，“资管新规”正式落地实施，标志着国内大资管业发展步入到了统一规制的公平竞争时代。从长期来看，强监管与“资管新规”的落地生根不但有利于信托业发挥信托的固有优势，而且还将助力信托资管加快转型升级步伐。

作为我国大资管业的主力军，信托业在促进经济高质量发展、降低国内金融结构失衡、服务实体经济和进行社会财富管理方面发挥着不可替代的作用。目前国内资管行业的集中度仍然较低，存在极大的提升空间，从长期来看，信托业在大资管蓝海领域必将有所作为。商业银行加强银信合作应积极布局大资管业蓝海领域，加快推进牌照申领和坚持回归本源，强化合作广度与深度。

行业经营业绩影响较小投资类资产配置继续上升

截至今年4月末，信托业信托资产管理规模为25.41万亿元，较2017年底的26.25万亿元下降8352.95亿元，较一季度末的25.61万亿元下降2030.6亿元。从信托资产规模增速来看，呈现出环比小幅下滑的态势。

从长期来看，由于信托业务收入占营业收入比例很高，信托经营业绩与其资产管理规模呈现正相关关系。信托业经营业绩并未受到资管规模下降的影响，主要源于通道类信托业务规模大幅缩减驱动信托资产规模出现缩减。与主动管理业务相比，信托通道业务具有“虚胖”的特征，其贡献的信托报酬率通常很低。此外，信托通道费率的涨价效应也部分抵消了通道类信托资产规模减少带来的不利影响。总体来讲，行业治理理虽然减少了行业资产管理规模，对部分公司通道业务带来了较大冲击，但从整体来看，监管倒逼有利于行业转型加速和“强身健体”。

今年一季度固有资产为6682.28亿元，同比增速和季度环比增速分别为15.74%和1.57%。而在2017年，固有资产一至四季度同比增速分别为25.26%、25.61%、25.88%和18.12%，环比增速分别为3.65%、6.17%、3.51%和3.69%。季度同环比数据都表明信托业固有资产增速出现放缓态势。

信托业固有资产配置形式包括货币类资产、贷款、投资和其他。2018年一季度末，四者分别为430.97亿元、325.34亿元、5242.4亿元和524.24亿元，占比分别为6.45%、4.87%、78.45%和10.23%。与2017年年末相比，2018年以来信托固有资产配置出现了货币类资产与贷款类资产大幅减少、投资类资产作为固有资本的主要形式占比和金额相比均持续增加的特点。信托业固有资产配置结构的变化既反映出信托机构资产配置的趋利动机，又顺应了监管控制非标的政策要求。

过去几年，伴随影子银行的快速兴起，部分通道类资产隐身事务管理类信托、单一资金信托与财产管理信托也获得了快速发展。在此过程中，信托业发展出现监管套利现象频繁、产品多层嵌套、资金池期限风险错配、成为银行资金出表通道等乱象，从一定程度加剧了金融系统风险跨行业、跨市场传递。今年以来，随着国内金融业防风险、去杠杆进程的加快，信托业发展迎来强监管环境，以去通道、减嵌套为主要监管特征，截至今年4月末，通道类信托业务规模大幅缩减驱动信托资产规模出现缩减拐点。

信托资管转型升级 提升服务实体经济

从信托资金投同领域看，监管引导下的信托资金服务实体经济质效提升，投入实体经济领域的信托资产余额达16 92万亿元，比年初增加4029亿元，同比增长24.69%，高于全部信托资产同比增速10.97个百分点。其中，投向小微企业的信托资产同比增长19.32%、投向金融业的规模比年初大降9873亿元。从信托资金具体投向领域来看，截至一季度末，投向工商企业的信托资金占比最高，随后依次为金融机构、基础产业、证券投资和房地产。

经历了去年底以来为期近半年的征求意见后，“一行两委一局”于4月27日联合发布了“资管新规”正式稿，并从发布之日起正式实施。“资管新规”在非标准化债权类资产投资、产品净值化管理、消除多层嵌套、统一杠杆水平等方面均做出了详细规定。与征求意见稿相比，“资管新规”的正式稿略有宽松，主要表现在给予资管公司运营收费管理一定灵活度，强调业绩报酬需计入管理费并与产品一一对应；产品计量方式上不再单一要求净值化，允许部分产品以摊余成本法计量；标准化产品认定更清晰透明，对私募基金限制减轻和过渡期延长等方面。

从当前的情况来看，“资管新规”本质上是紧缩性的强监管制度安排，有利于促进资管业务公平竞争并有效防控金融风险。过去几年，大资管市场发展虽然带来了“百花齐放，百家争鸣”的行业格局，但乱象盛行也确实加大了系统性风险。根据“资管新规”，统一同类资管产品的监管标准对资管业务实行平等准入，同时要求将嵌套层级限制为一层，禁止开展多层嵌套和规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道业务，这些措施的落地实施有利于信托資管转型升级。

信托产品与同类金融产品相比较，具有收益率较高的特点。作为居民和机构财富管理和资产配置工具，其给投资者带来的年化综合实际收益率为6%左右。与2015年、2016年相比较，2017年以来信托产品收益率有所下降，但从四季度开始，信托产品开始出现上升的迹象，四个季度信托年化收益率分别为5.01%、7.01%、5.85%与9.42%。截至5月末，新成立的信托产品平均预期年化收益率已高达7.9%，伴随信托产品收益率的上升，信托业支付给投资者的收益增加较快。根据一季度数据，68家信托公司共清算1762个项目，清算涉及实收信托总额7244亿元，向投资者支付收益663.12亿元，已清算信托产品平均年化综合实际收益率为5.52%。与2017年同期相比较，一季度信托业向投资者支付收益同比增加22.59%。具体数据如下图。

国内市场资金面整体呈现紧平衡状态，市场资金成本相比去年同期有较大幅度的抬升。在此背景下，信托新发行产品收益率难免“水涨船高”。从信托业自身来看，由于受制于去通道步伐加快、信托业渠道能力相对落后等情形，信托资金募集特别是集合资金信托计划相比以前面临更大的压力，其倒逼信托公司依靠提高产品收益率来吸引投资者。

双轮驱动业绩回升信托公司经营分化加剧

作为国内信托业的基础性制度建设，信托产品登记的快速推进从长远来看有利于行业的稳健发展，信托产品的透明度和规范化可为行业转型升级发展保驾护航。

根据信登公司的公告，信登系统自2017年9月1日上线运行以来，全国各信托公司高度关注并积极参与报送各类信托登记。截至5月末全量信托产品累计登记量已超过6万多笔。

今年一季度末，信托业务、投资收益和利息收入三者占总收入的比例分别为74.8%、18.52%和5.62%。与2017年同期相比，信托业务收入和投资收入增长提速、利息收入小幅上升。三项业务相比，投资收益增速较快，应视为经营效益继续回暖的重要因素。从信托业收入结构来看，信托业务收入占比同比上升约0.8个百分点，结合信托业务收入占比接近75%以上，信托业务已增长已成为拉动行业收入增长的首要因素。作为行业主导型业务，信托业务一季度增速与2017年各季增速相比抬升较大，说明2017年增长规模高速增长对业绩报酬的劳动效应逐渐显现。但由于一季度资产规模出现负增长，预计规模对信托业务的贡献不具有可持续性，从整体来看，信托业务增长仍处于低速增长轨道。

根据上述数据分析，信托业整体仍处在转型过程中，虽然信托业普遍盈利较好，但中位数下台阶行业整体ROE仍延续下降的趋势。此外，与资产规模增长相比，营业收入、利润增长速度处于较低水平。信托资产规模的快速增长对收入和利润增长的带动作用较低，信托资产规模的快速增长主要由报酬率较低的通道业务推动。一方面是行业权益规模的显著增长，另一方面是利润水平增长较慢，在两方面因素的作用下，ROE水平进一步下降。

信托公司管理资产规模的多少直接决定着其经营业绩的高低，行业内不同公司经营业绩的差异首先源于其资产规模的差距。从单个公司资管规模看，行业龙头中信信托、建信信托、华润信托等资管规模分别达19867.30亿元、14096.70亿元和13469.39亿元，同比分别增长39.43%、7.92%和66.65%。与之相对比，处于后端的是西部信托、华宸信托管理。行业内不同信托机构营收及盈利表现还因其资本金实力、经营能力和资产管理能力不同而呈现出较大差距。与2016年同期相比，净利润排名头尾五家公司基本上是熟悉的面孔，2017年同期净利润排名前三的机构分别是平安信托（53亿元）、安信信信托（37亿元）、中信信托（36亿元），相较2016年而言，安信信托挤进了前三名。

不同机构间分化加剧大型公司市场地位稳固

与此同时，不同信托机构间的业绩增长拉动因素差异较大，如2017年民生信托显著受益于投资收益2.2倍的增长（12.32亿元），其固有投资收益快速增长重点布局了定增、Pre—IPO、PE、并购等业务领域。而陕国投虽然全年实现手续费及佣金净收入9.97亿元，但整体业绩却受制于自营投资浮亏而出现下降。从净利润同比增速来看，43家信托公司的净利润同比增长，其中有两家基数较低的信托公司增速超过100%；在净利润排名前20的信托公司中，有十家信托公司增速接近或超过20%，民生信托、渤海信托、外贸信托净利润增速分别高达90.87%、88.54和50.23%。与此同时，有19家信托公司净利润同比下降，降幅超过30%的信托公司仍有六家。与此相对比的是，信托业务收入排名后20名的公司，有11家公司出现了不同程度的业务收入下降，其中下降幅度超过30%的公司有七家，最高降幅达到60.7%，与领先公司的差距进一步拉大。

在经历了快速发展阶段步入成熟发展期后，国内头部信托公司市场竞争优势显著。2012年-2017年间，信托业行业集中度虽然有所波动，但整体而言相对较稳定。与国际成熟的资管行业相比较，伴随着转型的深入和信托业主动管理能力的提升，行业集中度仍存在较大提升空间。具有综合竞争优势的大型信托公司和特色化、差异化发展的中小型公司将会在行业变迁过程中赢得市场份额的提升。今年上半年完整的经营数据还未公布，但从过去几年信托业发展的趋势看，在行业稳定发展阶段，行业竞争将更加激烈，业绩分化加剧驱动行业集中度继续提升。

银信合作一直都是信托业最重要的特色业务。近年来，银信合作占信托资产比重虽然有所下降，相关合作降温，但银行系信托机构竞争优势突出。绝对额却持续增加。与银信合作的快速降温，终结了2017年以来出现的“小阳春”景象。当前，银信合作急待从传统简单的通道类业务向“受人之托、代人理财”的信托本源转变。银信双方唯有加强创新，才能使合作形式与内容走向新的阶段。信托机构需要逐步渗透信托业务至银行业务各个条线，包括银信理财、私人银行、银信同业、银信代销、托管清算等，从而逐步拓宽自身业务的发展空间。

基于母行控股股东的资金、网点、客户与渠道等的合力支持，银行系信托公司信托管理规模和经营水平普遍位居行业前列，具有显著的竞争优势。但银行系信托在充分受益于母行各种资源支持的同时，同样也受制于其业务模式特点而带来的发展瓶颈问题。

机构资本运作步伐加快公司集团化发展稳中有进

近年来，信托机构资本运作成为常态性现象，主要上市（含曲线上市）信托机构已达17家，占全部信托机构数量的25%。除银行系信托公司外，多数信托公司选择了以曲线上市的资本运作方式實现补充资本金和做大做强的目的。上市对于信托公司具有补充资本金、拓展业务、改善机制、拓展客户和扩大品牌等等多方面的好处。上半年，中粮资本借道中原特钢实现“曲线上市”逐渐清晰，中建投信托也公告称完成了股改，并且注册资本增至50亿元，这表明近期信托业资本运作出现了加快迹象。在股权层面，信托业通过上市、增资、并购等方式实现转型发展，寻找市场立足点。

据统计，信托子公司数量已达40家，在全部68家信托公司中，约有20家设立了专业子公司，占全部信托公司数量的约30%。信托公司集团化发展的动机是既能够为客户提供更好服务的需要，又能应对大资管时代激烈竞争环境的需要。

当前，信托专业子公司业务运营存在信托业务差异化经营平台、非信托资管平台、创新业务平台、中后台服务平台等多种发展路径。这些信托子公司的设立多为布局战略创新类业务、引入专业团队、拓展产品模式，以满足客户的要求。

（责任编辑：曹雪琦）