杜邦分析体系的改进与实例应用

郭欣欣

一、杜邦分析体系的重构

（一）传统杜邦分析体系的局限性及改进方法

1.指标资产净利率分母、分子不匹配

在传统杜邦分析体系中，资产净利率=净利润/总资产。在会计学中，上市公司的总资产包括负债和股东权益两部分，其所有人分别是债权人和股东。而负债利息是只属于股东的权益，可见分母和分子的范围不匹配。

为使该指标匹配，本文将总资产所有人分为不分享利益的无息债权人、可分享利益的有息债权人及股东，根据各部分投入的资本，重新确定分子分母的范围，得到合理的该项指标。

2.未考虑现金流量数据

一般来说，资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表及附注（简称“四表一注”）为企业外部及内部人员分析财务信息的主要来源，但传统杜邦分析体系仅利用资产负债表和利润表的相关信息。另外，资产负债表和利润表采用权责发生制，可能存在存货计价方式等人为活动影响报表。而现金流量表采用收付实现制，直接反映现金的实际收支情况，企业应重点关注这一分析，达到有效控制不当行为的目的，同时帮助经营者和投资者达到准确识别企业风险的目的。

鉴于所有者权益变动表在传统和改进模型的计算过程中均被引用，所以在此。仅考虑引入现金流量相关信息。

3.未区分经营活动和金融活动

本文将明确区分经营活动和金融活动来改进杜邦分析法，其实质其实是将一般财务报表调整为管理用财务报表。在将金融活动和经营活动分别核算的同时，也应区分金融负债和经营负债。因为金融活动筹资活动的成本只是金融负债的成本，且经营负债属于无息负债，本身无财务杠杆的作用。

4.未明确体现成本信息

成本控制传统杜邦分析体系中并未直接体现的指标，只是在计算过程中涉及。本文引入销售成本率和经营成本净利率来反映企业的成本控制情况。

5.缺少可持续发展指标

传统杜邦分析体系侧重分析企业当前短期的经营情况，可能会助长公司管理层的短期行为，而忽视长期发展能力。而发展能力是企业可进行财务分析的最基本条件，处于核心地位。故本文引入可持续增长率和股利支付率指标来分析企业的可持续发展能力，并且将可持续增长率作为本文改进杜邦分析体系的核心指标。

（二）改进杜邦分析体系的基础模型

二、改进杜邦分析体系的应用—以万科企业股份有限公司为例

（一）“万科企业股份有限公司”公司概况

该集团主营业务包括房地产开发和物业服务。该集团可以说是当前房地产行业的龙头。因为近几年该公司发展趋于平稳，故本文以该企业2014、2015年较大变动的财务报告为基准，计算各项指标，并做出相应分析。

（二）基于改进杜邦分析体系的财务分析

1.可持续发展能力分析

通过计算，我们可以得出该企业的留存收益2014年为71%，2015年为69%，下降2%。根据财务报告显示，2015年较2014年净利润增多，2015年对股东分配878751万元也比2014年增加546520万元，所以导致2015年留存收益减少两个百分点。通过现金流量表我们可以看到，经营活动产生的现金流量净额2015年较2014年增加39800950223.47元，说明该公司完全有能力承担这种程度的股东利润分配。该企业作为房地产行业的龙头，很明显的展现了回报股东的态势。

该企业的可持续增长率2014为20%，2015年21%，呈稳步上涨趋势，企业管理者应继续保持这项优势，进一步提升企业本身的竞争力。但也要注意同步扩大企业自身的内部资源，防止内部资源跟不上发展速度，产生潜在的财务风险。

2.盈利能力分析

该企业的权益净利率2014年16%，2015年19%，增加三个百分点，可见该企业的盈利能力在不断增强。从其分解指标来看，权益净利率的增加主要是由于2015年净经营资产净利率12%较2014年10%的大幅度增加。

但是，税后经营净利润率2014年13.2%，2015年13.1%，呈下降趋势，这主要是因为该企业近几年的经营规模不断扩大导致的土地、建筑等各种成本的增加。因此，我建议该企业在注重销售收入的同时，也要注意经营利润的增加。

3.偿债能力分析

由财务报表计算得出，净财务杠杆2014年57.6%，2015年56.3%，下降1.3个百分点，可见股东权益对净负债的保障程度有所上升，降低了偿债风险，说明企业近几年注重财务风险管控。税后利息率2014年0.72%，2015年0.48%，相对稳定，保持较低水平，可见其成功地优化债务结构，降低了融资成本。

经营差异率是衡量借款是否合理的一个重要指标，2014年9.9%，2015年11.7%，可见其上升趋势，说明该公司之前的借款展示了积极的作用，提高了股东的报酬。

4.营运能力分析

该企业的净经营资产周转率2014年79%，2015年91%，指标数可以说是明显增加，由此可见其经营活动的营运能力大幅度上升。这说明公司也近几年非常重视企业的资产周转率，尤其还是在房地产行业这种资产比重较大的存货的周转速度，行业领先者实至名归。