企业并购中的财务风险

吴红梅

[提要] 随着我国经济的高速发展，企业并购已经成为企业实现快速扩张、增强自身竞争力的一种策略，因此对于企业并购相关研究也成为财务管理的一个重要内容。本文通过对近年来我国企业并购的风险分析，阐述企业并购中财务风险的各种形成因素，并提出相应控制财务风险的建议。

关键词：企业并购；财务风险；风险控制

中图分类号：F275.1 文献标识码：A

收录日期：2018年7月26日

引言

企业并购是指企业在平等、自愿、有偿的基础上进行的相互兼并和收购的行为。企业间的并购是进行资本运作和经营的一种重要形式，成功的并购可以帮助企业对外快速拓展业务，占领更广大的市场，促使企业迅速进入新市场和新行业，实现经营的多元化，扩大经营规模，分散投资风险。同时，还可以借鉴被并购企业的新技术和管理经验，促进企业的快速发展，提高企业对本行业市场的占有份额，增强企业竞争力。但如果没有注意到并购中的财务风险，就有可能会使企业面临困境，从而走向倒闭。因此，怎樣规避企业并购中存在的财务风险是至关重要的。企业并购的财务风险是指企业在并购过程中，由于各方面的原因导致并购企业的财务危机，这些原因包括对目标企业的选择和定价、融资渠道、支付方式的选择、政策因素的影响以及领导人决策等，这些风险都贯穿于并购过程的始终。因此，分析我国企业并购中存在的财务风险对企业实现成功并购具有重要的意义。

中小企业为我国社会的发展创造了财务和资本，增加和促进了人民就业，维持了社会的稳定和安康，提高了人民生活水平和国家的国际竞争力。当前，在确保国民经济适度增长、缓解就业压力、实现科教兴国等方面，均发挥着越来越重要的作用。为此，正确指导国有小企业改革，大力扶持各类中小企业的发展，已经成为刻不容缓的任务。

一、我国企业并购基本情况分析

最近几年，我国的企业并购金额和交易数量都在持续增加。2010年在金融危机后全球经济复苏及中国经济增长的背景下，企业并购活动的交易数量和金额也持续增长，2010年受到后金融危机全球经济发展的影响，我国采取了紧缩的经济政策，企业并购市场的并购交易数量呈持续增长状态，但是交易金额减少。从2004年到2017年我国企业并购交易的趋势来看，2012年我国并购活动非常积极，交易数量创下历史新高。而小规模企业并购是主流，占据着企业并购总交易量的大部分；从交易金额来看，大型规模是支撑我国并购市场发展的重要支柱。

（一）我国企业并购类型分析。企业并购类型主要有股权并购和资产并购交易。股权并购交易主要是通过四种渠道完成：要约收购、协议收购、大宗交易和集中竞价。

协议收购是我国企业并购市场股权交易的主要形式，大部分企业选择协议收购，虽然资产交易在总交易中占的比例较少，但股权交易依然是并购市场的主要形式。

（二）我国企业海外并购基本情况及趋势。2008年是海外并购最热的一年，交易规模升至最大，但是因为受到全球金融危机的影响，导致企业并购交易金额从2010年到2017年逐年下降，虽然近几年企业并购交易数量有所上涨，但是交易金额仍然停滞不前，这说明我国企业海外并购发展呈现稳健发展情形。

二、我国企业并购中存在的财务风险

（一）定价风险。对被并购企业合理的价值估算是能否收购成功的关键因素，这也是企业并购中的一个难题，不合理的并购企业并购价格从而导致产生并购风险。对被并购企业的估价受多方因素影响。

1、并购双方之间信息不对称。大多数并购企业通过分析被收购企业的财务数据资料进行价值评估，然而，如果被收购企业未上市，收购企业很难获取被收购企业的财务数据资料，从而导致难以进行正确的价值评估；如果被收购企业是上市公司，虽然能够及时获取相关数据用于评估其市场价值，但是由于市场监管、企业自身利益等复杂因素，被收购企业对外公开的财务数据及资料并不一定能够准确地反映其真实的市场价值，甚至有可能产生扭曲财务数据，产生市场误导，导致错误的价值评估。信息不对称会导致并购方对被并购企业的价值评估高于或低于其实际价值，最终导致企业并购失败。因此，成立公正独立的企业价值评估机构有助于提高我国企业并购的成功率。

2、价值评估体系不健全。我国尚未形成公正独立的企业价值评估体系，导致不能客观地评估被收购企业的市场价值，对被收购企业价值评估因素的不确定及主观性最终导致不正确的企业市价评估。

3、缺乏专业的市场并购组织。由于我国企业并购起步晚、发展慢，几乎不存在从事企业并购的市场中介组织，导致并购双方在企业并购过程中缺乏指导和监督，从而导致不能都被收购企业进行正确的市价评估。

（二）融资风险。企业并购资金主要包括企业内部资金和外部资金，外部资金包括负债和权益资金。如果用于并购资金主要是企业的内部资金，会导致企业资金链紧张，对企业的经营活动产生不良影响；如果并购资金来源于负债资金，会提高企业的财务杠杆，增大财务风险；如果并购资金来源于权益资金，则会增加企业的资本成本，降低企业的利润水平，因此并购企业正确合理地选择并购资金来源，对企业并购成功非常关键。同时，企业需要及时足额地获取并购资金。如果不能及时获取并购资金，就可能造成融资风险，导致并购失败。为了有效地控制融资风险，还应该及时把控风险：企业融资过多会导致融资风险，产生较重的利息负担和资金的闲置风险；企业融资不足，会导致不能及时足额获取并购资金，导致并购失败，错失市场发展良机。如果被并购企业财务状况不佳，企业正常运行受阻，资金紧张，偿债能力有限，会导致并购企业融资困难，财务风险增加，企业并购失败。

（三）支付方式风险。企业并购的支付方式包括现金、股票、债券、资产和混合支付等。我国企业并购多采用现金支付方式。现金支付操作简单、无利息成本、不会稀释股权，但是现金支付方式会使企业流动资金减少、负债增加、企业运营资金紧张，很有可能会引起企业资金链断裂。现金是企业健康发展的血液，保障企业的正常生产运营，如果使用现金进行企业并购，在企业自身资金不充足的情况下，很可能导致企业资金链断裂，破坏企业生产经营，加大经营风险。企业也通过股票支付进行企业并购。并购企业向被并购企业的股东发行自己企业的股票，以换取被并购企业的股权。股权并购减少并购企业的现金流出节约现金，不会对企业的生产经营产生影响。但是，并购企业发行股票不能改变其股权结构，稀释控股权，严重的还可能导致控股权的转移。

（四）政策风险。企业并购受到多方因素的影响，例如：环境、政策、法律等，并购企业应该充分考虑政策因素对企业并购的影响。如果企业并购不符合国家政策规定，有可能导致并购失败。

三、我国企业并购的财务风险控制

（一）并购企业充分了解被并购企业的信息和财务状况，从而对被并购企业进行正确的市场价值评估，促成并购活动。如果不能正确地对被并购企业进行估价，高估或者低估都有可能导致并购的失败。并购企业可以通过了解被并购企业的财务指标、被并购企业的股票收益、资本结构、经营效益等情况，对其进行正确的评估；通过对目标企业财务报表的分析，可以了解被并购企业的盈利状况、税收环境、行业发展，准确评估被并购企业的市场价值。并购企业通过专业的市场中介机构或者成立并购小组全面、详细地对被并购企业进行评估和估价。

通过各个方面地对被收购企业进行市场价值评估，有助于并购企业制定正确合理的并购价值，减少并购企业的并购成本，促使并購顺利进行。并购企业配置专业人才，对被并购企业财务指标、资产评估、法律等方面进行全面了解分析，同时，要聘请专业市场中介机构对并购小组的工作进行指导，从而提高并购的成功率。

（二）并购交易类型需要符合企业自身特点。在我国，企业并购基本以股权交易的方式进行，包括要约收购、协议收购、大宗交易、集中竞价这四种方式，并购企业正确选择一种股权交易的方式对并购成功非常重要。要约收购是并购企业向被并购企业的股东公开发出要约，股东可以公开地获取相关信息，自愿做出是否卖出股票的决定，能够更好地保护股东特别是小股东的利益。但是，由于要约收购操作繁琐、收购成本高等特点，并购企业通常不采取要约收购这种方式进行股权交易。相对而言，协议收购的交易限制少，并且可以在场外进行，价格相对较低，可以减少并购企业的交易成本。同时，协议收购的监管环境相对宽松，因此我国企业多采取协议收购进行股权交易。投资者通过大宗交易转让大额股份，这种方式在场外进行直接交易，不会对股价产生波动影响。集中竞价主要通过现金进行支付，这要求并购企业需备有足额的现金。如果并购企业是大规模的公司。生产经营的正常运营需要一定金额的现金保障，并购企业应该在不影响自身正常生产运营的基础上选择集中竞价的股权交易方式。企业在选择并购方式时，应综合考虑自身流动资金、被并购企业财务状况、并购时间等因素，选择适合自身的股权交易方式，从而降低并购成本、提高并购效率、降低财务风险和经验风险，获得并购成功。

（三）正确选择支付方式。我国并购企业主要采取现金或股票的支付方式。为了降低并购风险，如果并购企业选择现金支付方式，需要把现金支付金额控制在企业能够承受的金额范围之内，保障企业的正常生产运营。如果并购企业选择股权支付方式，应谨慎确定股权置换比例，防范控股权的转移。并购企业应综合考虑企业能够承担的流动资金和换股比例最大限额，在限额范围内选择合适的支付方式，可选择现金与股权方式相结合，规避两种支付方式的缺点，降低收购风险和企业经营风险。如果并购企业拥有充足的现金流，企业可以选择以现金支付方式为主；如果并购企业的资产负债率比较高，企业可以以股票支付方式为主。企业应该充分考虑自身的各项财务指标是否合理，是否会符合企业的理想财务指标标准。

（四）遵守政府经济政策。当前政府注重产业结构调整、优化升级、转变经济的增长方式，因此政府坚持可持续发展战略，主张建设资源节约型、环境友好型的和谐社会。因此，并购企业应顺应国家政府的经济政策，避免并购违背国家经济发展方向的企业，如果被并购企业违背国家政府的政策方针，与建设资源节约型、环境友好型的和谐社会相冲突，会加大并购失败的可能性。并购企业应关注我国的相关法律法规、规范性文件、通知等，在法律和政策支持的范围内实行并购活动，提高并购活动的成功率。

（五）了解目标企业所在国的政策法规。众所周知，由于政治、文化等复杂因素，海外并购的风险更大、影响因素更多。我国并购企业应综合考虑多方面因素，谨慎进行选择。东南亚、拉美等发展中国家由于经济发展落后，受到金融危机的打击影响大，当地政府放松政策管制，吸引外资投入，带动经济发展；同时，当地企业为了避免破产，也愿意低价出售自己的企业。而且，这些国家自然资源丰富。综上所述，我国并购企业可以适当考虑这些国家的企业作为被并购企业，开拓海外市场。相对国内并购，并购企业为海外并购筹集资金的难度加大，融资渠道单一，一般只有几家国有银行提供并购资金，因此并购企业在进行海外并购之前，需确定合适的海外并购融资方案，降低并购风险。

并购企业应该具体考虑被并购企业所在国家的相关国家政策。由于每个地区、每个国家的经济发展阶段不同，国家政府对并购相关的政策制度也有所不同，因此并购企业应该充分了解被并购企业所在国家的相关国家政策，降低并购活动失败的可能性。如被并购企业所在国法律限制沃尔沃核心技术的转让，吉利并购沃尔沃后并没有得到沃尔沃的核心技术，因此并购企业应尽可能地对被并购企业所在国的政策、法律进行详尽的研究。随着经济全球化的发展，企业海外并购也快速发展，机遇与挑战并存，并购企业应谨慎考虑海外并购的众多因素，考虑各方面的风险，谨慎选择海外并购方式。随着海外并购的发展和范围扩大，企业更多采取并购的方式扩大企业规模，增强企业竞争力，因此企业应更多关注控制和防范并购风险。

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