润兴租赁王泽铭：接受无常 勤思应对

汪下弟 高方方

润兴租赁作为市场参与者，承受着不断变化的“喜悦与压力”。近期，润兴租赁董事长王泽铭接受《投资者报》专访，聊聊去杠杆大势下企业的生存之道。

以变应对无常

哲学出身的王泽铭，看待世界及金融市场，会不自觉地引入哲学原理。“哲学是一门追究事物本源的学科，不能看表象，因为事物发展并不是一成不变的。哲学于我最大的用处就是追根溯源，明白市场的变化是无常的，不能用常态的眼光去看待金融市场无常的变化。”王泽铭解释称。

今年最大的“变”莫过于4月《资管新规》的正式出台，给予市场一个警示。随之而来的效果也很明显，银行压缩存续债权规模、企业债务违约，进而传导至股市，甚至再现千股跌停。

“市场曾经有这样的误区，即历史的延长线等于未来。”王泽铭称，你曾经看到生物制药行业约70～80倍市盈率，科技、军工行业约60～70倍，教育行业约50倍，但是这些高市盈率行业能够一直持续吗？经过这次去杠杆需要打个问号。

目前，很多传统行业的上市公司市盈率不足10倍。10倍市盈率在国际上算低的，但是经过这轮去杠杆，上市公司可能会出现分层，只有那些资质良好的企业才会受到市场追捧，而那些资质不良的企业可能无人问津。

这何尝不是一件节约成本的事情，激励优质企业发展，给偏离主业的企业一些教训，迫使其做出改变，有利于整个资本市场的健康高效运行。

王泽铭告诉记者，在去杠杆过程中，首先，优质上市公司不会跌那么多；其次，优质上市公司大股东不会加那么高的杠杆。经过调研发现，利润越好的上市公司，精力一般放在自己的主营业务方面，只有利润较差的上市公司会认为自己的产业不赚钱，没有把精力放在主业，转而高比例质押股票获得资金后，投向其他产业。

中国企业负债率是全球最高之一，而美国是个人负债率最高。当国家意识到其中的差别，进行去杠杆，方向是对的，但是力度不好去评判。

《资管新规》出台后，虽然给了缓冲期，但金融机构或类金融机构注意到资管新规未来要打破刚兑，国家要去杠杆，所以央行收紧银根，商业银行紧缩投放。

那么中国企业负债率为何如此之高？中国改革开放40年来，GDP长期保持两位数增长，导致很多企业高速发展，不少企业甚至以三位数的增速增长，发展迅速必然要通过借款扩大规模。中国加了40年的杠杆，用一年时间收紧，让其回归本原，自然导致很多企业难以承受。

王泽铭说，“企业现金流开始紧俏，会给此前支持过企业贷款的金融机构一种错觉，只要稍微压

缩贷款规模，这些企业就难以偿还，它们是不是虚假繁荣呢？”

其实不是，企业好坏与发展规模、资金使用比例相关，突然降杠杆会造成资金缺口。比如一家总资产为100亿元的企业，负债为80亿元，资产的公允价值可以覆盖债务，但是去杠杆硬生生将企业负债从80亿元降至40亿元，就出现40亿元的资金缺口。但这家企业还是有实力的。

生命的出口

在此背景下，润兴租赁也迎来挑战，首先面临的是如何选择项目。

王泽铭介绍称，过去和现在，公司选择项目的倾向性发生变化。在经济上行阶段，我们会选择高增长或即将高增长的产业，比如高科技、关乎国计民生的行业（农业）、医疗行业，先追热门，再从热门中挑选出优质企业。因为金融是资本密集型行业，在资本追捧过程中，优质企业估值会高速增长，众星捧月概率较高。但在经济下行阶段，我们看能否赋能，若一个企业无法让我们赋能，我们可能就不会投资。赋能是什么，就是能解决被投资企业发展中遇到的各种问题。因此，能够赋能说明我们在这个行业能帮上忙，能看懂这个行业，有自己独到的见解。在行业方面，我们会选择教育、环保行业（比如垃圾分类）。为什么投资小黄狗（垃圾智能分类回收公司），因为我们曾经帮助地产公司融資，进而我们可以帮助小黄狗进入社区，这就是我们为产业赋能。

我们对投资的标的企业也有一定的标准，比如非金融机构借款的规模、现金流管理的好坏等等。

金融市场的选择也具有倾向性。近日，央行年内第四次降准，向市场投放7500亿元增量资金。但市场很残酷，金融机构永远希望锦上添花，不喜欢雪中送炭，这是符合逻辑的。

既然已经去杠杆了，7500亿元的增量资金也大概率流向资质良好的企业，那些在抽贷之后仍能够正常运营的企业，市场证明绝对是优质企业，自然会受到资本青睐；但因为金融机构抽贷造成资金短缺、出现逾期的企业，一般是不太受欢迎的。

生命总会找到他的出口，租赁行业成为这些不受待见企业的救命稻草。

“租赁行业扎根于中小企业最前线”，一位业内人士告诉记者，今年租赁行业确实蓬勃发展了。王泽铭指出，“租赁行业行情不错主要因为需求资金增多。但我们还是会考察企业的资质、现金流状况、担保措施等。”

润兴租赁成立于2013年10月21日，注册资本1亿美元，拥有较为充盈的资金能力、融资能力的类金融机构，主营业务包括债权类业务和股权类业务，债权类业务由润兴租赁主体来运营，包括直接租赁、售后回租、联合租赁和杠杆租赁等；股权类业务由润兴下属的投资公司来运营，投向一二级市场，在行业筛选的基础上对公司精准把控。

王泽铭自信地说，“就算我们的团队不是市场上最优秀的，每年上千个项目的数据也能够练就出一批最优秀的员工。”

同时，作为中植集团的一员，中植集团把中植咨询的牌照交给了润兴租赁，使得公司对项目资源整合、策划能力更加具有优势。