人民币债券投资业务的新特点、新趋势探讨

王澜霏

【摘 要】本文将对人民币债券市场呈现出的新特点进行分析，并探讨债券投资的新趋势，希望可以为相关工作者的研究提供一些帮助。

【关键词】债券市场；直接融资；主体行为

随着金融市场化改革的不断深入，人民币债市的格局也在不断变化，在这种情况下，投资业务的新特点得到了人们的广泛重视。因此，必须加强对相关数据的研究，掌握投资业务新特点，并探讨其新趋势，从而促进我国经济健康发展。

一、人民币债券市场的新特点

（一）直接融资发展迅速

进入新时代后，随着投资体制和财税体制等的改革，直接投资迅速发展起来，债券市场结构也逐渐发生了变化，主要表现在三个方面。首先，地方债发展规模扩大[1]。在2015年，我国正式实施了新《预算法》，在其要求下，地方政府将大量的存量债务转换成了地方债，在2015和2016两年间地方债发行达到了9.89万亿元。同时，在利率增加等相关因素的影响下，地方债转换的难度逐渐提高，这就导致2017年上半年债券发行量下降了48%。其次，信用债的比例上升。由于注册制具有成本优势及便利性等特点，许多优质企业逐渐用债券来代替以往的贷款，而且在总体的社会融资中，债券融资占有的比例也有利较大幅度的上升，在2016年已经达到了16.9%。最后，金融债券发展速度加快。目前，我国融资逐渐由线下向着更加规范、透明的线上转移，这也就使得同业存单在无区域限制、综合成本低以及发行便利等因素的影响下，成为了当前中小金融机构一种主要的负债形式。以2017年上半年为例，同业存单的总发行量为9.5万亿元，在市场债券发行总量中占有53%，且3月与6月两个月的债券发行量都超过了2万亿元。

（二）定价逐渐成熟

在利率市场化改革中，人们最先关注的就是债市利率。目前，在对利率定价中，市场要素和货币政策的作用越来越明显，主要体现在以下四个方面。第一，经济运行周期可以由债券市场利率反映出来。通过研究可以发现，在2003到2007这5年内，国内经济增长速度一直在10%之上。在这一时期，债券的收益率主要受到通货膨胀与经济的影响。而在经过08年金融危机之后，货币政策周期与财政政策成为了影响债券收益率的主要因素。第二，市场利率可以对货币政策和相应的动向反映出来。我国14年的货币政策呈宽松特点，这就使得债券市场迎来了长达两年的发展高峰期，但在16年债券收益率达到了最低值。之后，在美国利息增加的影响下，我国实施了紧缩的货币政策。在2017年上半年，由于受到监管政策与中立货币政策的影响，债券利率恢复到了历史均值之上。第三，利率加强了和汇率的联系。在当前市场主体国际化、市场开放以及汇率利率市场化的背景下，我国逐渐将汇率和利率联动在一起。第四，市场定价逐渐成熟。在市场监管力度和沟通效率不断上升的情况下，市场主体及其行为发生了一定改变，且在整体上呈现出理性特点。

（三）投资主体、行为新特点

首先，债券投资的主体逐渐变得多元化。目前，虽然债券市场的投資主体仍然是商业银行，但其债券持有比例已经由原来的90%下降到了50%。近些年来，券商资管、基金以及银行理财等逐渐成为债市的主体，对其利率的边际水平有着重要影响。其次，投资主体的行为差异变大。在主体多元化的基础上，行为的同向性开始下降，不同的主体在激励机制、定价能力、资金约束以及风险偏好等方面都有着不同的要求。目前，金融杠杆已经在债券市场得到了普及，其可以充分调动起市场的活跃性，但也存在着较大的风险。最后，监管政策的影响。随着投资工具的不断创新，不仅可以让市场参与主体享受更多的产品，还对功能与行为两方面的监管工作带来了新的挑战。在当前去杠杆、回归本源的金融大环境下，监管政策会对债券市场中投资主体的行为产生深远影响[2]。

（四）刚性兑付有待提高

在刚性兑付和杠杆投资的影响下，我国目前的信用债市场无法对发行人信用溢价进行完全反映。一方面，我国正在努力突破刚性兑付，但速度较慢。自2006年起，我国开始实施信用债融资，起初这一债券主要是由信用良好的企业发行，但到目前为止，信用风险越来越大。2017年召开的会议中指出，要尽快处理“僵尸企业”，合理配置国家资源。同时，随着各种法律、制度的出现，突破刚性兑付的速度也在逐渐加快。另一方面，杠杆政策需要调整。我国监管基金、理财以及资管产品等主体的力度较小，而这些投资主体由于并没有经历过危机与“钱荒”，杠杆投资比较激进，这也就使得债券市场无法有效体现信用溢价。同时，在当前去杠杆背景下，对杠杆套利和委外业务等约束力度逐渐加大，从而增加了信用债利差回归正常区间的压力。

（五）联通性加强

联通性加强主要表现在“走出去”与“引进来”两方面。一方面，在经济全球化背景下，企业对于跨境融资的需求越来越多，这就导致很多中资信用体将债券在境外市场，尤其是亚洲市场进行发行，在2016年美元债的发行比例已经超过了60%。另一方面，我国在2017年7月正式启动了“债券通”，在这一平台中，全球的投资者都可以对中国的银行间债券市场进行投资。有数据显示，在2016年末，银行间债市的参与者一共有9642家，其中有境外机构308家，相较于2015年增加了128家。

二、人民币债券投资的新趋势

（一）集约增长

通过对央行行长周小川解读的“十三五”规划进行研究可得出，债券市场在2020年末的余额可能会达到95到98万亿元，年均增长速度为14%，相较于以往的21%呈现出明显的回落趋势。这也就表明债券投资的新趋势是同业竞争激烈、负债成本增加、收益水平下降、有效资产不够以及风险控制难度加大等。而从另一角度来看，直接融资的占比会不断提高，基础设施与金融工具等也会逐渐完善、丰富，人民币债券投资将向着技术革新、质量效率提高以及存量盘活的集约增长方向发展。

（二）地方债影响加大

目前，地方债已经成为了债券投资的一种主要品种，通过对2017年地方债投资的分析发现，四大行在其中占有的投资比例基本达到了70%。同时，在定价方面，地方债的市场化水平有了显著提高，品种也越来越丰富。而且，市政债的发行也给商业银行投资提供了各种各样的选择。虽然地方债取得了一定的效果，但是在绝对收益率较低、持有集中等的影响下，二级市场的成交量并不高，在2017年其成交量仅在总存量中占有3.7%，从客观角度分析，其对银行的债券变现能力产生了不良影响。

（三）约束效果显著

金融市場化改革的重点就是实现金融需求与资产的自由定价、可交易化，在改革的不断推进下，人民币债市呈现出高波动的特点。在2017年上半年，我国M2增长的速度降到了10%以下，在总的资金供应量减少、获取稳定负债难度加大以及大规模投放信贷等的影响下，债券投资在资金方面受到了很大的制约。在这种情况下，商业银行要想实现有效管理风险、优化结构、提高收益以及保持弹性等目的，就必须有效联动人民币债券投资的一二级市场，并促进投资业务向着交易的模式发展。

（四）做好风险管理

在经济全球化的背景下，金融市场中不确定、不稳定的因素逐渐增多，金融发展面临的风险越来越大。目前，我国并没有建立起健全的风险处理机制，同时，商业银行应对债券风险的能力与经验也不足，严重制约着我国经济的健康发展。为了有效解决这一问题，银行必须提高管理、定价的专业化与精细化，正确把握市场投资方向，从根本上避免风险的发生。同时，还应该建立完善的风险管控机制，健全管理体制，提高风险应对能力，从而为金融发展奠定良好基础[3]。

三、结论

综上所述，人民币债券市场具有直接融资发展迅速、定价逐渐成熟、主体多元化、行为差异化、刚性兑付有待提高以及联通性加强等新特点。同时，债券投资还呈现出集约增长、地方债影响加大、约束效果显著以及做好风险管理等发展趋势。因此，必须加强对债券市场的研究，提高市场化改革的速度，从而促进我国经济更好更快的发展。

【参考文献】

[1]谭小芬，徐慧伦，耿亚莹.中国债券市场发展与人民币国际化[J].武汉大学学报（哲学社会科学版），2018，71（02）：130-144.

[2]赵雅风，钟红.人民币债券市场对外开放的进展和前景展望[J].国际金融，2017（12）：59-64.

[3]杨勤宇，艾群超，张靖雪.我国债券市场对外开放现状与前景[J].金融市场研究，2015（07）：72-78.