社融回暖，M2增速有望继续反弹

9月12日，中国人民银行公布的数据显示，8月份社会融资规模增量为1.52万亿元，比上年同期少376亿元；8月末，广义货币（M2）余额178.87万亿元，同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.4个百分点；本外币贷款余额137.59万亿元，同比增长12.8%；本外币存款余额180.47万亿元，同比增长8%。

贷款

8月末，人民币贷款余额131.88万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末和上年同期均持平。当月人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增1834亿元。分部门看，住户部门贷款增加7012亿元，其中，短期贷款增加2598亿元，中长期贷款增加4415亿元；非金融企业及机关团体贷款增加6127亿元，其中，短期贷款减少1748亿元，中长期贷款增加3425亿元，票据融资增加4099亿元；非银行业金融机构贷款减少439亿元。月末，外币贷款余额8360亿美元，同比增长0.4%。当月外币贷款减少62亿美元。

中信证券明明研究团队认为，8月新增信贷规模一般较7月会呈现季节性上升。而最新数据显示8月贷款低于预期，主要原因考虑为以下几点：一是存款不足，存款成本高，对新增信贷规模形成制约。二是监管指标的内生限制，虽然MPA等指标有所放松，但资本约束、存贷比等仍然对信贷派生有约束作用。三是实体经济风险，银行信贷投放意愿不强。

对于8月人民币新增贷款较低，中国人民大学副校长刘元春表示，一是可能存在贷款发放途径不畅通，货币政策要与财政政策、产业政策相配合，疏通经济的“毛细血管”。二是资金流动或存在阻碍，短期定向调控措施可适度加大，以期将资金有效配置到有需求同时又有收益的项目上。

莫尼塔宏观研究钟正生团队认为，表内信贷扩张有所放缓，主要由于银行风险偏好一般，符合政策激励的合意融资需求可能也较稀缺，从而企业中长贷扩张走弱，居民短贷和票据融资冲量特征明显，甚至继续增强。

中泰证券研报称，新增贷款数据连续三个月表现出类似结构性分化，说明信贷额度并非限制银行“宽信用”的主要因素，在资本充足率和资产质量问题的压制下，即使货币总量政策边际宽松，银行风险偏好依然难见明显反弹，“宽信用”依然面临较大挑战。

交通银行首席经济学家连平表示：“8月居民贷款7012亿，为2018年以来第二高月份，仅次于1月。如果看当月新增居民贷款在全部新增中的占比，8月居民贷款在新增中的占比达到54.78%，为2018年之最。居民贷款占比反弹应引起关注。”

社融

8月份的社会融资规模增量中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.31万亿元，同比多增1674亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少344亿元，同比多减12亿元；委托贷款减少1207亿元，同比多减1125亿元；信托贷款减少688亿元，同比多减1831亿元；未贴现的银行承兑汇票减少779亿元，同比多减1021亿元；企业债券净融资3376亿元，同比多2239亿元；非金融企业境内股票融资141亿元，同比少512亿元。

连平表示，表外业务连续多月负增长，直接融资情况有所改善。社融中表外业务涉及的委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票三项连续4个月出现同时负增长，8月分别负增长1207亿、688億、779亿，其中信托贷款和未贴现银行承兑汇票负增长幅度较上月有所降低，一定程度上也体现了当前金融去杠杆的步伐在放缓。

在连平看来，近期市场信用风险的改善，企业债融资环境较此前有所改善，8月企业债新增3376亿，较上月的2237亿和去年同期的1137亿都有明显提高。

钟正生团队表示，8月新增社融较上月多增约4800亿元，主要由于表外与债券融资有所改善，但表内信贷扩张转而走弱。这使得新增社融与季节性规律大体相当，但新口径的社融余额增速继续由10.3%降至10.1%，老口径的社融余额增速也由9.6%降至9.5%。社融扩张受表内信贷拖累而继续放缓，叠加信用分层情况加剧等，整体信用环境的实质改善还未出现。

中信证券明明研究团队认为，整体而言，受资金面持续宽松影响，债券融资有回暖迹象，社融增量大超预期，但整体融资需求难言明显改善。

联讯证券李奇霖表示，在年内来看，社融已经基本确定触底企稳，在政策的引导下，总量上不存在太大的问题，对经济增长动能的放缓有一定的改善。但从银行信贷对企业部门的放款以票据来充规模和债券融资仍然是高评级主体的天下来看，金融机构的风险偏好并没有出现明显的改善，信用风险仍需密切关注。

华泰宏观李超团队认为，7月份国常会传递的转向信息较为清晰，信贷增速不及预期主要因素是商业银行负债压力仍未解决，这两者叠加的使得货币政策进一步宽松的概率提升。社融数据重新大于当月信贷数据，主要是由于表外贷款部分下降趋势得到缓解，特别是商业银行增加了票据承兑的规模，缓解了企业的融资，社融新增大于同月信贷在未来有望回归常态。

M2

8月末，广义货币（M2）余额178.87万亿元，同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.4个百分点；狭义货币（M1）余额53.83万亿元，同比增长3.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和10.1个百分点；流通中货币（M0）余额6.98万亿元，同比增长3.3%。当月净投放现金245亿元。

钟正生表示，8月M1与M2同比分别回落至3.9%和8.2%，货币增速继续走弱，反映实体部门资金状况仍然较差，整体信用环境还未得到实质改善，宽信用政策的实质效果仍然需要观察。

华泰宏观李超团队认为，央行上半年针对小微企业融资已经进行了定向降准等结构性措施，下半年央行有可能从社融表内贷款、表外融资和债券融资三方面着手去解决目前的社融信用收缩状态，维持M2增速全年反弹的观点。

中泰证券研报称，M2、M1增速差继续扩大，究其原因为企业短贷的持续压降。在贷款与社融均表现平稳的背景下M2反而回落，主要问题发生在财政存款的逆季节性增加上。考虑到8月地方政府债发行量激增且其中新增较多、置换较少，如果地方政府尚未使用这部分资金，可能会对月末金融数据的时点值产生干扰，后续当这部分财政存款逐渐转化为企业存款后，M2有望继续反弹。