中美独角兽缘何冰火两重天

易宪容

到今年为止，美国股市已经维持了长达9年的牛市。通过观察可以看到，脸书（Facebook）、苹果（Apple）、亚马逊（Amazon）、奈飞（Netfilx）、谷歌（Google）这五大科技股（FAANG）功不可没。即使是在全球市场反复震荡的2018年，美国股市仍然屹立不倒。8月底，美国纳斯达克指数突破8100点，再创历史新高，Netfilx股价飙升92%，亚马逊上涨65%，苹果也上涨30%以上。

这些独角兽企业的优异表现，无疑推动了美国股市的繁荣发展。今年上半年，中国证监会计划推出CDR（中国存托凭证Chinese Depository Receipt），希望在海外上市的中国独角兽企业回归A股市场。当时，市场对此发表了各种观点，笔者也曾撰文指出，监管部门的愿望是好的，希望如腾讯、阿里巴巴等独角兽企业回归A股，从而推动国内股市的繁荣。但这个良好愿望是否能够实现，答案并不确定。反之，如果时机不成熟，很可能会给中国A股市场带来更大的问题。所幸，证券监管部门纳谏如流，对推出CDR采取了较为慎重的方式，避免了中国股市可能遭受的重大冲击。

我们可以清晰地看到，引导独角兽企业回归A股，这其中面对的不仅仅是美国独角兽企业的长升长有，美国股市做空FAANG的空头从未停止过，沽空力量不断在增加，FAANG随时都有掉头向下的巨大风险。并且，从近期国内外股市剧烈震荡的过程，也可以看出中国独角兽企业与美国独角兽企业本质上的差别。中美两国独领风骚的科技股，由于生长环境不同，其质素存在非常大的差距。而正是这种差距，使得两国独角兽企业在股市震荡的过程中表现得截然不同，中国独角兽企业的巨大风险也暴露无遗。

今年以来，在美国的中国概念股走势每况愈下。京东的股价由2月初的50.68美元高位，反复下跌至9月11日的27.09美元，累计跌幅46%，市值几乎腰斩，仅剩380亿美元左右；百度从5月中的高位284.22美元，反复下跌至9月11日的216.10美元，累计下跌24%；阿里巴巴则在今年6月211.7美元的高位，跌至9月11日的157.46美元，累计下跌超过25%以上。目前，阿里巴巴的总市值在4200亿美元左右，为BATJ（百度、阿里巴巴、腾讯和京东）之冠。此外，在中国香港上市的腾讯，其跌幅也十分惊人，由年初的467港元，下跌至9月12日的309港元，下跌幅度达34%。可以预想的是，如果这些企业今年在A股市场发行CDR，必定会把中国投资者都套牢。

但是，对美国的独角兽企业来说，除了社交媒体脸书在监管强化的背景下出现走弱迹象以外，MAGA（微软、亚马逊、谷歌和苹果）仍是当下美国股市的强势股票。今年，纳斯达克指数和标准普尔500指数分别上涨了18%和11%，仍然是这些科技股领军，这也使得今年美国股市的牛市格局基本没有太多变数。

8月3日，苹果的市值突破了1万亿美元大关，股票价格的涨势丝毫没有因外在因素而减缓。并且，巴菲特在三季度一直在增持苹果公司的股票，也对市场形成了一些影响。8月31日，苹果收盘股价为227.63美元，市值达1.1万亿美元。

而苹果作为一家跨国企业，其绝大部分组装都在中国完成，在中美贸易战愈演愈烈的情况下，苹果公司很可能会被推上这场贸易战的风口浪尖。再加上国际市场各大避险基金一直在减持苹果公司的股票，不少国际投资银行也在质疑苹果公司股票价格过高。按照这个逻辑，其股票价格理应下调而很难保持上涨走势。但实际上，苹果股价反而创下新高。今年以来，苹果股价大涨30.63%。

分析其股价得以保持上涨的原因，不仅在于苹果不断推出创新产品，更重要的一點是其经营模式也在持续创新。一直以来，苹果采取多元化的经营方式，不仅游戏收入保持稳定，其非游戏类收入也开始快速增长。有分析预测，苹果今年照片和视频的应用程式将增长170%、娱乐增长114%、购物和生活休闲类增长100%。苹果的多元化收入模式不仅可以增强市场对其App Store销售可持续性的信心，也有助于降低过度依赖同一类应用的收入风险。因此，即使质疑声不断，仍有不少投资者看好苹果公司股票未来的走势。

除此之外，亚马逊的市值也在9月4日突破万亿美元大关，成为继苹果之后美国第2家市值破万亿美元的公司。亚马逊作为美国最大的一家电商企业，规模大举扩张，其作为零售商的实力仅次于沃尔玛。更为重要的是，如今的亚马逊不仅仅是一家电商企业，其大多数业务已经成为人们生活不可或缺的一部分，前景十分可观。

例如，云端服务已经成为亚马逊业绩增长的引擎。就目前的情况而言，云端服务不仅在企业内得到广泛应用，也成为大众生活必不可少的部分。包括不少人平时应用的iCloud、Google相片同步等，都属于云端服务范围。此外，今年6月，亚马逊收购了网上药店初创企业PillPack，这个看似出人意料的举动，其实也是亚马逊将其产品融入大众生活的一个重要布局。因此，面对这样一家看重前景、关注人们生活需求、解决大众实际痛点的企业，投资者岂能不看好？

然而，现阶段中国的独角兽中很难找到较为优质的企业，美国独角兽企业的市场和产品在很大程度上受到了政策的保护和影响，从而可以实现用低价的方式吸引消费者。比如，腾讯原本是中国香港股市的“股王”，其股价在此前两年多的时间里表现非常可观，但由于政策收紧，对其网游产品进行了限制，腾讯的股价出现暴跌。

而A股的一些独角兽企业也是如此，产品模仿多，创新少；哗众取宠多，反思引导少；急功近利多，关注远景少。在目前的情况下，中国的独角兽想要真正成为肩负社会责任的企业并非易事，投资者对其认可程度也同样如此。