亚振家居主业前景不振

方力

在股价过山车式的涨跌之外，投资者更应该关注亚振家居IPO时募投项目的进展及参股或者控股子公司的盈利情况。

亚振家居（603389.SH）主要从事中高档木家具产品的生产与销售，主导产品为“亚振”、“亚振·利维亚”和“亚振·乔治亚”品牌系列欧式风格家具，其中“亚振”品牌为中国驰名商标，已经有20余年的发展历史，公司于2016年12月登陆资本市场。

2018年上半年，亚振家居的营业收入为1.98亿元，同比下降22%；归母净利润为-1788万元，同比下降178%。这是公司上市以来最为糟糕的一份财报。

股价涉嫌人为操纵

亚振家居是国内最早涉足欧式家具的专业制造商及销售商之一，2016年年底登陆A股，2015-2017年，公司收入分别为5.83亿元、5.62亿元、5.72亿元，归属母公司净利润分别为7720万元、7552万元、6105万元，经营活动现金流净值分别为7108万元、1.28亿元、3909万元。

由以上数据可以看出，2015-2017年，亚振家居的收入停滞，净利润不断减少，经营活动净现金流呈现过山车式的趋势。在这3年中，公司的总体经营质量在不断下降。

2018年一季度，亚振家居甚至出现了上市以来的首次报告期亏损，而上半年的亏损更是进一步扩大。

但是，半年报发布后（8月16日-9月20日），公司股价不但没有下跌，反而不断上涨，其股价从13.26元上涨到17.10元，上涨幅度近30%。

但好景不长，紧接着从9月21日开始，亚振家居连续四个跌停，不到5个交易日跌幅已经超过40%。

回看2018年年初至9月初，上证指数从最高3500多点下跌到2700点，跌幅超过25%，而亚振家居股价从12元左右上涨到超过17元，涨幅近50%。

从整个行业来看，亚振家居上半年的营收增速为全行业倒数第一，归母净利润为全行业倒数第二。

Wind显示，2018年上半年，共有24只家具股营收实现同比上涨，而亚振家居出现了大幅下降。

此外，不仅仅收入和利润下降明显，从收入和净利润的绝对规模来看，亚振家居在家具行业排名都是非常靠后的。

8月23日，亚振家居公告称，拟发行股份及支付现金方式收购江苏新品一铝业有限公司（下称“新品一”）的65%股权，且已签署意向协议。

天眼查显示，新品一成立于2013年8月，注册资本2000万元，主要经营范围为铝合金型材、铝制品、建筑材料销售等，股东为黄芳和黄志飞。

此次收购没有披露更多的信息，但从中报发布后，亚振家居没有发布任何利好，但公司股价同期在大盘不好的时候逆势上涨，紧接着突然暴跌。

而且，亚振家居的总股本只有2.19亿股，流通股仅为6396万股，盘子相对较小，公司股价的离奇上涨和突然暴跌，背后或存在人为操纵的可能。

子公司普遍亏损

2017年半年报数据显示，亚振家居主要控股和参股的公司为南通亚振、上海亚振、北京亚振、苏州亚振、南京亚振、辽宁亚振，上述公司2017年上半年的净利润分别为1678万元、126万元、52万元、199万元、11万元、-102万元。

6家控股和参股的公司中，只有1家是亏损的。

2018年半年报显示，上市公司的控股和参股公司中除了上述6家之外新增加了广州亚振，7家控股和参股公司当期的净利润分别为676万元、-361万元、-299万元、-114万元、-68万元、-210万元、-320万元。

短短1年时间，亚振家居控股或者参股的公司净利润持续下降，7家中有6家亏损，仅有1家盈利。

而且，截至2018年上半年末，北京亚振、辽宁亚振净资产分别为-625万元、-406万元，已经处于资不抵债的状态。

从整体来看，亚振家居2018年半年度归属于上市公司股东的净利润为-1788万元，同比下降178%。

从业绩角度看，近4年中，亚振家居不但没有增长，而且经营结果越来越差。

而上述惨淡的业绩却是在行业一片大好的局面下出现的。根据国家统计局公布的最新数据，2018年1-6月，全国社会消费品零售总额18万亿元，同比增长9.4%，其中，全国家具类零售额达1053亿元，同比增长10.1%。而反观亚振家居，其2018年上半年的收入为1.98亿元，同比下降22%，与行业增长完全背离。

在亚振家居上市时，资本市场给出了超过30倍的估值，但是近3年公司的经营越来越糟。

经营状况频现异常

2017年，亚振家居主营产品中，高档海派系列家具营业收入占比96.37%，从产品分布看，销售过亿元的为橱柜类、床组类和沙发类，毛利率也相对稳定，公司各品类同比销售结构没有大的变化；从地区分布看，华东、华北、东北是公司销售主要区域，其中华东地区同比略增3.55%，华北地区下降8.15%，东北地区增长14.23%，这三个区域直营比例高，毛利率比其他区域高。

成立至今，亚振家居主营业务围绕家具产品的设计、生产、销售与服务进行，是一家专门致力于中高档欧式家具市场的企业。

目前，国内中高档欧式家具市场仍然缺乏绝对领导的品牌，其中，美克家居（600337.SH）以经营中高檔欧美风格家具为主，和亚振家居的产品定位非常相似。

截至2018年6月30日，亚振家居拥有直营门店39家，经销门店92家，公司目前以经销模式为主。

从行业对比来看，以经销模式为主的亚振家居毛利率始终处于较高水平，公司的毛利率在过去几年中，始终保持稳定。2015-2017年及2018上半年，亚振家居的毛利率分别为58.34%、58.77%、57.70%、56.45%，而亚振家居的竞争对手美克家居同期的毛利率为61.28%、57.54%、54.18%、57.35%。由此可见，公司上半年的亏损并非产品毛利率较低所致。

亚振家居2018年上半年亏损主要原因是在收入下降的同时，费用在不断增长。

上半年，亚振家居的收入同比下降22%，但是公司的销售费用和管理费用双双大幅上涨。

例如，亚振家居上半年的销售费用为7795万元，同比增长为20.56%，主要是广州亚振、深圳亚振、大连亚振门店的租金、商场费用、装修摊销费用及人员费用增加所致。

上半年，亚振家居的管理费用为6031万元，同比增加17.94%，主要是管理人员薪酬及人工成本增加所致。

整体上，上半年，亚振家居的期间费用率达到69.69%，较上年同期的45.15%上升了24.54个百分点。

此外，半年报数据显示，亚振家居的存货由年初的2.36亿元增长至2.62亿元，增幅为11.04%；预付账款也从年初的775万元增加至1995万元，增幅为157.41%。

2018年上半年，亚振家居经营现金流净流出7934万元，较上年同期的净流入268万元大幅下降，这也使得公司的货币资金大幅减少。半年报显示，公司货币资金为1.31亿元，而在2018年年初为3.35亿元，降幅为60.90%。

募投项目不及预期

2016年12月，亚振家居IPO募集资金总额为4.26亿元，扣除其他发行费用后募集资金净额为3.84亿元。

这些资金分别用于营销网络扩建项目、沙发及家具等扩产项目、家具生产线技改项目、信息化系统建设项目、家居服务云平台项目，其中营销网络扩建项目拟投入募集资金2.52亿元，为第一大募投项目。

但是，这些项目的进展并未如预期那样顺利，而且有些项目还进行了变更。

2018年8月14日，亚振家居召开第二届董事会第十次会议，审议通过了《关于变更部分募集资金投资项目的议案》，公司拟将“生产线技术改造项目”余额3275万元剩余募集资金全部变更至“沙发及家具等扩产项目”建设中。

此外，最大的募投项目营销网络扩建项目原本计划投资2.52亿元，主要用于公司开店扩张。实施过程中，亚振家居将5000万元用作扶持经销商。

从投资进度看，截至2017年年底，投资进度最快的沙发及家具等扩产项目投资进度为49.67%，营销网络扩建项目为27%，其余项目投资进度均不到10%。

上述募投项目中，2017年，营销网络扩建项目实现的经济效益为-235万元，2018年上半年为-619万元。除此之外，其余項目均未达到预定可使用状态。由此可见，亚振家居募集资金的所投项目在过往的1年半中未见任何起色。

在收入下降、利润下降以及存货增长、租金和人工成本增长的背景下，如不能从产品端有所突破，亚振家居的未来还将面临更加严峻的挑战。